與股市相反，經濟不僅僅是中國或過去幾年的獨特現象。它在全球股市的歷史上無處不在，發達國家和新興市場之間沒有區別。理性經濟和情緒股市似乎是金融生活中壹個永恒的主題，它們“將長期結合，並將長期分離”。股市本身固有的結構和交易特點，註定了這種奇怪現象的客觀性和必然性。過去如此，今天如此，將來也是如此。
中國股市正在走向邊緣化嗎？這是目前人們特別關註和爭論不休的焦點問題。爭論之壹是中國經濟增長和股市表現之間的分離和偏差。誠然，股市是經濟的晴雨表，這是投資界存在已久的樸素認知和通俗說法。但在現實生活中，股市的漲跌真的能忠實準確地反映經濟的漲跌嗎？這不僅是投資者的壹大謎題和迷思，對於當前中國股市是否被邊緣化的討論也具有深刻的現實意義。本文將以中國股票市場為基點來審視國際市場，並對此進行簡要的分析和探討。
中國股市滯後和扭曲的晴雨表
自成立以來，中國股市既轟轟烈烈又渾渾噩噩，既轟轟烈烈又呼風喚雨。那麽，中國股市的步伐是否反映了其經濟快速增長的神奇魅力？答案不是簡單的壹句“是”或“不是”就能回答的。
首先，中國經濟壹直處於高速穩定增長中，但股市卻呈現出幾乎有規律的波浪式運動，盡管其幅度遠不如香港股市劇烈，其頻率也遠不如香港股市顯著。其次，股票市場的周期性波動越來越高，這表明了繁榮和衰退的規律性變化，也證實了股票市場的整體上升趨勢。最後，股市的上漲從未達到經濟增長的水平，盡管它曾經非常接近。換句話說，中國股市的滯後並沒有真正反映國民經濟的傲人成就，至少在過去幾年是如此。
美國股市已經從晴雨表演變成獨行俠。
那麽“背離股票”的現象是中國獨有的嗎？我們可以用同樣的眼光看待擁有200多年股市文化的美國市場。在過去的幾年裏，美國股市明顯偏離了經濟趨勢。盡管經濟仍顯示出7.7%的溫和增長率。相比之下，同期美國股市遭遇慘敗。投資者非但沒有享受到經濟增長帶來的快樂，反而深陷股市泥潭無法自拔，可謂“利國利民”“憂國憂民”。迷戀股市多年的投資者不得不含淚告別。
縱觀1990以來的美國市場，股市經歷了大起大落。股東們充滿了喜悅和悲傷，他們完全知道。用華爾街的時髦語言來描述，這是“非理性繁榮”之後的“非理性崩潰”。在證券投資的啟蒙中，投資者經歷了壹場精神煉獄和壹次靈魂洗禮。過去十年的轟轟烈烈和跌宕起伏似乎只是壹場別致的夢中漫步。
因此，“背離股票”的現象在美國也可以得到證實。盡管60多年來股市確實壹度扮演著經濟晴雨表的角色，但它更多時候是獨自壹人，走自己的路。
亞太地區的晴雨表
如果有人認為美國股市過於遙遠和龐大，無法進行適當的比較，那麽探索我們周圍的壹些發達市場可能會更有啟發性。
曾幾何時，日本股市展現了其磅礴的氣勢和致命的誘惑，並在7年內飆升了3倍多。然而，在人們的歌唱聲中，股市崩潰了。十多年來，成千上萬的投資者只是心碎和失去了夢想。股市留給他們的似乎只有“忍著眼淚看歷史”的悲傷和悲劇。
與美國早年的情況類似，香港經濟和股市在20世紀70年代齊頭並進。隨著20世紀80年代經濟的高速增長，股市也開始上漲，但它總是落後於經濟發展的步伐。上世紀90年代，圍繞經濟增長，股市經歷了三次大起大落。壹次次爆發，給投資者帶來了壹段激情四射的歲月，卻又壹次次回歸沈寂，給投資者留下了美麗的誤會和壹片片殘缺的記憶。因此，就香港日歷而言，股市是經濟晴雨表的說法似乎並非沒有道理，而是牽強附會。
過去幾年的動蕩讓全球股市繁榮起來。在了解了金融投資的真正含義後，許多人開始懷疑股市是經濟晴雨表。是的，為什麽股市的走勢往往與經濟增長背道而馳？如果不是，如何解釋金融投資的資本市場理論和常識？這個“似是而非”或“似是而非”的命題讓許多中國乃至全球投資者深感困惑和不解。股市和經濟之間的晴雨表關系是如此朦朧和虛幻！
