雙向流動的規模可能會增加，但不應誇大。
目前美元、歐元、英鎊、日元在全球官方儲備中的占比分別為63.8%、22.5%、4.7%、3.8%，人民幣在1.1%左右。加入SDR後，如果人民幣在國際儲備中的比重趕上日元的水平，全球央行對人民幣資產的需求將增加約2100億美元，如果趕上英鎊的水平，將增加約2900億美元。
所以短期來看，人民幣加入SDR就如同產品被貼上“馳名商標”壹樣。經過IMF認證後，人民幣在國際上有了更強的公信力。人民幣資產的配置必然會增加各國央行的儲備，但這個量不應該被誇大。
最初資本流出的規模可能會大壹些，然後趨於平衡。
壹開始資本流出的規模可能會大壹些，然後流入和流出就不會有太大的區別。隨著近兩年我國資本賬戶管制的逐步放松，資本雙向流動的規模不斷擴大，國內流動性的波動也在加劇。對內，中國經濟面臨諸多結構性問題，經濟增速放緩，三季度GDP增速超過7%。
從外部看，美國加息臨近，對國際資本更具吸引力。15年9月銀行結售匯逆差6953億元，為2010年6月有數據以來的最大逆差，而金融機構持有的外匯余額較上月減少7613億元，為27.4萬億元，創下單月最大降幅紀錄。這說明當前資本外流的壓力確實存在。
但從中長期來看，加入SDR仍會增加外匯儲備管理機構和主權財富基金對人民幣的需求。因此，綜合來看，考慮到決策層有意維持匯率穩定，我們預計未來資本流入和流出的規模不會有太大差異。
對自身匯率的影響:不會長期貶值，但波動會加劇。
從人民幣國際化來看，加入SDR只是人民幣國際化的重要壹環，路還很長。央行仍有維持幣值穩定的動力，以增強國際投資者持有和使用人民幣的意願。因此，央行將繼續幹預外匯市場，保持人民幣匯率穩定。
從利率來看，即使考慮到美國未來可能的加息，中國的利率仍然遠高於美國。從10年期國債的到期收益率來看，中國是3.14%，美國只有2.25%。自8月匯改以來，人民幣已經釋放了壹定的貶值壓力，因此只要美聯儲緩慢加息，對人民幣匯率的短期影響相對有限。
但是，人民幣匯率的波動會加劇。人民幣納入SDR，意味著向國際貨幣方向邁進了壹大步。我們可以想象壹個極端的情況。如果人民幣的國際地位接近美元，那麽中國銀行就可以像美聯儲壹樣，只關心利率，不關心匯率。國際化程度越高，國家承擔的匯率風險越小，中央銀行幹預匯率的動力越弱。
加入SDR後，央行會更加糾結於“三元不可能悖論”。國內方面，無論是去杠桿還是穩增長，央行都需要進壹步降息。加入SDR後，勢必會逐步擴大資本賬戶的開放，央行需要消耗更多的外匯儲備來維持匯率穩定，這也決定了未來央行會在“不可能的三位壹體”中做出壹定的選擇。
對美元地位的影響:影響很小。
我們認為人民幣加入SDR對美元地位影響不大，其在外匯市場的主導地位仍難以撼動。壹是美元外匯市場規模巨大，在外匯交易和國際外匯儲備中占比很高，美元還充當著國際貨物和服務貿易中最重要的結算貨幣；其次，考慮到交易成本，以美元作為中心媒介貨幣，可以大大降低交易成本，產生規模效應，這也是美元至今能夠保持和鞏固主導地位的重要原因。
首先，全球約90%的外匯交易使用美元。作為交換媒介，它是外匯市場銀行間交易頻率最高的貨幣，這也意味著美元是壹國政府幹預外匯市場、調節匯率的重要手段。其次，美元是壹種國際價值儲存手段。2014外匯儲備的幣種結構顯示，美元占比63.7%，而歐元僅為美元的三分之壹。
其次，從國際貿易的角度來看，雖然壹些歐洲工業國家傾向於使用本國貨幣進行出口結算，但在全球範圍內，尤其是在亞洲國家，美元仍然是世界貿易最重要的記賬單位。韓國工業化程度很高。從韓國的外貿貨幣來看，美元占80%以上。相比之下，亞洲其他小型經濟體對美元的依賴程度更高，美元在對外貿易中處於絕對主導地位。
再次，以美元作為中心媒介貨幣可以降低交易成本，因此其主導地位可以得到維持和鞏固。雖然美元的霸權地位使世界承擔了美國金融危機帶來的全球性風險，但美元作為國際交換的中心貨幣延續至今。理論上，用壹種貨幣作為中央媒介貨幣，可以大大減少交易市場的數量，從而成為節約交易成本最自然的方式。
回顧歷史，歐元的崛起給美元的霸權地位帶來了沖擊，但依然無法撼動美元的霸主地位，尤其是歐債危機以來。歐元自誕生以來，對美元的匯率不斷攀升，沖擊了美元的世界貨幣地位。從2002年到2009年，歐元外匯儲備占比逐漸上升到27.8%，美元被擠壓的比例有所下降，從2002年的67.1%下降到62.1%，但也保持在60%以上。
但自2009年歐債危機以來，不斷上升的不確定性使得歐元面臨貶值壓力，外匯儲備占比逐漸下降。2014年，歐元外匯儲備占比降至21%，美元成為“安全”貨幣。
對股市和債市的影響:債市吸引力增強，深港通凸顯決心。
人民幣沖刺SDR，國內債市引人關註。
