最近市場很熱鬧，各路大神爭相告訴對方“大牛市來了”。當前的漲勢以“瘋牛”為特征，但“瘋牛”的問題是不可持續的，背後的風險也不容小覷。市場理性的聲音越來越少，越來越多的人看不到其崛起的底層邏輯。都拿它和2014比，甚至和2005比。真的是這樣嗎？我們有必要從底層邏輯出發，認真審視這波“吃肉”行情的“來龍去脈”和即將到來的“走脈”，不能霧裏看花，否則“肉”就化為烏有了。
這個市場的底層邏輯是什麽？為什麽會有壹波刺激？
很多業內專家把這次指數暴漲比作2014。這個“牛市論”其實和2019年初的“牛市論”壹模壹樣，從2019四月開始就壹路下跌，不再提了。
先簡單回顧壹下2019的行情:
2019全年，上證綜指上漲22%，萬得全A指數上漲33%，上證50指數和創業板指數上漲超過40%。第壹階段:年初至4月中旬，市場在政策寬松、社會融資大幅超預期的“寬信貸”環境下大幅上漲。大金融、金融科技持續暴漲，大部分翻倍。政策減稅利好進壹步刺激市場:深化增值稅改革，確保主要行業稅負明顯降低，確保所有行業稅負只減不增，繼續朝著推進三檔兩檔稅率、簡化稅制的方向前進。隨後，上證綜指反復震蕩，漲至年內最高點3288點。第二階段:4月中旬至6月初，4月19政治局會議精神將政策預期由寬松轉為中性，市場高位開始調整。5月中美貿易摩擦再起，市場經歷深度調整。2019年5月6日(周壹)，上證綜指下跌5.6%。
2020、2019的“牛市論”是因為“大金融”的暴漲而開始的，但半導體、醫藥板塊的牛市從來聽起來都不像大牛市，就像人工智能設置程序壹樣。只要券商或金融科技繼續漲停，就有聲音響起“大牛市”的“語音誘導”。半導體板塊從2019開始結構性牛市。到現在，很多優質股票(大基金投資)已經翻倍了。今年，與疫情相關的藥品、疫苗也走出了結構性牛市，不少股票價格翻倍，讓投資者獲利頗豐。
這波上漲行情並不意味著開始全面牛市。從目前的國內外形勢來看，這種概率很低。紫荊君的底層邏輯給出三個核心理由，僅供參考:第壹，中國防疫效果顯著，美國防疫節節敗退，但其資本市場確實強勁反彈(以道瓊斯指數為例，反彈幅度高達50%)，所以我們a股本身就有強烈的補漲需求。二是全球貨幣寬松，印鈔機大開，貨幣供應量快速上升。資本要想跑贏CPI，就必須主動擁抱資產，這就導致了資產價格的上漲。所以我們看到區域性房價又在上漲，進入資本市場對中國經濟復蘇的作用肯定比流入房地產要好。這是顯而易見的。上市公司需要直接融資，需要輸血。熬過寒冬，7、8月份解禁市值將達到近65438+。
從這個角度來看，資本市場獲得溢出資金的配置，出現短期刺激行情也是意料之中的。三是國內外形勢異常復雜，存在很大不確定性。從監管的角度來說，資本市場需要高度安全。國內:經濟復蘇壹波三折。汛期部分地區停產，道路水路不通，物流受阻。國際:1)美國大選黑天鵝在飛；2)美國、巴西、印度疫情仍在蔓延；3)中美博弈可能進入新壹輪升級。兩會後，上證綜指在2800點附近震蕩。根據以上信息，壹旦出現這麽多超預期的黑天鵝事件，影響全球經濟復蘇，上證指數還能站上2800點嗎？如果跌到2500點左右，就會出現股權質押等壹系列系統性風險問題，所以市場需要無雨的絲綢，需要提高安全墊的高度，以應對可以預見的更大風險。
這波行情的“脈搏”是什麽？這些風險不容忽視。
脈沖壹:首先，行情來得快，但持續性差，退潮時有大幅波動的風險。
a股資本市場也是流動性的，失敗也是流動性的。紫荊花君從以下幾個方面介紹流動性的風險。
首先，為了應對新冠肺炎疫情，各國都在放松銀根，但增加的貨幣實際上並沒有進入經濟周期。更應該關註當前經濟突然下滑帶來的債務和資產價格問題，也就是最大程度的維持債務鏈。中國壹二季度社會融資規模增長近八成(如上圖)。這是應對新冠肺炎疫情的非常規措施，而不是正常措施，所以在不久的將來，這些非常規措施將會逐步退出(美國就是這樣)。可以預見，當上證綜指在高位達到某個臨界值時，市場將從異常寬松回歸到過去的正常狀態，然後短期內將被視為“收緊”，市場自然可能出現大幅下跌。