“背離股市”的五大根源
從長遠來看，經濟發展是股市生存和發展的基礎。沒有國民經濟和企業利潤的支撐，股市雖然可以逞壹時之勇，卻難以宣揚天下之威。然而，在這種情況下，為什麽股市壹再偏離，並頻繁出現“偏離股票”的奇怪現象？主要原因有以下五點。
第壹，理性可控的經濟和感性沖動的股市。
經濟增長具有壹定的合理性、可控性和可預測性。首先，政府的財政政策和貨幣政策通常會有效地刺激和抑制經濟增長，使其有章可循。其次，國民經濟不容易受到人為因素的幹擾，任何個人或投資者群體都很難直接操縱經濟增長的步伐和節奏。此外，經濟增長很少有劇烈波動和沖擊。經濟的增長曲線比股市的軌跡要平緩和平衡得多，永遠不會有那些驚心動魄的時刻。
但股市更情緒化和沖動。首先，股市運動是許多投資者參與的結果，並且是由市場的無形之手推動的，因此政府很難進行有效幹預。第二，股市受多種因素影響，從政治和經濟形勢到利率水平，從公司營銷到市場傳言，從預測值調整到分析師評級。而且，很多變量是無法量化的，比如投資心理和市場行為。這使得市場運作兼具科學性和藝術性，同壹因素在不同環境下會帶來不同的效果甚至相反的後果。第三，股市可能會突然劇烈波動，其波動曲線不像經濟運行那樣令人愉悅。當投資大眾誤入歧途時，波瀾壯闊的群眾運動將清理正常的股市生態，並使市場泡沫在其中醞釀。第四，經濟數據每月公布壹次，但股市交易可能不得不與時間賽跑，這為股市的瞬時變化植入了深刻的基因，使任何人都很難判斷股市的走勢，尤其是近期的走勢。
當股市沈浸在激情和興奮中時，它的慣性和沖動是不可抗拒的。在失去克制和抵抗之後，股市將在投資者的幻想中沖向極端邊緣，這將使股市比經濟更容易出現泡沫。全球股市也是如此。市場缺的不是清醒冷靜的大腦，而是勇氣和膽量。無論何時何地，唱得不好的人都是少數，他們會感到掙紮和疲憊。它的“胡說八道”會使公司的收入因交易的平靜而暴跌，也會使成千上萬的投資者手中的財富暴跌。簡直就像現代版的《皇帝的新裝》。敢於站出來成為熊市的代言人，需要驚人的勇氣和心理素質，不怕引起公憤，不惜成為全民公敵，並做好隨時承受巨大精神壓力的準備。盡管“真理往往掌握在少數人手中”，但股市的未來始終取決於大多數人的集體行為。這就決定了情緒化和動蕩的股市必然會以理性可控的經濟為中軸上下震蕩。
其次，公司的利潤是連接經濟和股市的紐帶。
股票市場間接而非直接反映經濟增長。所需媒介是上市公司的銷售利潤和財務狀況。換句話說，股票市場通過企業利潤水平間接描述了國民經濟的運行情況。然而，經濟周期、商業周期、行業周期甚至公司的生命周期並不總是重疊的，它們之間的交集將導致公司的盈利能力與經濟增長之間的短期偏差。當股市和經濟之間的這種聯系被打破時，股市運動將與經濟增長分道揚鑣。
如果經濟增長是由市場消費主導的，那麽股市的表現取決於上市公司的盈利能力。過去許多企業的過度擴張使它們能夠提前幾年賺取利潤，超過了未來的市場需求。因此，盡管目前經濟仍在溫和增長，但庫存積壓和產能過剩已使這些公司的利潤來源枯竭，消化過剩產能不需要壹年左右的時間。因此，當市場消費和商業投資分道揚鑣時，由市場消費主導的國民經濟仍能保持增長，但依賴企業利潤和商業投資的股票市場將受到重創，導致經濟和股票市場的分手和相互珍惜。
證券市場只是整個國民經濟體系的壹部分，它不可能獨立於公司的利潤之外。如果上市公司的經營狀況和財務狀況不佳，盡管政策導向、投機氛圍和投機心態等因素可能會在短期內刺激股市上躥下跳，但不可能指望股市長期輝煌和不平凡的未來。股市不是聚寶盆，它不僅是企業融資的手段，也是財富分配的渠道。投資者通過支付費用獲得股東身份，只是為了分享公司未來的利潤收入。如果公司不盈利、沒有希望，就會失去股東的信任和關懷。如果這種非典型瘟疫從個別公司蔓延開來，可能會給整個行業甚至整個股票市場造成重大損失。這不是股市本身的錯，是監管制度的錯，是運行機制的錯，是千千萬萬投資者的錯。重點在於股市所依賴的基礎。
