作者：斬崩刀， 財經 專欄作家
2021年4月7日晚，黃光裕現身國美全球投資人電話會議。會上，黃光裕保持著壹貫的自信，認為實現上線下聯動後，國美年度盈利將達到8億元。
在他看來，電器領域市場有待開發空間復加上公司運營戰略向全品類轉變，均能夠帶來巨大的財富機會，讓國美重建輝煌。
然而，連續虧損的業績和越積越多的償債壓力，特別是當前零售市場格局基本奠定，那麽，此消彼長之下彌補發展代差都比較困難；在這種情況下，黃光裕宣稱18個月使國美恢復原有市場地位，難免有 娛樂 營銷的嫌疑。即使並非如此，兼具三大劣勢的國美就壹定能突圍嗎？
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三大劣勢
當前，國美幾乎面臨著“不可扭轉”的三大劣勢。從數據來看，率先要面對的是慘淡的營收。
3月31日，國美發布2020年財報，全年營收441.19億，同比下降了25.83%；不止如此，歸母凈利潤還虧損高達69.94億。
就去年營收數據來說，國美將之歸結為疫情影響，但無法掩蓋的是其多年連續的慘淡。要知道，2008年黃光裕出事後國美收入絕對值竟然也回落了。
先前2008年，國美營收就已經達到491億，2010年更是實現營收509.1億，2011年進壹步達到598.21億，結果到2020年降為440多億。
收入絕對值下降的時候，國美的虧損額反過來在暴增。相較於2019年虧損額25.9億，2020年虧損顯著擴大，同比增加達到170%。如果將時間拉長的話，實質自2017年出現虧損開始，國美至今已經連續虧損四年了。
如果說營收反映的是經營趨勢，那麽毛利率反映的就是發展模式的效率問題。在毛利率方面，國美也正處於效率劣勢狀態。
2020年，國美銷售成本約為395.69億，占銷售收入的89.69%，相比2019年同期為84.68%，成本升高。相應地，毛利率約為12.16%，相比於2019年的17.91%下降了5個多的百分點。就此而言，國美無疑需要完成模式更新來改善利潤水平。
最後，不斷攀升的負債率也有可能變成壓倒國美的“稻草”。從數據來看，自2015年開始，國美資產負債率依次從接近60%增至66%、72%、82%、88%，最終變為2020年的98%。
按照國美賬面上現金及現金等價物約95.97億來算，不過是其529.43億流動負債的18%。可見，國美不僅營收下滑，而且業績持續虧損，疊加持續攀升的資產負債率，可謂身患重癥。
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模式代差
國美要想恢復市場地位，不得不說其發展模式問題。前述已經提到，國美將虧損歸咎於疫情影響，2020年虧損接近70億，但結合長時段情形來看，從2017至2019已經累計虧損79.27億，其營收慘淡不是短期偶然性而是連續性的現象。究其根底，本質在於其發展模式有代差。
歷覽零售市場變遷，可以發現國美衰落的根源在於商業模式，特別是錯失互聯網電商紅利。
此外尤其值得壹提的是，2016年“新零售”概念提出後，各個電商平臺和線下賣場都開啟了“線上+線下”雙線聯動發展模式。
與此同時，國美卻壹直固步自封，單腿走路。當前，社交電商已經瞄準挖掘私域流量，但國美主要還是依靠線下賣場發展，其營收占比居高不下。
當然，國美為求自救也在開拓線上渠道。此前，國美利用直播模式進行帶貨，並將全國門店通過“壹店壹頁”的方式完成線上平移，就是意圖打通線上線下。
不過，財報顯示去年1263間可比較門店銷售占比仍然高達74.58%，由此可見雙線聯動轉型收效甚微。
此外，還需要指出的是，國美不僅起步晚，而且沒有互聯網巨頭的流量扶持，更沒有足夠的現金實行持續低價補貼戰略。從這個意義上講，在流量成為奢侈品的當下，國美轉型緊迫，難度更是突出。
