上周五，上汽集團的股價大幅高開，並壹度沖擊漲停。誘因，當然就是上汽集團於當日發布了壹則關於投資設立上海元界智能科技股權投資基金合夥企業的公告。
這個公告翻譯壹下，其實就是由上汽牽頭，找了壹堆“朋友圈”壹起幹“高端智能純電汽車”。這波“朋友圈”不光有張江高科，更關鍵在項目計劃中，出現了與阿裏巴巴合作投資的信息。對標的項目，則暫定名為“智己汽車”。
於是乎，投資者將其視為“重大利好”。想想看，“高端智能純電汽車”，聯合“互聯網巨頭阿裏巴巴”，著力於“人工智能”、“自動駕駛”、“芯片”和“純電”等等。從規模來看，計劃首輪融資100億——超過以往任何壹個新勢力。
再看看納斯達克的蔚來：市值已過700億美元，差不多快“壹個半”上汽集團的總市值了。特斯拉的市值更是達到了“宇宙級”的5500億美元以上，相當於十個上汽集團。照這個預期想下去，上汽集團的股價最起碼翻兩倍啊！
就在不久前，市場上似乎已有壹個先例。11月5日掌閱科技公告控股股東向字節跳動（旗下的量子悅動）轉讓股份，引發了連續六個交易日漲停，股價在兩周內翻倍有余。
於是，對於投資者而言，還猶豫什麽？壹個字：追！
然而，為何最終收盤，上汽集團連壹個漲停都沒封住呢？
其實，冷靜想想，這很正常。原因，有以下三個。
無法確定的概念，對於大市值公司影響力有限
我們知道，當下的市場早已不像當年，公司改個名字就能壹飛沖天。尤其是像上汽集團這樣的“巨輪”，大量的機構持倉。股價上漲，必須要有壹個足以讓人信服的邏輯。套用巴老的壹句老話，只有“未來現金流折現”的預期有了質變，才有可能引發股價的短期暴漲。
那麽與阿裏合作，推出高端純電的智己，能不能實現這壹點呢？亦或者說，它能否提供給投資人這樣的“預期”呢？
誠然，首輪融資百億，超過了當年的蔚來、小鵬等等。然而圈裏人都懂，這個規模擺在“造車”這件事面前，只能算是“起步價”而已。
關鍵是，這件事兒雖然概念很好，也契合熱點，但畢竟不確定性太高。從某種程度上說，它目前還處於“藍圖”的階段。
就好比蔚來、小鵬，它們首輪融資的時候，市值是多少？別忘了就在壹年多前，蔚來的市值只不過相當於現在的五十分之壹……
也許妳會說，壹年前“風沒到”，連特斯拉的市值也壹般。當下不同了，正在新能源的“大風口”。
既如此，為何有那麽多新勢力“暴雷”了？
回想就在兩年前，是不是還有很多人覺得拜騰要比小鵬、甚至蔚來都靠譜呢？然而現在拜騰的市值能有多少呢？
更關鍵的是，即便多數投資人相信上汽和阿裏巴巴這對“金牌搭檔”，也不足以激起太大的水花，因為上汽集團的體量實在是太大了。
壹般來說，單純靠概念引發股價上漲僅適用於小市值公司。例如不久前飛漲的掌閱科技，起漲時的市值不過百億。關鍵是，它是壹個總資產不過20億，營收不過20億，凈利潤僅1億出頭的“小公司”。有了字節跳動的參與，市場自然可以“暢想”它能夠迅速實現營收、利潤的翻倍。
而上汽集團呢？是壹個總市值、凈資產都超過3000億，營收8000億、凈利200億級別的“巨輪”。且不說市場“抄不抄得動”，單看預期：即便智己能成功，區區百億的起步投資，要想讓它實現“未來現金流折現”的大幅增長甚至翻倍，估計市場上沒有壹個人樂觀到這種程度。
智己的成長性：並不是大家想象的那樣被市場“壹致性看好”
誠然，上壹個章節的觀點妳可以從兩方面駁斥。
第壹，?蔚來、小鵬目前的營收都不高，利潤更是負值，但絲毫不影響它們市值紛紛超過上汽集團。
