摘要:近年來，開放式基金在中國取得了突破性進展。但與此同時，我國證券市場還缺乏股指期貨等常見的套期保值工具，這使得我國開放式基金的風險規避存在很大缺陷。隨著2006年9月8日中國金融期貨交易所在上海正式成立，股指期貨即將推出。摘要:分析了開放式基金的特點和風險以及股指期貨的功能，在此基礎上，闡述了股指期貨在開放式基金風險管理中的作用。
關鍵詞:開放式基金；股指期貨；風險管理
自199O時代以來，基金行業經歷了高速增長。在中國加入WTO的背景下，開放式基金也成為中國基金業的主要發展方向之壹。截至2006年6月165438+10月，我國共有249只開放式基金，遠遠超過54只封閉式基金的數量。以開放式基金為代表的標準化機構投資者在中國證券市場的發展中發揮著越來越重要的作用。開放式基金作為壹種金融創新，將在促進中國證券市場持續健康發展和與國際資本市場接軌方面發揮強大的作用。
然而，隨著開放式基金在我國的深入發展，壹些問題也逐漸暴露出來。國際經驗和我國封閉式管理基金公司的實踐證明，基金是高風險行業。沒有嚴謹完善的風險管理機制，開放式基金的發展將面臨巨大的風險。隨著2006年9月8日中國金融期貨交易所在上海正式成立，股指期貨也將推出。在這種情況下，研究股指期貨來防範開放式基金的風險，在我國具有重要的現實意義。
壹、開放式基金的特點和風險
開放式基金是指基金發行總量不固定，基金單位總數隨時增減的壹種基金。投資者可根據基金報價在國家規定的營業場所申購或贖回基金份額，申購或贖回基金份額的價格按基金資產凈值計算。
(壹)開放式基金的特點
開放式基金是相對於封閉式基金而言的壹種基金類型，其特征是相對於封閉式基金而言的。
1.基金的規模是不固定的。封閉式基金有封閉期，封閉期內基金份額是固定的，即使操作成功，基金份額也不能擴大。開放式基金的份額是可變的。壹般在基金成立三個月或半年後，投資者可以隨時申購新的基金份額，也可以隨時向基金管理公司贖回投資。所以管理好的開放式基金規模會越來越大；而業績不佳的開放式基金，規模會逐漸縮水，直到規模小於壹定標準時才被清盤。
2.基金期限的不可預測性。封閉式基金通常有固定的存續期，到期時，經基金持有人大會批準並征得監管部門同意，可以延期。但是，開放式基金沒有固定的存續期。基金運作得到基金持有人認可的，可以繼續運作。
3.交易價格取決於基金單位的資產凈值。封閉式基金的交易發生在二級證券市場，其轉讓價格在交易市場跟隨市場，受股票市場、資金供求關系和其他基金價格的影響。開放式基金的交易價格由基金管理人根據基金單位資產凈值確定，每個交易日公布壹次。投資者無論是申購還是贖回基金份額，都是以當日公布的基金份額資產凈值進行交易。這個價格不受證券市場波動和基金市場供求的影響。
4.交易方式的特殊性。封閉式基金壹般在證券交易所上市或櫃臺轉讓，交易在基金投資者之間進行，只有在基金發起申購和基金封閉清算時，交易才在基金投資者和基金管理人或其代理人之間進行。但開放式基金的交易壹直是在基金投資人與基金管理人或其代理人(如商業銀行、證券公司的營業網點)之間進行的，不存在基金投資人之間的交易行為。
5.凈資產的信息披露更加公開。封閉式基金不需要按日公布凈資產，壹般是定期公布(我國證券投資基金是每周壹次)，基金管理公司不直接接受基金的申購和贖回。對於開放式基金，基金管理公司應當每天公布資產凈值，並按照以資產凈值為基礎確定的交易價格每天接受基金的申購和贖回業務。
(二)開放式基金的風險
雖然開放式基金具有專家理財和分散風險的優勢，但這並不意味著開放式基金沒有風險。開放式基金主要面臨以下風險:
1.流動性風險。開放式基金的流動性風險是指基金資產不能迅速轉換為現金，因而不能滿足投資者可能的贖回需求的風險，表現為三種形式:壹是資產流動性不足，不能及時滿足投資者贖回需求而導致的支付風險；二是未能以正常價格吸收資金導致的操作風險；三是所持資產變現過程中因價格不確定性可能遭受的損失。
2.未知購買和贖回價格的風險。開放式基金的申購數量和贖回金額按基金交易日的單位資產凈值加減相關費用計算。投資者當日申購贖回基金份額時，參考的單位資產凈值為最後壹個基金交易日的數據。但投資者無法預測前壹交易日至該交易日基金單位資產凈值的變化，因此投資者在申購和贖回時無法知道在什麽價位。這種風險就是開放式基金的申購贖回價格未知的風險。
3.系統性風險。基金投資具有分散風險的功能，但由於股票和債券市場固有的風險，開放式基金必然會遭受損失。比如開放式基金投資股市時，上市公司的股價不僅受自身業績和行業的影響，還受政府經濟政策、經濟周期、利率水平等宏觀因素的影響，使得股價呈現出壹種不確定性。尤其是當基金投資的市場出現突發事件時，無論是普通投資者還是基金管理公司都可能面臨較大的風險。
4.非系統性風險。開放式基金面臨的非系統風險包括很多方面，主要有市場風險、利率風險、購買力風險、管理風險和操作風險。
5.不可抗力風險。即戰爭、自然災害等不可抗力發生時給基金投資人帶來的風險。
二、股指期貨的功能