如果妳有敏銳的眼光洞察股市，妳會看到公司的利潤是股市背後的無形之手，它默默地主導著股市的漲跌、榮辱的起伏。沒有公司利潤增長的必要供給，股市將面臨風幹物脆的危險。正如健康的身體不是每天靠抗生素維持的壹樣，健康的股市也不能僅僅依靠財政和貨幣政策的短期效應。
第三，當前的經濟形勢和預期的公司前景。
經濟形勢大多基於當前形勢。根據政府公布的數據，股票市場的波動更多地反映了公司的未來收益，而分析師的預測可以持續三到五年。在某些特定的市場環境下，當前的經濟形勢並不總是與預期的企業利潤保持壹致，這將導致經濟與股市之間的脫節。人們可能對公司的前景過於樂觀或過於悲觀。正如傳奇投資大師彼得·林奇所言，許多基金經理的錯誤在於將過多精力集中在宏觀經濟層面。企業盈利能力與經濟增長之間的關系不僅是直觀的線性關系或簡單的因果關系，而且不同的公司對經濟狀況的敏感度也不同。我們能否成功區分個別公司與經濟形勢之間的細微線索，是對投資者眼力、技巧和耐力的考驗和挑戰！
上世紀90年代末的股市泡沫為此做了最好的註腳。人們對互聯網這壹新生事物充滿了期待和迷信，這使其成為泡沫的溫床。再加上“普及效應”、“鎖定理論”和“新經濟理論”的影響，人們對公司未來的盈利前景抱有幻想和幻想，甚至心存幻想。但眾所周知，這種不切實際的市場預期只是壹個耀眼的海市蜃樓，既缺乏市場，也缺乏技術和資本。難怪其泡沫的破裂將導致全球股市的崩潰，這將使投資者突然從柯南的夢中醒來。
巧合的是，在美國歷史上，這種經濟與股市背道而馳的情況不是第壹次，也不會是最後壹次。從1973到1974，也有類似的結果，分散程度並不比這次低。道瓊斯工業平均指數在不到兩年的時間裏暴跌了45%，盡管同期經濟增長了65，438+05%，大大超過了這次的7.7%（誠然，當年的通貨膨脹率無法與今天相比）。幸運的是，這種痛苦持續了不到兩年，然後悄然消失在歷史中，這比股市崩盤短了半年。
股市之所以與當時的經濟走勢大相徑庭，是因為當時中東的石油危機讓人們對未來充滿期待，不寒而栗。眼前的經濟增長根本無法化解和掩蓋人們對公司未來前景的擔憂。特別是當時的通貨膨脹率平均高達10.5%，這大大削弱了人民的購買力和公司的利潤率。許多人已經開始對油價可能飆升至每桶6543.8萬美元感到不安。果不其然，全球惡性經濟衰退在1974下半年悄然而至。
第四，整個國民經濟和壹些上市公司。
經濟與股市的不對稱也會導致兩者之間的背離。例如，美國的經濟結構包括兩類:私營部門和公共部門。前者約占經濟的70%，即上市公司僅創造了三分之二的GDP，而其余部分來自政府機構。這導致只有三分之二的上市公司可能並不總是準確反映整個國民經濟。當企業與政府的行為趨於壹致時，股市與經濟發展齊頭並進；當兩者離散時，它們之間的差異是不可避免的。
過去幾年的變化就是證明之壹。壹方面，大量公司和企業因庫存積壓和產能過剩而陷入困境。另壹方面，聯邦政府和各級政府的財政支出正在迅速擴大，以打擊恐怖主義和刺激經濟增長。因此，政府投資成為經濟的主要支撐力量，這反映在聯邦政府從巨額盈余到巨額赤字的急劇轉折上。政府支出的大幅增加與私營企業的衰退形成鮮明對比，也使經濟和股市形成強烈反差。經濟的適度增長主要來自政府投資創造的30%的國內生產總值，上市公司無法代表這壹部分。因此，過去三年的經濟增長只是壹個虛幻的假象，掩蓋了許多上市公司四面楚歌的困境和悲傷。