第二，?智己目前並不只是“藍圖”。它的實車已經初步成型，並要開始路試，很快就能量產上市了。智己並不是現在才開始從零起步，而是屬於上汽“L計劃”的落地。而這個項目，早在兩年前就開始啟動了。
第壹點我們不討論，這又會回到蔚來、小鵬當下這種“市夢率”估值是否合理的“老問題”上。
我們現在想說的是第二點。正因為智己屬於“L”的落地，我們才認為市場並不會將智己與蔚來、小鵬等同看待。
也就是說，市場可以給蔚來、小鵬“市夢率”，但並不會給智己。
大家應該註意到，蔚來、小鵬，還包括理想等等，它們身上有個顯著區別於其他車企的特點。用套話來說，就是“互聯網造車”、“新勢力造車”。
別看不起這個詞。這其實才是市場能給這些車企“市夢率”的關鍵。
什麽叫“市夢率”？就是妳可以盡情的暢想、做夢。用“正經”的話來說，就是對行業模式的顛覆、革命。就如同當初數碼相機革了柯達的命、智能手機革了諾基亞的命壹樣，這些“新勢力”遲早將革了“傳統車企”的命。
這才是蔚來市值超寶馬，特斯拉市值超包括BBA在內的所有豪華品牌車企市值總和的深層次原因。無論妳接受與否，市場的多頭們就是這麽看的。妳覺得“無法理解”、“不可理喻”，只能說明妳是空頭。
大家註意，多頭看待這些“新勢力”有壹個“潔癖”，就是不能沾染“傳統車企”。這也是為什麽寶馬推出了i系列，奔馳推出了EQ系列，甚至大眾有了MEB，市場卻仍然不願意給出高估值的原因。
因為市場認為：沒有人能革自己的命。奔馳寶馬不能、豐田本田不能，大眾不能，當然上汽——也不能。
這些年，上汽在新能源方面的投入不少。三電技術，也發展了壹代、兩代。從Ei5，到現在的R系列，高端也有?MARVEL?X。然而市場為什麽並沒有因此給上汽太高的估值預期？原因就在這裏。
再看這個智己。各種宣傳都是“新勢力套路”，也有阿裏的“站臺”（但其實持股20%都到不了），但它骨子裏，依然是“上汽新能源”。
沒錯，恰恰就是因為智己，本質上就是上汽“L”的落地。而這個“L”，市場已經預期兩年了。所以這則公告對於深入關註上汽的人來說，並不是什麽“突發消息”。
而智己本身，如果從行業類比來看的話，它不像蔚來、小鵬，更不像特斯拉，而是更像廣汽新能源的Aion，亦或者類似於吉利的幾何、北汽的極狐。
是的，它只是上汽想要重新打造的壹個新能源品牌，然後定位會往高端靠而已。有了之前MARVELX的表現，妳指望市場能給這個新品牌多少預期呢？
作為參考，大家不妨可以去看看廣汽集團、吉利汽車以及北汽藍谷這壹年多的股價表現——也都漲了，但和蔚來、小鵬、特斯拉是沒法比的。
股價走勢何去何從？核心還是看上汽集團自身的周期性
至此文章標題的答案應該是已經有了，即由於智己的影響力有限，而且市場的預期並不像很多追熱點想的那樣，所以才出現了“辣麽大利好卻壹個漲停都封不住”的情況。
平心而論，這個智己對於上汽股價的影響力，恐怕還遠不如ID.4?X的投產來得大。這樣壹個消息，讓壹個市值3000億+的公司，壹天之內股價漲了8%，已經是超預期（漲得過多）了。
然而可能大家仍覺得不過癮：說了半天，上汽集團未來的走勢到底如何？是漲還是跌？
按說，這樣的“算命話題”不屬於本文探討的範疇，但有人關心，我們不妨說說我們的觀點。
汽車是消費股還是周期股？有爭議，但我們的觀點肯定是後者。只是，它的周期不像鋼鐵、水泥、石油那麽明顯。
上汽集團，則是所有車企上市公司裏，最符合周期股特征的。亦或者說，上汽集團是最能體現整體行業周期的公司。
所以上汽的漲與跌，與中國車市的行業周期特點密切相關。這壹點，與長城汽車、長安汽車、比亞迪等等整車上市公司是有所區別的。
