關鍵詞:債券企業融資
壹、中國債券市場的發展現狀及存在的問題
自2005年以來，中國債券市場發展迅速。中國的債務資本市場從小到大取得了長足的進步。壹是市場體系日益形成。形成了以銀行間場外市場為主，交易所場內市場為輔，場內和場外市場並存，分工合作，互聯互通的債券市場體系。二是產品種類日益豐富。滿足市場需求的短期融資券、中期票據、中小企業集合票據、地方政府債券、匯金債券等創新產品不斷湧現。三是市場規模迅速擴大。從發行量來看，從1996年的65438+3678億元增長到2009年的87005億元，增長了22.7倍。2065，438+00之前的65，438+00個月，債券發行量達到8.2萬億元，同比增長25%；截至2010和10年末，托管金額達到20.5萬億元，同比增長21%。市場規模已躍升至亞洲第二、世界第六。四是市場主體不斷豐富。市場發行主體從政府、大型國有企業和金融機構擴大到民營企業、中外合資企業和外資企業。市場投資者現已涵蓋銀行、證券公司、基金公司、保險公司、信用社、企業等機構。五是基礎制度不斷完善。法律法規和相關市場規章制度相輔相成，為維護市場秩序、保護各方權益提供了有力的制度支撐。六是市場運行機制不斷完善。債券發行管理不斷優化，部分債券品種采用註冊制市場化發行管理模式；定價市場化程度逐步提高，國債和金融債市場化發行定價機制形成，信用債市場化發行定價模式初步建立並逐步完善；市場約束和激勵機制逐步發揮作用，信息披露制度對相關利益主體的約束力不斷加強；引入信用風險管理工具，提供市場化的風險分散和轉移手段。
盡管中國債券市場取得了很大的發展，但仍存在壹些問題:
壹是結構不合理，表現在三多三少。壹是政府債務多，企業債務少。二是大企業債務多，小企業債務少。第三，國企多，私企少。多年來，我國企業債券的發行主體多為中央直屬企業和大型地方國有企業。2007年後，各個城市的投融資平臺開始加入公司債的發行大軍，使得中國的公司債市場成為“國企債市場”，國家信用和政府信用成為支撐債券發行人償債能力的最重要因素。在中央國債登記結算有限責任公司公布的2010上半年債券發行中，公司債發行量僅為14055億元，占債券發行總量的3%，規模遠小於國債、金融債和股票市場。據統計，從2010到65438。而在英美等發達國家，企業債券的發行量壹般是股票的數倍。企業的融資行為存在壹定的優序融資理論:首先，應選擇內源融資；其次，是債務融資；最後，股權融資。融資功能應該是公司債券市場最基本的功能之壹。雖然近年來我國企業債券市場融資規模逐年擴大，並在2008年和2009年有所加速，但與股權融資規模相比仍然較小。在美、英、日等資本市場發達的國家，企業債券市場的融資額通常是股票市場的4-5倍，而我國企業債券的融資規模僅為股票市場的80%左右。
二是投資和流通市場的劃分。目前，我國企業債券的交易市場分為兩個市場:以證券交易所(上交所和深交所)為主的場內市場和以全國銀行間債券為主的場外市場，其中以場外市場為主。其發行規模是場內市場的10多倍。這兩個市場有各自獨立的監管機構和運行機制，對投資者設定的準入門檻也不同。投資需求和交易量最大的商業銀行由於受到分業經營的約束，無法進入交易所市場，而具有多元化配置需求的個人投資者則被排除在銀行間債券市場之外。制度安排的缺失和各部門監管制度的不統壹，使得公司債券的交易流通市場處於碎片化狀態，進壹步削弱了公司債券市場的投資功能。
我國企業債券融資發展滯後，極大地影響了債券市場的健康發展，降低了資本資源優化配置的效率，增加了中小企業融資的難度。近年來，中小企業集合債券成為我國中小企業債券融資的新亮點，開辟了中小企業債券融資的新渠道，被稱為“及時雨，緩解中小企業的資金之渴”。但從目前的情況來看，中小企業集合債券在我國並沒有實現大規模的普及，到2009年底僅發行了3只中小企業集合債券。這種發行被引而不發，顯示了中小企業集合債券融資模式的不足，如過度依賴政府信用支持、融資成本和組織協調成本高、發行集合債券的中小企業準入門檻受限、企業信用擔保難、發行主體多、債券風險高、企業信用評級難等。
第二，當前加快發展債券市場的必要性
1，有利於解決融資難，降低銀行貸款風險。目前，我國銀行貸款在債務融資中仍然占據主要地位，而企業債券在債務融資中的比重仍然過低，盡管發行量在逐年增加。企業間接融資比例過高，必然導致金融風險對銀行的壓力過大，使其不堪重負；優秀企業無法低成本獲得資金支持快速做大做強，企業發展的激勵機制和社會監督機制無法借助資本市場建立和完善。與銀行貸款相比，企業債券融資通常具有更大的融資規模和更長的融資期限。企業債券融資可以充分發揮企業的自主權，而銀行貸款對用途有嚴格的限制等。企業能否成功實現企業債券融資，主要取決於自身的經營狀況和信用狀況，企業有較大的自主權。然而，當企業嚴重依賴銀行貸款進行融資時，貨幣的松緊和銀行的約束將成為制約融資成功的關鍵因素。企業債券可以有效降低企業的融資成本。企業債券利率比銀行貸款利率更市場化，更能反映企業的經營狀況。壹般來說，質量越好、信用越高的企業債券融資成本越低。公司債券的流動性也比銀行貸款好得多。
2、有利於提高企業效率，完善企業內部控制。我國企業的融資結構具有明顯的股權融資偏好，這與我國企業債券市場不發達密切相關。我國企業在再融資時仍然偏好股權融資，首選仍然是配股或增發，其次是具有延遲股權融資特征的可轉債，最後是債券融資。由於制度缺陷和股權文化不足，中國企業盈利能力極低，大部分上市公司凈資產收益率低於無風險國債利率5%。由於股權結構畸形，管理者把流通股股東的資金當成免費的午餐，更以在市場上圈錢為榮，不負責任地為所欲為，資產回報率極低。有很多鐵公雞公司，上市以來從未分紅。目前我國IPO存在三個不合理現象，即超高價格、超高市盈率和超募資金。壹方面是大量中小企業資金短缺，另壹方面是上市公司資金過剩。據統計，2010至6月，104家創業型公司累計實現凈利潤30億元，其中壹半來自超募資金產生的利息。在股市的壹些深層次矛盾壹時無法有效克服的情況下，增加債券的發行，由企業償還債務，可以避免資金的低效使用。
3.有利於緩解熱錢流入和通脹壓力。面對全球流動性泛濫，熱錢湧入新興經濟體是大勢所趨。在此背景下，中國逆勢采取加息、上調存款準備金等措施，進壹步強化了熱錢對中國的預期。央行行長周小川提出了“熱錢入池”的思路，即采取總量對沖的措施，將海外短期逐利資本引入壹個“池”，防止其湧入整個實體經濟，待其撤退時再從池中釋放，以減少資本異常流動對中國經濟的沖擊。如果用債券市場來應對熱錢的流入，使其成為“池子”的壹部分，不失為壹個好辦法。有專家建議，可以效仿巴西的經驗，成立壹個專門的債券市場，供應特定的債券品種，國債或者公司債，讓外資可以投資，相當於在債券市場建了壹個“池子”。“熱錢”很難在債券市場興風作浪，債券市場的發展可以直接支持實體經濟的發展。