在這種情況下，黃光裕仍然保持著壹貫的自信，宣稱國美會用18個月恢復原有市場地位。
首先，以加盟為主自營為輔的方式繼續發展線下門店，從3000家突破至6000家。此外，推行全品類經營，落實“家·生活”戰略。
最後，國美App改名為“真快樂”，並定位為 娛樂 化零售新物種。這對於非固定用戶來說，不僅不像購物平臺，而且難與國美聯系起來。有老用戶表示，聽上去像 遊戲 App，“差點就卸載了”。問題在於，這些舉措能補上10年的代差嗎？
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囚籠格局
從行業視角來說，國美要恢復原有市場地位阻力也不是壹般的大。根據《2020年中國家電行業年度報告》，蘇寧市場占有率最高，份額比為23.8%，京東緊隨其後，為17%，天貓則以10.6%居於第三，而國美僅有5.3%。
因此，從市場格局來說，國美不僅線上布局緩慢，而且在體量上已經與頭部玩家徹底拉開距離，屬於被圍被困態勢，這顯然不是在會上鼓鼓氣就能改變的事情。
依照數據分析，國美首先在營收規模和業績態勢上就被甩開壹大截。
2020年，阿裏營收為3768.44億元，同比增長了51%；蘇寧盡管同比下降4%，但營收仍然達到2584.59億元；至於京東，凈收入為7458.02億元，凈利潤為494.05億元。
比較而言，國美全年營收441.19億，在收入規模上即使對位蘇寧，也不到後者20%的水平。因此，市場地位早不在同壹量級。
直白地講，國美內部情況也不足以支撐國美放豪言。要知道，自2017年以來已連續出現四年虧損，達到98.2%。
從趨勢來看，除2017年凈虧損4.5億，到2018年陡增至48.87億元，然後2019年略有好轉收窄至25.9億外，整體上壹直成擴大態勢。
特別地，2019年盡管凈虧損收窄，但仍然達到25.9億，更遑論2020年直接逼近了70億。計算壹下，連續虧損總額已經高達近150億元。
在這個意義上看財務數據，國美甚至有壹種完全難以崛起的“假象”。而且，更為深切的危機是，當前情形還以國美資金鏈不會崩盤為前提的。畢竟，沒有資金正向回流，如何解決負債都可能演變成問題。
從數據來看，國美2020年年末短期負債為233億，同比增加了26.38%，壹應流動負債則為529.43億，直接超過了全年總營收。因此，國美資金鏈在某種程度上可以說是岌岌可危，換言之，想要崛起，可能首要的是先將債務兌清。
關於資金鏈問題，盡管國美壹直強調握有95.97億現金，但只要註意到同期流動資產總額為369.59億，而流動負債總額為529.43億元，那麽根據流動資產無法覆蓋流動負債，就能推出其資金鏈存在事實性的隱患。
如果進壹步拆解流動負債，僅1年內“須償還其他借款”“須償還銀行借款”和3個月內的“應付賬款”這三項總額也高達341.64億元，最終只是勉強被流動資產覆蓋。
最後，需要補充的是，國美周期越來越長的存貨周轉天數也明顯不利於資金鏈保持 健康 。去年，國美存貨周轉天數比2019年增加了16天，達到約74天。對比蘇寧2019年和2020年上半年的存貨周轉天數38.24和44.62，顯然國美貨品積壓現狀無法隱藏。
某種意義上講，這實際從側面反映出國美變現能力差、銷售狀況不佳。就此而言，縱使將2020年經營活動現金流凈額18.51億考慮在內，國美資金流動性也並不高，很難杜絕短期償債危機的可能。
對於國美來說，不管是三大既有劣勢，還是轉型危機中的發展代差，亦或競爭格局的不利局面，都不是憑個人信心激勵和倍增擴張方略，就能短期內壹蹴而就並壹勞永逸的。
在這個意義上講，國美正處於“不進則死”的怪圈，龐大的發展壓力在倒逼擴張。對此，黃光裕究竟能否破局，甚而在18個月內使國美恢復原有市場地位，還是“薛定諤的貓”。