然而，6月獲得合夥人批準的高盛首次公開發行在9月底擱淺，正式“退出”。這個首次公開發行本應成為上世紀90年代的壹個裏程碑，卻不幸成為全球金融動蕩的犧牲品。高盛推遲發行是因為壹旦股市下跌(華爾街大型證券公司股價跌幅更大)，股價就不再有吸引力。如果高盛的股價是預期賬面價值的4倍左右，那麽此次公開發行將為高盛定價280億美元。9月份之後，高盛的股票只比賬面價值溢價壹點點，對公司的估值為70億美元，這與將公司財富分配給合夥人、有限合夥人和其他員工的目的相去甚遠。
該公司首席執行官柯西和保爾森表示，推遲首次公開發行是壹個務實的決定。科賽說:“我們將在適當的時候重新考慮公開募股，但目前我們只能向前推進。”然而，根據高盛的合夥人、員工、客戶和華爾街人士的說法，高盛公開募股的大辯論和過早發行對公司造成了沈重打擊。它揭露了高盛的資本結構和業務組合，並將其公之於眾。它挑起了公司普通合夥人和有限合夥人之間的矛盾，也證實了華爾街廣為流傳的傳言——高盛投資銀行家和交易員之間的競爭關系，以及科塞和保爾森兩位首席執行官之間的不和。高盛公開募股的官方理由之壹是“讓資本結構符合公司的使命”。但不可否認的是，比起高盛的未來，許多合夥人，尤其是年輕人，更關心他們資本賬戶中驚人的儲蓄數額。資金的問題依然存在。事實上，高盛的股權基數比摩根士丹利和美林的都要小(1998中間的66億，摩根士丹利138億，美林117億)。然而，首席執行官科塞和前首席執行官懷特黑德都表示，更少的資本只會使公司做出更好的決策，競爭對手也認為高盛不會因為缺乏資本而受到限制。“我希望找到壹項因資本不足而對高盛不利的業務，”DLJ證券首席執行官萊比說。
其實問題不在於高盛的資本量，而在於資本結構和資本的穩定性。合夥人成為有限合夥人，可以抽回資本；如果大量合夥人成為有限合夥人，可以抽走大量資本。這就是為什麽1994是公司的可怕噩夢。當時債券市場的波動損害了高盛的利潤，合夥人紛紛出逃。(公募的主要倡導者科賽在1994成為CEO並非巧合)。這方面的限制更為嚴厲:合夥人成為有限合夥人時，只能抽回部分資本，其余部分至少五年後才能抽回。但資本還是可以逃離的。
另壹個問題是高盛的資本成本。日本住友銀行和夏威夷畢曉普房地產公司這兩家外部機構，在1998年年中已經向高盛投資了相當可觀的金額——65438+15億美元，占總資本的23%。因為高盛的稅前利潤很大壹部分是由這些外部股東擁有的，所以很難從留存收益中擴大資本，尤其是在股市不好的時候。通過公開發行以數倍於賬面價值的價格籌集的股本，本應使高盛能夠以較低的成本建立股本基礎。“1，業務組合過於依賴交易操作，導致利潤不穩定。
即使是高盛在準備公開發行時所做的最低限度的財務披露，也能揭示出其業務組合並不理想。壹些報告甚至顯示，高盛比任何人想象的都要脆弱。在華爾街最賺錢的並購業務中，高盛的利潤壹直高於其主要競爭對手。摩根士丹利、美林和高盛做的項目數量幾乎相同，但高盛的利潤比美林多50%，比摩根多30%。但令人擔憂的是，高盛的收入組合比其競爭對手更不穩定，因為它更依賴於交易操作。在1998的前兩個季度，高盛43%的收入來自交易，23%來自美林，28%來自摩根士丹利。年中，高盛的總資產是公司股本的36倍，高於對手的負債率。如果把高盛比作壹個鋼廠，按照100%的產能，它可以賺很多錢；產能60%的話就虧大了。這些事實讓華爾街人士把高盛比作對沖基金。因此，壹些人認為高盛可能不得不將其公開發行的價格定得低於摩根士丹利和美林，其股票可能會繼續以折扣價交易。
高盛對交易的依賴在1994成為問題，今天依然是問題。盡管高盛最初的招股書不遺余力地指出，自1994以來，該公司的風險管理已經改善了很多，但這不可能改善到足以抵禦過去幾個月蔓延到全球市場的動蕩。顯然，很少有投行能為如此慘淡的市場形勢做好準備。與華爾街的其他投資銀行壹樣，高盛在最近的業績數據報告中反映了不利的市場條件。直到今年夏天，高盛的表現仍然非常顯著。凈收入從1995的45億美元上升到去年的74億美元。稅前利潤(因為高盛是合夥人制，稅是合夥人交的)從654.38+0.4億增長到30億。今年前兩個季度，收入增長了50%，公司利潤很快超過40億美元。但是越來越嚴重了。在截至8月28日的季度中，稅前利潤比上壹季度下降了27%。九月更糟。據說該公司可能虧損高達9億美元。毫無疑問，公司對交易的依賴是高盛利潤像鐘擺壹樣波動的主要原因。
