為了防控風險，國家必須強制銀行“去杠桿”，簡單來說就是控制銀行理財規模。因此，銀行不得不收回大量“外包”資金，表現為公募基金的大量贖回。比如我們觀察到，4月18日，鵬華宏達混合A(003142)凈值上漲98.1%。4月19日，中融新經濟混合A(001387)凈值上漲113.7%。公募基金凈值單日上漲這麽多顯然是不正常的，所以我們幾乎可以肯定這是機構大量贖回造成的，很可能是銀行。
為什麽大額贖回會導致基金凈值大幅上漲？
其實我們贖回基金是需要支付壹筆贖回費的，這筆贖回費很大壹部分會計入剩余的基金資產。
為什麽會有這樣的設定？
妳可以想壹想，投資者贖回基金，基金管理人就得賣出資產來滿足贖回需求。這種強制拋售很可能會對所有投資者產生負面影響。為了補償其他投資者，部分贖回費計入基金凈值作為補償。如果贖回量大，基金剩余規模小，那麽資產中包含的贖回費相對於剩余的基金資產會出現很多，基金凈值會暴漲。
銀行的“委外”資金大部分會投資於債券，也會投資壹些股票資產。拿回“外包”的資金，相當於銀行被迫在資本市場拋售股票和債券，對股市和債市都會產生負面影響。4月14日至4月24日，滬深300指數下跌2.4%，中證500指數下跌7.2%。短短七個交易日，中證500指數抹去了前三個月的漲幅。我們再來看看債券的走勢。10年期國債收益率從13年4月的3.3%上漲至4月24日的3.5%，上漲幅度為17.7 BP。我們在債券投資的相關課程中說過，如果債券收益率上升，就意味著債券價格下跌。從債券市場整體來看，中債新綜合指數(凈價)從4月24日的100.6下跌至4月24日的98.6，跌幅為2.0%。
當股票和債券同時下跌時，稱為“股債雙殺”。為什麽「股債雙殺」現象比較少見？我們說過，股市在復蘇期表現最好，而債券在衰退期表現最好。簡單來說，如果經濟好轉，上市公司的利潤增長會加快，因此股市會有更好的表現；如果經濟下行，債券的表現會更好，因為壹方面投資者的風險偏高，更多的人想用債券來對沖。畢竟債券的收益比較穩定。另壹方面，由於經濟不景氣，人們會預期貨幣政策會放松。在關於債券的課上，我們說過放松貨幣政策，比如降息和降低存款準備金率，將有利於債券。
因此，在正常情況下，股票和債券價格往往呈現“蹺蹺板”效應。換句話說，股市表現好，債市表現壹般；如果股市表現不好，債券市場往往表現良好。所以“股債雙殺”的現象很奇怪。
壹般來說，“股債雙殺”有兩個原因:
第壹類是經濟進入滯脹期；
第二類是政策變化導致機構投資者非理性拋售。
我們先分析第壹種原因。
為什麽滯脹會造成“股債雙殺”？我們分析過，滯脹期的定義是經濟增長緩慢，通貨膨脹率高。這被稱為“經濟癌癥”，因為這種經濟狀況使得央行所有的調控政策都帶有“化療”的特征。換句話說，央行所有的調控政策都是殺敵壹千自損八百。
如果央行為了控制物價而收緊銀根，雖然可以降低通脹率，但也會讓本已疲軟的經濟雪上加霜。如果央行放松貨幣政策來刺激經濟，會提振經濟，但也會對物價飛漲火上澆油。
2010-2011年，我國壹度面臨滯脹的窘境。2009年4萬億刺激效應迅速消退後，經濟放緩。與此同時，通脹率突破了3%的警戒線，隨後壹路攀升至6%左右。當時央行選擇棄經濟控物價，於2010年10月20日開始加息。之前* * *加息五次，合計* * *加息1.25個百分點。連續加息讓經濟雪上加霜，經濟增速在10%左右降至8%以下。幸運的是，通貨膨脹率也下降了，從6%降到了2%，回到了警戒線以下。滯脹期結束了。
我們也由此得出壹個結論:壹般來說，在滯脹時期，央行會優先控制物價，收緊銀根。央行的行為將使股票投資者對經濟預期更加悲觀。同時，貨幣政策的收緊必然導致債券市場的調整，產生“股債雙殺”從近期的宏觀數據來看，通脹率並不高，因此可以完全排除近期的“股債雙殺”是由滯漲引起的可能性。
近期“股債雙殺”的罪魁禍首，其實是銀行“去杠桿化”導致的機構投資者非理性拋售。在股市中，銀行的拋售行為不僅產生真實的拋售壓力，還會產生恐慌情緒。這種恐慌誘發了其他投資者，尤其是散戶的拋售行為，從而放大了對股市的負面影響。