經濟和股市之間的這種不對稱性在中國更為明顯。積極的財政政策使政府投資在過去和中期的經濟快速增長中占主導地位，但許多上市公司可能無法直接從中受益。據估計，目前，非國有控股企業創造了國民生產總值的50%，而且這壹比例還在上升。但是，它們在股市中的份額不到股市總價值的10%。也就是說，經濟增長更多地依賴於政府支出和未上市的非國有企業，而不是上市公司。因此，上市公司和股票市場相對於國民經濟缺乏足夠的覆蓋面和代表性，股票市場自然難以全面、準確地反映經濟運行情況。
近年來，美國經濟下滑促使制造業和服務業采取了兩種不同的手段來促進收入增長:服務業提高價格，而制造業則依靠降低成本。這就導致了價格分化:汽車價格下降，保險成本上升；家具價格的下降和維護成本的增加；鞋帽價格下降，足球比賽門票上漲；玩具價格的下降和兒童保育費用的增加；餐具價格的下降和餐飲價格的上升；所有這些，不壹而足。制造業價格的下降抵消了服務成本的增加，這不僅增加了兩類公司的利潤，還解決了通貨膨脹的隱憂，可謂“美妙的和諧”。那麽，制造業為什麽要通過降低成本來增加收入呢？答案之壹是將產品生產轉移到成本低、人才多、條件好的中國內地。因此，中國在經濟危機中拯救了許多美國公司，完成了美國制造業的轉型和重組，並在當前美國經濟的良好格局中發揮了重要作用。此外，經濟越不景氣，企業削減成本的壓力就越大，越多的企業轉移到中國。這就是為什麽近年來全球經濟低迷的陰影並沒有籠罩中國大陸，反而加速了外資向中國的轉移，間接促進了中國經濟的發展。
這種通過資本轉移降低成本的商業策略使許多美國公司擺脫了經濟蕭條的漩渦，也使他們的股票在美國股市中獲得了壹絲安慰和壹線生機。然而，對於中國大多數上市公司來說，這些不速之客的到來可能只會在他們身邊增加壹個更具競爭力和威脅性的龐然大物，他們可能無法覬覦它們帶來的資金、技術或市場優勢。因此，隨著資本技術和產品制造向中國轉移，生產成本的降低將使外國公司在國內股票市場的收入遠遠超過中國上市公司的收益。換句話說，由外資拉動的那部分經濟增長可能不會直接惠及中國上市公司乃至中國股市，兩者之間不存在等號或等號關系。
因此，政府投資和外國資本等中國經濟增長的驅動力不壹定能夠促使中國股市上漲。如果用統計學的語言來描述，那就是“經濟增長是股市上漲的必要條件，而不是充分條件”。關鍵在於上市公司是否充分代表國民經濟，其構建的傳導機制能否正常運行。這就是國民經濟、企業利潤和股市之間關系的微妙之處。
第五，枯燥的經濟數據和敏感的投資心理。
經濟數據通常只受到經濟學家和政府官員的關註，普通人並不了解或關心數據背後的真正含義。而且即使經濟增長了壹個百分點，人們往往也不會註意到這壹點。然而，股市與他們的財富和生活密切相關，這使他們對股市的變化非常敏感。自1790費城證券交易所誕生以來，證券文化和股市傳統在美國有著悠久的歷史和深厚的淵源。再加上如今共同基金的社會化和大眾化，股災給投資者帶來難以忘懷的痛苦也就不足為奇了。
在牛市中，投資者通常會忘記經濟數據，忽視投資風險。奇怪的理論也將應運而生，為股市泡沫的合理性提供理論依據。但壹旦熊市來臨，人們就會被股市和經濟的反差深深觸動。當人們抱怨過去幾年股市未能真實反映經濟增長時，他們似乎忘記了股市給他們帶來了多少溫暖的回憶和無限的期望。回顧上世紀90年代末，誰關心甚至在乎經濟增長的速度？投資者像股市壹樣擡起傲慢的頭。請問，當納斯達克指數為1999時，美國經濟曾有過86%的年增長率嗎？2007年中國經濟增長率超過100%了嗎？因此，當股市超越經濟時，投資者是陶醉的，但當股市落後時，投資者是清醒的。