當然，高盛的管理層完全不用擔心，因為高盛還是私有的，它有辦法稀釋虧損的程度。壹些有限合夥人認為這是堅持私有制的主要原因。公開募股要求高盛放棄其目前虛報或少報利潤的靈活性。
2.資產管理業務的不足。
高盛投資組合的另壹個弱點是資產管理業務，這為應對市場波動提供了緩沖。盡管資產管理業務增長迅速，但其盈利能力不如其他競爭對手。1997年末，高盛是美林1/3的管理資產。高盛的4.58億美元資產管理收入並不比摩根大通的4億美元凈資產管理收入高多少。
資產管理可能沒有數百億美元的巨額投行交易那麽驚心動魄、利潤豐厚，但理論上可以產生比交易利潤更穩定的手續費收入。高盛的資產管理業務起步較晚，贏得業務的費用較低，由於定位不明確和人員流動而不利。1995年末，高盛的資產管理規模只有520億美元，其中40%來自低成本的貨幣市場基金。
無論是在公司內部還是外部，資產管理是壹個“醜陋的義子”的觀點正在改變。過去兩年半，資產翻了三倍多，達到6543.8+065億美元，其中只有20%是貨幣市場基金。更重要的是，公司的態度發生了變化。高盛的資產管理公司現在擁有65，438+0，000名員工，而幾年前只有250人。高盛不僅向被聘用的外籍人才承諾他們將成為合夥人(在高盛很少見)，高盛內部其他部門的明星也紛紛轉向資產管理公司。這家美國金融研究公司說，“高盛是壹個準備好了的巨人。”但外界仍批評高盛在營銷方面遠勝投資，高盛要成為巨頭還有很長的路要走。沒有公開交易的股票是拿來當錢買的，巨頭之路更加崎嶇。
3.公司內部矛盾公開化。
公開募股加劇和暴露了公司內部的分歧，並使高盛的業務前所未有地為媒體所知。其中壹個矛盾就是公司的普通合夥人——擁有控制權的真正所有者——和有限合夥人之間的矛盾。雖然高盛管理層喜歡用“壹邊倒”來形容高盛對公開募股的支持，但這種說法可能有些過了。這壹舉動讓高盛的壹些現任合夥人和108有限合夥人憤怒或持不同意見。
有限合夥人的反對意見最多，這是由於對合夥企業根深蒂固的信念和對交易條件的不滿。最初，他們會接受超過其股票賬面價值25%的溢價，但普通合夥人預期溢價接近300%。發行和重組讓有限合夥人在如何處理他們的資本方面有幾個選擇，其中之壹是他們將獲得當前股票股權55%的溢價。如果公開發行達到300%的溢價，目前的合夥人將獲得絕大多數。諷刺的是，當市場下跌時，300%的保費下跌，就連有限合夥人和普通合夥人的收益也基本持平——甚至更多。
甚至早在發行還在繼續的時候，就有關於高盛兩位首席執行官保爾森和科塞的傳言。1997年底的首席運營官保爾森本來已經拒絕了公開募股，但最後還是同意了，條件是他要坐上CEO的位子。甚至傳言公募支持者科賽因為公募擱淺而受到攻擊。
高盛上市未遂，讓“公平”二字和公司中層員工的薪酬成為焦點問題。高盛不壹定會向其主要的初級管理人員支付高薪，盡管這些人工作努力，並被加入合夥人的機會所吸引，可能會獲得八位數的收入。借助公開發行，高盛重點保證薪酬會向中下層員工傾斜。然而，公募的擱淺使得高盛的高級合夥人必須立即重組合夥人制度。這或許可以解釋為什麽高盛今年比1996多吸收了十幾個合夥人。即便如此，成千上萬的中層員工可能還是希望高盛能完成公開募股，問問自己高盛是否還是唯壹的理想工作。壹位摩根高級官員表示，摩根接到的高盛員工找工作的電話比以前多了。
高盛壹直是別人喜歡討厭的公司，多半是因為高盛太好了。那麽為什麽這家公司與其他華爾街公司不同呢？高盛的出色表現大多在於壹個在華爾街廣為流傳但很少有公司真正擁有的概念:企業文化。從新雇傭的員工進入曼哈頓下城布羅德街85號的那壹刻起，高盛的優越和對手的平庸就給人們留下了難忘的印象。高盛警告說，新員工永遠不要羞辱公司或出現在媒體上。他們壹天工作14、16、18小時，顯然是為了獲得加盟合夥人誘人而獨特的報酬。
首要問題依然存在。第壹:高盛錯過了黃金機會，還是在公開募股中幸存了下來？也許答案是後者。如果它在去年春天出售了股票，它現在的股價將比發行價低得多——這對華爾街頭號公司來說是壹個恥辱的開始。事實上，許多合夥人認為公司躲過了這壹劫。另壹個問題:高盛近期會上市嗎？公司高層依然堅持發行上市的路線。但其他許多人，包括長期在華爾街工作的人以及現在和以前的合夥人，認為這是不可能的。目前，不僅有壹大群新合夥人——周壹會議後的25%——需要被說服，上次投“是”的人也會在公開募股擱淺後重新考慮。在華爾街最近壹輪極端投機之後，可能有必要讓壹批新的投資者相信，這些股票將再次以4倍於其賬面價值的價格出售。