最佳證券投資理論
上述事實並不意味著早期的經濟學家忽視了金融市場。埃爾文·費雪(1906，1907，1930)很早就描述了信貸市場在經濟活動中的基本功能，尤其是它在及時配置資源方面的作用——他已經意識到風險在這個過程中的重要性。接著約翰·梅納德·凱因斯(1930，1936)、約翰·希克斯(1934，1935，1939)、尼古拉斯·卡爾多(1939)、雅各布·馬爾沙克(1938)也在他們發展貨幣理論的過程中開始孕育具有不確定性的投資組合理論。
但對於當時的許多經濟學家來說，金融市場仍然被認為是純粹的“賭場”，而不是真正的“市場”。他們認為資產的價值大部分是由資本收益的預期和反預期決定的，所以他們“自陷其中”。約翰·梅納德·凱恩斯對“選美”的類比是壹個有代表性的觀點。
正因為如此，許多人在投機(投機是為了未來的零售需求而買賣商品或資產的行為)的研究上花費了大量的筆墨。比如約翰·梅納德·凱恩斯(1923，1930)和約翰·希克斯(1939)在他們關於期貨市場的開創性文章中討論過。商品交割的期貨合約價格通常低於商品的預期未來現貨交割價格(凱恩斯稱之為“正常交割延遲”)。凱恩斯和希克斯認為，這在很大程度上是因為套期保值者將其價格風險轉移給投機者，以換取風險溢價。尼古拉斯·卡爾多(1939)分析了投機是否能穩定物價，這大大擴展了凱因斯的流動性偏好理論。
(後來的Holbrook Working (1953，1962)認為套期保值者和投機者的動機沒有區別。這壹爭論引發了早期的實證研究浪潮——亨德裏克·豪特哈克(1957，1961，1968，1969)找到了支持正常交貨延遲的證據，而萊斯特·特爾塞(1958，6559)
約翰·伯爾·威廉姆斯(1938)是挑戰經濟學家關於金融市場是“賭場”和資產定價問題的觀點的先驅之壹。他認為，金融資產的價格反映了資產的“內在價值”，可以用資產未來預期股利現金流的貼現價格來表示。這種“基礎學派”的觀點與埃爾文·費雪(1907，1930)的理論和本傑明·格拉哈姆等實業家的“價值投資”方法不謀而合。
哈裏·馬科維茨(1952，1959)認識到，當“基礎學派”的觀點依賴於對未來的預期時，風險因素必須發揮作用，因此可以非常有效地使用約翰·馮·諾依曼和奧斯卡·莫根施特恩(1944)創立的預期效用理論。Markowitzd系統地闡述了以風險收益平衡為前提的最優投資組合選擇理論——這壹理論從此成為“現代投資組合理論”(簡稱MPT)的前身。
如前所述，早期關於最優投資組合配置的觀點在凱恩斯、希克斯、卡爾多等人的貨幣理論中已經有所提及和考慮，所以詹姆士·托賓(1958)在馬科維茨的理論中加入貨幣因素得到著名的“兩個基金的分離定理”也是非常符合邏輯的壹步。托賓有效地證明了經濟個體會通過投資壹種無風險資產(貨幣)和壹種獨特的風險資產組合(對每個人都壹樣)來分散儲蓄風險。托賓聲稱，對風險的不同態度只會導致貨幣和唯壹風險資產的不同組合。
馬科維茨-托賓理論不太實用。特別是，在估計風險分散的好處時，要求實業家計算每對資產收益之間的協方差。威廉·夏普(1961，1964)和約翰·林特納(1965)在他們的資產定價模型(CAPM)中解決了這個操作難點。他們證明，只要計算出每項資產與某個市場指數之間的協方差，就可以得到與Markowitz-Tobin相同的結果。由於在該模型中計算量大大減少到幾項(貝塔系數)，最優投資組合選擇在計算上是可行的。很快，實業家開始使用CAPM。
CAPM後來被理查德·羅爾(1977，1978)批評。可以替代它的改進理論之壹是羅伯特·默頓的跨期資產定價模型(1973)。默頓的方法和理性預期假設導致了考克斯、英格索爾和羅斯(1985)的資產價格偏微分方程，他的模型可能離羅伯特·E·盧卡斯(1978)的資產定價理論只有壹步之遙。
另壹個更有趣的可以替代CAPM的理論是斯蒂芬·a·羅斯的“套利定價理論”(APT)。他的方法偏離了CAPM中風險和資產的邏輯，而是全面發展了“套利定價”的觀點。正如羅斯所聲稱的，套利的理論推導在他的理論中並不獨特，但實際上是所有金融理論中的基本邏輯和方法論。下面這個著名的金融定理解釋了羅斯的觀點。
費希爾·布萊克和邁倫·斯克爾斯(1973)著名的期權定價理論和羅伯特·默頓(1973)的理論在很大程度上依賴於套利的邏輯推導。直觀上，如果期權收益可以被其他資產組成的投資組合復制，那麽期權的價值壹定等於投資組合的價值，否則就會有套利機會。M. Harrison和David M. Kreps (1979)以及Darrell J. Duffie和Chi-黃府(1985)也使用套利邏輯來計算多期(即“長期”)證券。這些也都體現在羅伊·拉德納(1967，1972)、奧利弗·d·哈特(1975)等經濟學家創立的關於(完全和不完全)資產市場壹般均衡的新瓦爾拉斯理論中。
著名的關於公司財務結構與公司價值不相關的莫迪利亞尼-米勒定理(簡稱“MM”定理)也應用了套利的基本邏輯。弗朗哥·莫迪利阿尼和默頓·h·米勒(1958，1963)創立的這個著名定理，可以看作是埃爾文·費雪(1930)最初創立的“分離定理”的推廣。實際上，費希爾認為，在壹個完全有效的資本市場中，民營企業家的生產決策和他們自己的多期消費決策應該是相互獨立的。他的意思是，企業的利潤最大化生產計劃將