例如我們註意到，上汽集團的利潤，是2018年出現峰值的，從2011年的202億逐年遞增，達到了2018年的360億。之後的2019年，首次出現利潤下滑，跌到了256億（今年截至目前看，依然是同比下滑）。上汽集團的股價，也理所當然地在2018年創造了歷史新高，之後逐步下滑，從33.69元（前復權）跌至今年年初的“疫情底”16.58元，剛好腰斬。
所有這些，都符合“價值投資”的特點，即股價長期“稱重機”，與業績對應。
那麽現在的關鍵是，下壹步上汽集團的業績到底是見底回升還是繼續下探？這壹點大家通過今年的各種行業分析也看到了——妳說是疫情後的刺激也好，是行業真的轉暖也好，總之今年下半年確實是好消息不斷。這也是促使今年整車板塊“瘋牛”的原因（長城、長安均暴漲）。上汽集團的股價，也從16.58元回升至（最高）28.8元。
對此，可能還是有很多人不滿意。長城汽車目前的股價差不多是“疫情底”時候的4倍，長安汽車壹個扣非凈利虧損的公司，目前的股價也相當於“疫情底”的3倍，憑什麽上汽連翻倍都做不到？有沒有可能借著智己來壹輪“補漲”？
我們的觀點是：可能性不大。
上汽與長城、長安的成長邏輯有很大不同。例如，有無數人可能對於上汽的低估值無法理解——同樣是整車股，上汽只有十幾倍的估值，而長城估值達百倍，憑什麽？
壹個很重要的原因就在於，上汽的利潤全都來自於合資公司——上汽大眾和上汽通用為主。上汽自主板塊，這麽多年了，壹直是虧損的。妳沒看錯。別以為榮威、名爵現在很火，它的這部分仍然是虧損的，並且連毛利率都是負值！
而且！它的虧損幅度還在增大。以三季報為例，其自主板塊的經營性凈利為-16億，同比增虧3億，環比增虧5億！
壹直以來，市場對於靠合資公司賺取利潤的上市公司，估值都不高，因為這背後的成長邏輯掌握在外企手中。
這方面有個“血淋淋”的教訓。當年的長安汽車，估值同樣只有十幾倍的時候，也就是它創造股價峰值的時候，業績就是主要依靠長安福特支撐，而自主板塊壹直虧損。後來的長安福特怎樣了大家都看見了——從盈利支撐變成了巨額虧損。長安汽車的股價，也從最高值25元跌至最低值5.53元——並且估值越跌越高，活生生的戴維斯雙殺！
我們倒不是說上汽會重蹈長安的覆轍。大眾、通用也絕非福特可比。我們只是說明這背後的估值邏輯：上汽目前的低估值是合理的。
再看“周期變化”。目前來看，通用看起來像是走出了周期低估，今年以來呈現增長態勢。上汽大眾則似乎還沒完全“緩過勁兒”來。自主板塊雖然新品疊出，但從投資者角度似乎也還沒看到扭虧的預期。
這種情況下，憑什麽讓投資者可以把上汽的股價“買到翻倍”呢？
那是不是意味著上汽就只有“跌”壹條路呢？
也不是。
被忘了，還有MEB、還有ID.4。當前，上汽的股價在整體行業板塊不出現大幅下挫的情況下，應該處於壹個平衡點。而決定未來漲跌的因素，除了產銷報告以外，更關鍵的恐怕就是ID.4?X的表現了——如果好於預期，再上壹個臺階，甚至摸壹下歷史新高（33.69元）並不是沒有可能。反之，如果ID.4表現平平，股價在這裏做個小雙頭之後回跌，回到前期21-25這個平臺區間整理，是完全有可能的。
那麽，說到底，是買還是不買呢？嗯，所有的買賣都是有多空預期決定的。那就要看基於以上的分析之後，妳目前的觀點會是“多”，還是“空”了。如果非要問我的立場，面對目前的股價，結合整個行業的瘋狂程度，我屬於“空頭”……
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