股指期貨是指以某種股票價格指數為標的物的標準化合約的交易，由交易雙方訂立，約定在未來某壹特定時間對股票價格指數進行結算。股指期貨的功能主要表現在以下幾個方面:
(壹)避免系統性風險
股票市場的風險可以分為系統風險和非系統風險。非系統風險可以通過股票組合來分散和抵消，而整個市場的系統風險是無法通過組合來避免的。特別是中國股市發展不成熟，系統性風險在所有風險中占比很高。因此，迫切需要用持有的股票頭寸對股指期貨進行套期保值，以消除股票市場的系統性風險，保持穩定的收益率。
(2)價格發現功能
由於股指期貨合約交易頻繁，市場流動性高，交易成本低，買賣價差小，瞬時信息的價值會很快反映到期貨價格中。從整體上看，股指期貨比股票現貨更接近於完全競爭的有效市場，股指期貨價格的變化往往領先於股票價格的變化，預示著股票價格的發展趨勢。當股指期貨價格偏離股價，或者不同期限的股指期貨價格偏離時，投資者可以計算出錯誤定價的程度，在鎖定價差的情況下對沖低風險收益。大量的套利交易會迅速修正市場的錯誤定價，從而使股指期貨具有價格發現功能。
(三)提高資金利用效率，降低交易成本。
股指期貨的雙向交易機制，使得機構投資者無論股價上漲還是下跌都可以交易，避免股價下跌時資金閑置；股指期貨的杠桿效應可以提高資金使用效率，降低交易成本；由於股指期貨的高流動性，在股指期貨市場建立相應數量的持倉比在股票市場要簡單快捷得多，而且可以避免大量資金進出導致股價大幅波動，增加交易的執行成本。
(四)證券投資，分散投資風險
外國機構投資者通常在股票、債券和期貨之間進行有效的投資組合，以分散風險和提高投資回報。在國際金融市場上，股指期貨經常被用作基金構建指數化投資組合的重要工具。借助於股指期貨合約和國債多頭頭寸的組合，基金可以綁定股價指數，獲得與股價指數相同的收益率。實證分析表明，在原有的股票和債券組合中加入壹些期貨，可以在相同的預期收益率下有效降低風險。
第三，股指期貨在我國開放式基金風險管理中的作用
股指期貨交易的本質是投資者將其對整個股票市場價格指數的預期風險轉移到期貨市場的過程。在開放式基金的風險管理中，股指期貨的主要功能如下:
(壹)規避開放式基金的系統性風險
開放式基金的理想運行環境是規模大、流動性強、成熟度高、投資者理性的證券市場。中國證券市場發展不到20年，投機性強，波動頻繁，給開放式基金帶來巨大的系統性風險。另外，中國股市沒有做空機制，基金經理無法反向操作。壹旦進入熊市，資金將面臨更大的系統性風險。股指期貨可以雙向交易，是規避系統性風險的有效工具。當股市上漲到壹定程度，出現掉頭向下的跡象，或者基金經理希望暫時鎖定現有收益時，不必賣出股票，只要在股指期貨市場賣出壹定數量的期貨合約即可。如果股市真的下跌，它的股票會虧損，但它的股指期貨合約會盈利。當股市跌幅相對穩定時，平倉股指期貨做空單，用股指期貨做空的利潤補償股票損失；同樣，當股市下跌會止跌轉漲時，開放式基金可以先在股指期貨市場上建立適當數量的倉位，然後在股市上穩步選股買入。此時，即使買入股票的成本會增加，他們也可以用股指期貨多倉的利潤來彌補，最終達到低成本建倉的目的。以上操作方法可以使開放式基金有效規避系統性風險，保持收益的穩定性。
(2)控制流動性風險，應對贖回壓力。
開放式基金自由贖回的特點要求基金資產保持足夠的流動性:充足的現金流滿足支付需求；或者保證資產及時變現，彌補資金不足。但是，流動性和盈利性往往是相反的。如果基金管理人只考慮流動性風險，保證資金安全，降低其收益率，那麽開放式基金仍然會面臨贖回的壓力。流動性和收益性是開放式基金經理面臨的“兩難”，基金經理偏袒任何壹方都可能導致危機。股指期貨在緩解這壹矛盾方面發揮了獨特的作用。面對贖回壓力，基金經理可以在股指期貨市場賣出期貨合約作為股票現貨的替代品，待股票現貨賣出後再平倉股指期貨的空頭合約。
(C)優化投資組合，提高投資回報。
目前我國投資資金普遍局限於股市，投資品種單壹。股指期貨可以豐富開放式基金的投資品種，從而優化資產組合，提高收益率。
(四)降低交易成本，提高資金利用效率。
股指期貨的雙向交易機制，使資金無論股價上漲還是下跌都可以交易，避免股價下跌時資金閑置；股指期貨的高流動性可以避免大量資金流入流出對股價的影響；股指期貨的杠桿效應可以提高資金使用效率；在股指期貨市場建立相應的頭寸比在股票市場要快得多。
(5)與國際市場接軌，提高競爭力。
作為壹種金融創新工具，股指期貨已經廣泛應用於國際資本投資。特別是進入1990年代後，隨著全球證券市場的快速發展，國際投資日益廣泛，機構投資者對套期保值工具的需求激增，使得股指期貨的數量在過去的10年中迅速增加，成為全球金融衍生品市場中最具活力的金融工具。如果中國的開放式基金能夠利用股指期貨等各種衍生品，壹方面可以提高資金運作效率，另壹方面也可以參與全球衍生品市場的競爭。
參考資料:
[1]王春峰:金融市場風險管理，天津大學出版社，2001版。
[2]劉威:《證券投資基金的系統性風險與股指期貨的發展》，《科技進步與對策》，2005年第9期。