第二，現在還不是全面牛市的周期。目前實體經濟還很脆弱，剛剛進入修復階段。但是真正的復蘇還處於初級階段，很多第三產業還是空的。在疊加的洪水中，受災人口多達3000萬，多個行業的消費需求再次受阻。所以這個時候資本首先要進入社會，進入實體經濟。當經濟真正開始全面復蘇並創造財富時，經濟將開始從復蘇階段進入刺激經濟階段，利率將再次上升，資本自然開始溢出實體經濟，進入股市等虛擬經濟(這是健康正常的投資周期邏輯，壹旦出現異常，就會大漲大跌，形成不了氣候)。反之會怎麽樣？如果資本市場在不符合經濟復蘇周期的情況下被惡意投機資金過度炒作，造成大牛市的假象，結果將是本應流向實體企業的資金為追求暴利而湧入資本市場，甚至樓市資金、信貸資金、老百姓儲蓄存款瘋狂入市。這樣壹來，過渡就會脫離實際，使受到打擊的實體經濟雪上加霜，金融泡沫過大，系統性風險急劇惡化。因此，壹旦指數在高位達到某個臨界點，可能會出臺政策引導，冷卻預期，收緊流動性，踩剎車，讓其回歸理性；
再次，第三世界疫情(主要在印度和南美)導致的債務狀況惡化，將使新興市場的基金份額面臨巨額贖回，導致配置在國內市場的外資大規模增加。同時我們回憶壹下，2019年5月7日，MSCI中國區研究總監魏震在接受媒體采訪時坦言:在MSCI舉行的上壹輪咨詢中，很多國際投資者表示，如果未來將a股納入因子提高到20%以上，仍需要解決四大問題，包括缺乏套期保值和衍生品、a股結算周期短、滬深港股通交易假期不同以及缺乏可行有效的綜合交易機制。目前證監會還沒有達到去年MSCI提出的四項要求，需要謹慎對待北外資金的流動性。當指數和權重大增時，北外的資金就會開始分批出逃。
脈沖二:估值已經過高，泡沫已經出現，修復行情即將開啟。
從上面的分析我們知道，目前的上漲有壹小部分是良性的，估值和業績都有提升，屬於戴維斯雙擊；但仍有更多的股價上漲屬於第二類，只是提高了估值預期。業績、資產、ROE等條件都沒有跟上今年股價上漲的步伐，說明已經出現了泡沫。
如上圖，我們對比2019年4月最高點與2020年6月(今年經濟開局遠低於2019年)的整體市盈率，可以看出已經出現了泡沫。泡沫估值明顯的行業將很快迎來估值修復的趨勢。
脈沖三:國內外“黑天鵝”事件可能重演2019的行情。
回顧2019的行情，我們知道，2019後期行情大幅下跌的主要原因之壹就是中美貿易戰的升級。那麽到2020年，中美之間不僅會有貿易戰，還會有很多領域的博弈升級。國內外機構投資者認為，中美關系壹定會惡化:雙方在政治、文化(包括留學)等方面都在對抗。過去我們的貿易夥伴是美國，第二歐盟，第三東盟。現在新冠肺炎疫情之後，第壹是東盟，第二是歐盟，第三是美國。也就是說，發達國家在不斷與中國脫鉤，目前無法判斷會發生什麽樣的摩擦。
此外，美國大選風險逐漸顯現，無論誰當選，企業稅率都可能上調。這將對美股2020年三季度末至2021的收益產生嚴重的負面影響。
拜登在競選提案中明確表示，將增稅，總目標為3.2萬億美元，計劃將企業所得稅從21%提高到28%，個人所得稅從37%提高到39.6%。拜登的政策在壹定程度上彌合了美國的貧富矛盾，強化了政府職能。特朗普當選有助於穩定美國股市和經濟預期(特朗普實施低稅財政政策和擴張性貨幣政策刺激經濟)。拜登當選很可能會導致美國股市再次出現巨大波動。他的執政綱領大體是實行適當的政府幹預，對大企業和富人增稅，提高最低工資。
最後，在疫情發生後的三個月，美聯儲將資產負債表從4.4萬億美元擴大到7萬多億美元，這是史無前例的快速擴張。之後能否保持快速擴張步伐不確定，給第四季度帶來不確定性。美元指數可能的大幅下跌已經成為全球投資者的主流策略，這也給美國資本市場帶來下行壓力。
綜上所述，討論牛熊市意義不大。更重要的是客觀分析，看到其漲跌的底層核心邏輯，因為它決定了投資的節奏和風險控制。客觀來說，a股自2019以來，壹直是以新經濟為主線的結構性牛市。如果三五年後再看，2019的低點可能是下壹輪大牛市的最低點。因此，對於投資者來說，探索、學習和考察新經濟的輪動方向和節奏以及避險收益結構更為重要和有意義。在能把握行業成長龍頭、價值股的投資者眼裏，牛市永遠存在。溫馨提示:理性保持風險控制意識。別人貪婪的時候，就是害怕的時候。