人民幣納入SDR將給債券市場帶來增量資金。如果人民幣作為儲備貨幣加入SDR，中國債券市場將擁有更大的市場容量和更好的風險收益特性。2015年，中國債券市場規模增長至6.3萬億美元，成為僅次於美國和日本的全球第三大在岸債券市場。截至6月末15，境外機構持有政府債券2348億元，政策性金融債券2493億元，分別占人民幣境外機構持有債券的40%和43%。
國際投資者在人民幣債券中的比例將增加，債券市場的容量將增加。截至15年6月，境外機構對銀行間債券的投資規模約占銀行間債券存量的2%。相比之下，外國機構持有韓國國債的比例約為23%，日本約為8%，美國接近48%。假設未來五年GDP增速為7%，那麽到2020年債券總存量/GDP將達到60%(目前為56.54%)，海外機構持有的中國債券比例將提升至5%。屆時，境外機構持有的債券總額將達到4.78萬億，增加超過4萬億。
資本賬戶逐步開放，深港通將加速推出。
人民幣納入SDR可以作為中國金融改革的催化劑，為海外投資者參與內地股市提供更多渠道。1165438+10月17，滬港通開通。截至目前，流入香港市場的資金總額為892億人民幣，合計1097億港元。目前市場也在期待深港通。
隨著中國資本賬戶的逐步開放，境外投資者通過QFII和RQFII進入境內市場，境外投資者通過試點等官方投資渠道和跨境借貸等非官方渠道進入銀行間債券市場。周小川還指出，今年要逐步解除個人跨境投資，推出“深港通”，讓投資者更自由地投資境內外資本市場。
SDR之後還有幾招？
中國政府將人民幣納入SDR的努力無疑增強了金融改革的動力，凸顯了資本賬戶開放的潛力。某種程度上，加入SDR代表了對IMF和官方機構的認可，也是對中國在世界經濟中日益增長的影響力的認可。展望未來中國金融改革與發展，不能回避三大問題:人民幣匯率市場化改革、國際資本流動管理和國內債券市場開放。
匯率浮動區間可能進壹步擴大。
人民幣匯率形成機制改革遵循主動性、可控性和漸進性原則。從匯改的過程來看，人民幣匯率的浮動區間正在逐步擴大。波動範圍從1994年的0.3%，擴大到2007年的0.5%，到12年的1%，到3月的17，14，波動範圍從1%擴大到2%。因此，長期來看，隨著人民幣國際化程度的提高，央行將逐步減少對人民幣匯率的幹預，我們預計未來人民幣匯率的波動區間可能擴大至3%甚至更多。
事實上，人民幣匯率必須更加靈活和富有彈性，反映市場供求平衡，才能有效促進SDR合理價值的形成。如果未來人民幣仍盯住美元，加入貨幣籃子只會進壹步加大美元對SDR估值的影響，與SDR貨幣籃子多元化的初衷背道而馳。
浮動區間擴大的背後是央行對外匯市場幹預的逐步退出，市場已經開始認為人民幣匯率已經接近其均衡水平。這壹變化意味著央行重構其基礎貨幣的發行機制，基礎貨幣增長的動能可能進壹步減弱。未來大幅降低存款準備金率以提高貨幣乘數將成為貨幣政策的新常態。
國際資本流動管理，放寬和擴大“Q系列”
自2005年8月11央行宣布新匯改以來，空氣中關於外儲的悲觀言論壹度甚囂塵上，但其背後的邏輯卻十分荒謬。由於中國貿易順差巨大，利率相對較高，人民幣貶值空間有限，因此大規模資本外流並不正常，更何況央行有足夠的對沖能力。
目前在人民幣加入SDR的預期下，未來有可能出臺以下國際資本流動管理措施:1。正式推出QDII2，放寬個人跨境投資限制；2.盡快推出深港通，加強在岸和離岸市場的聯系；3.允許境外機構在中國市場發行金融產品(衍生品除外)；4.進壹步擴大QFII、RQFII、QDII的參與者群體、投資範圍和投資額度，最終可能將審批制改為註冊制；5.進壹步升級自貿區金融開放措施，擴大自貿區試驗輻射範圍。
人民幣作為高息貨幣和開放國內債券市場。
也有開放國內債券市場的客觀條件和需要:十三五規劃明確指出，大幅提高直接融資比重，放寬民間資本和外資進入金融領域的門檻。而且相對於股票市場，國內債券市場不如周邊市場開放，潛力巨大。
相對於普遍的低利率、零利率甚至負利率，人民幣在全球主要貨幣中仍屬於高利率貨幣，這對於固定利率產品的海外投資者，尤其是央行、養老金、保險公司等長期機構投資者具有巨大的吸引力。
壹方面，可以考慮放寬外國投資者進入我國銀行間市場特別是債券市場的門檻。引入優質境外機構在境內發行債券，有助於完善人民幣債券收益率曲線，豐富境內債券投資產品。
另壹方面，可以考慮取消外債規模審批。我國壹直實行外債規模管理:外資企業的外債規模不得超過“賭差”(註冊資本與投資總額之差)，而內資企業需要獲得國家發改委或外匯局批準的外債指標。今年5月，國家發改委取消了企業發債額度審批。今年2月，央行和國家外匯管理局都開始嘗試外債宏觀審慎管理(北京中關村、深圳前海和江蘇張家港)。
現在美元有望加息升值。相對來說，理性的企業不會有把債務換成外幣的沖動。所以即使額度放寬，他們也不願意去美元融資。外債負債激增和外債失控風險的可能性比較小，這是我們改革外債規模審批的好機會。