上周恒生指數暴跌，單日跌幅達566點，但上證綜指創出2100點的新高。這無疑說明，a股絕不是h股的“影子市場”。從長期來看，a股市場的定位非常獨特，長期趨勢應該遠遠不止2100點，因此未來創出歷史新高的可能性較大。在這種情況下，投資者應該采取創新策略來獲取超額收益。
a股遠超h股。
隨著中國市場的改革開放，它與國際市場的聯系越來越緊密，特別是在股改和全流通後，A+H在兩個市場上市，h股回歸a股，這使得a股市場的壹些板塊與h股市場跟風。尤其是銀行板塊，由於工行、中行、招行都是恒生指數和滬深300指數中的重要指標，其大幅震蕩對h股和a股都產生了顯著影響，使得a股和h股的聯動性更加突出。經過大幅調整後，2007年中國銀行業將會突飛猛進，銀行板塊將帶動兩個市場，銀行股更多，權重更大。預計a股指數的走勢將繼續強於恒生指數。
從目前的情況來看，隨著人均GDP的不斷提高，中國銀行業已經到了爆發增長點，2007年以後將是中國銀行業快速發展的壹年。預計到2020年，中國金融服務業收入占GDP比重將達到8%-9%，在目前不到5%的基礎上實現跨越式增長。由於中國對金融服務的強烈需求，市場監管環境日益自由化。目前中國居民金融資產接近3萬億美元，流動性金融資產規模以年均16%的速度遞增。雖然中國的人均GDP還不到2000美元，但東部沿海發達省份的人均GDP已經接近富裕國家。如果壹個國家或地區的人均GDP超過2000美元，居民在金融服務上的支出將大幅增加，銀行業的快速發展值得期待，對兩個市場都有顯著的拉動作用。
從數據上看，雖然2006年第三季度國內銀行不良貸款規模較2006年上半年略有上升，但不良率普遍下降。由於維持高撥備水平，整體風險控制令人滿意。9月末，招商銀行、浦發銀行、民生銀行不良貸款率(7.42、0.47、6.76%)由年初的2.58%、1.97%、1.28%分別降至2.3%、1.89%、1.28%。中國銀行(3.7，0.08，2.21%)不良率降至4.04%。資本市場上新的金融創新產品的出現，如發行短期融資券，給商業銀行的傳統業務帶來了挑戰，也給其中間業務帶來了機遇。此外，監管層允許銀行設立基金公司，銀行可以開展中間業務，逐步拓展其他業務，機會不容小覷。銀行成立基金公司，既可以解決基金的銷售渠道，又可以增加中間業務收入；同時，銀行設立基金公司的另壹個目的是為以後發展混業產品做鋪墊。在混業經營趨勢日益明顯的背景下，設立基金公司是現階段商業銀行最容易突破的。資產證券化業務、保險業務和理財業務有望為銀行盈利帶來新的突破。因此，從上述因素來看，銀行股將是未來h股與a股聯動的最重要因素，對a股的推動作用將明顯大於恒生指數。
如果關註全球88個重要指數的榜單，今年全球十大漲幅中，有* *指數和滬深300，累計漲幅70.21%；另壹個是h股指數，累計漲幅50.29%(截至11.05)。因此，隨著銀行業的快速發展，a股受益超過h股。這是恒生指數暴跌566點，而a股反而創出新高的根本原因。我們判斷a股後期走勢將明顯強於恒生指數，不排除創出歷史新高的可能。
對長期牛市的獨特定位和解讀
雖然中國股市正逐漸融入國際市場，但a股市場仍有其獨特性。特別是與美國、韓國等發達國家相比，中國股票市場占GDP的比重還很低，資本證券化率不到20%。這種獨特的優勢決定了a股市場長期來看至少有20%-30%的上漲空間。在a股市場逐漸向國際靠攏的過程中，長期牛市仍將演繹。
以美國為例。1995年，美國股市進入高速發展階段，經濟擺脫中期放緩，加息周期告壹段落。此後三年，在紐交所上市的股票市值從1995年初的45，970億美元上升到1998年底的65，438+0，065，438+0，900億美元，市值增長265，438+00%，資產證券化比率超過65，438+0，000%。韓國作為亞洲新興國家，與中國股市更具可比性。從1986到1989，由於巨額的經常項目順差，韓國的國際收支呈現大量順差。短短三年時間，外匯資產占韓國央行資產的比例從約13%上升至20%，增幅近50%。但韓國通過公開市場對沖外匯占款的影響，央行票據余額從1986年的10%上升到1989年的50%，2004年達到60%。隨後，韓元升值預期激增，國際熱錢湧入。到2004年底，外匯資產占韓國央行資產的比例已經上升到90%以上。這期間股價指數不斷上漲，證券市場出現了長期牛市。
另壹方面，中國的證券市場太小，無法滿足中國龐大經濟體的資產配置需求。提高證券化率，發展地方股票市場，不僅可以改變長期以來過度依賴銀行信貸的格局，使中國金融市場更加健康安全，而且可以實現資源的配置，促進產業發展與資本的良性互動，促進科技創新能力的提高和經濟的可持續發展，最終形成股票市場與經濟和諧發展的格局。
值得註意的是，中國股市在股權分置改革後，股市的飆升有了制度基礎，大牛市的格局已經初步奠定，經濟繼續保持快速增長，直接融資進壹步發展。尤其是2006年6月以後，隨著新股開閘，工商銀行、大秦鐵路、中國國航等壹批藍籌登陸國內a股市場。股票市場總市值已經達到6-7萬億人民幣，相比6月初的4.3萬億人民幣增長超過40%，整個市場的市值也接近2萬億人民幣，相比6月初的1.6萬億人民幣增長超過20%。我們判斷，隨著中國經濟在10%以上的持續增長，未來2-3年中國股市也將進入“起飛階段”，指數未來仍有20%-30%左右的上漲空間。
綜合以上因素，我們認為a股市場仍處於“山腳下”和“半山腰”之間的位置。如果維持a股投資評級在12個月，滬深300指數有望從1600點上漲至1850-1950點，對應市盈率為23-。如果換算成上證指數，a股市場的長期走勢應該遠不止2000點，而應該在2500點到2600點的區間。但由於滬深300指數已被選為股指期貨中a股的未來標的指數，因此投資者判斷上證指數並無實際意義。預測2007年滬深300指數將繼續在全球指數排名中名列前茅，未來投資機會仍值得期待。
獲取超額收益的兩種策略
在交易策略上，我們認為2000點以上，僅通過選股單邊交易難以獲得超額收益，應采用全新的交易方式，如2007年即將推出的循環交易和做空機制。回轉交易會放大投資者的風險和收益，因此對投資者的擇時能力和價值判斷能力提出了更高的要求，而價值做空則提供了新的盈利模式。在做空和做多都能獲利的機制下，投資者對市場走勢判斷的重要性也會增加。對於大部分投資者來說，目前只能做多才能盈利，業績只能建立在相對收益的基礎上。賣空的引入將豐富交易類型，追求絕對收益的策略將會更多，如采用市場中性策略、結合零貝塔策略和追求相對價值策略，充分發揮投資者的選股技巧和趨勢判斷優勢。
因此，雖然已經處於2100點的位置，但在T+0和做空機制逐漸臨近的情況下，我們仍然看好a股市場的長期走勢，認為目前a股市場不存在大的系統性風險。在新的交易模式下，我們建議投資者采取市場中性的策略，或者通過股指期貨和賣空來全額復制滬深300指數，這可能是未來穩定盈利的方式之壹。