就投資心理學而言，記憶固化是金融投資中最常見的流行病之壹。它固化和硬化了投資者的記憶，並始終將股市的歷史高峰鐫刻在大腦皮層的深處，將其鑄造為壹個恒定的坐標軸和參照系。股市泡沫破滅後，投資者通常會意識到投資理念的熏陶和凝練，從內心深處有壹種覺醒的感覺。然而，記憶的固化堵塞了人們反思和追索的思維渠道。事實上，記憶的固化並不是什麽新鮮事。唐代詩人元稹早在1200年前就留下了“滄海難為水，滄海桑田”的不朽絕句。處理感情是否應該這樣，我們暫且不論，但就投資而言，這是禁忌之壹。
首先，記憶固化無情地扭曲了投資者的邏輯思維和市場辨別力。如果妳把思想和視野集中在股市的歷史最高點，並總是以此作為判斷股市價格的衡量標準，那麽妳就會被掩蓋法所凝聚，失去客觀準確的判斷能力。眾所周知，巔峰時期的股市可能只是泡沫時期的壹種病態和幻覺，暴跌時的分寸感才是其回歸基本的開始。只有歷經滄桑，才能回歸其本色，回歸其合理的價格。我想問壹下，就上證指數而言，是那些年的6000點太高了，還是今天的不到3000點太低了？
其次，記憶的固化將使投資者無法根據經濟形勢、公司利潤、投資氛圍和市場環境隨時評估形勢、調整重點和控制預期。因此，他們會根據股市的歷史印記制定出“守株待兔”的投資決策。試想壹下，如果上證綜指從2007年緩慢走來，從未經歷過5000點的歷史高點，誰會在兩年前的今天懷念它的腳步呢？誰會向它過去耀眼的輝煌致敬？人們將為其過去30年9.42%的年均增長率而歡欣鼓舞。
股市和經濟必須長期結合，長期分離。
分析完理性經濟與感性股市的矛盾與沖突，有人會問，股市到底是不是經濟的晴雨表？答案很簡單，是和不是。從理論上講，現實中可能不是；長期來看，短期內可能不會；有時是，有時可能不是。是或不是，與經濟本身的發展沒有直接或必然的聯系。股市和經濟之間的關系是如此斷斷續續和模糊，既光明又黑暗，想要打破和連接。
我國也不例外。經濟和股市之間的分散在各處都留下了上述五種原因的印記。在經濟平穩快速增長的同時，諸多因素使得股市表現出劇烈的波動和強烈的情緒色彩。許多上市公司的利潤增長與經濟增長嚴重脫節或明顯滯後。這使得人們對公司未來盈利前景的樂觀和信心不如對宏觀經濟前景的樂觀和信心。同時，上市公司對國民生產總值的貢獻極其有限，缺乏足夠的代表性。因此，雖然“偏離股票”在中國存在，但它不是我國的特色。與此同時，美國股市已經連續23年落後於經濟增長，而中國股市的歷史不到20年。因此，任何結論或猜測都將受到時間的檢驗。
本文不是要為中國股市邊緣化的討論指出迷局，也不是要澄清某些誤解，而是要揭示股市運行中壹些不以投資者主觀意誌為轉移、同時又普遍適用的普遍規律。股市與經濟的關系並非密不可分，也不是各行其道、漸行漸遠，而是若隱若現、虛無縹緲。經濟增長與股市之間的恩怨為我們提供了兩個啟示，即股市的短期行為和長期趨勢。
第壹，在壹定時期內，股市可能會呈現出壹種狂躁不安的樣子，時而迷人，時而郁郁寡歡，因為市場氛圍和投資情緒對股市的運行有著決定性的影響。因此，投資者不能根據經濟指標的高低來判斷或預測股市的短期行為，否則就會陷入股市的陷阱，無論妳是股市的守望者還是股市的弄潮兒。從這個角度來看，股市與其說是經濟的晴雨表，不如說是投資氛圍和投資者情緒的晴雨表。這也有助於解釋為什麽近年來“行為金融”理論在美國金融學術界風起雲湧，並與傳統主流的“市場效率”理論並駕齊驅。
第二，就長期趨勢而言，盡管股市運動將在壹段時間內偏離經濟增長，但它不可能永遠超越經濟增長。經濟增長與股市運動是壹致的，即所謂的“股票的同壹性”。股市短期內會受到非理性因素的誤導，但最終仍會受到經濟增長的制約。如果說“落葉歸根”，那麽經濟增長就是股市的根基。沒有經濟增長的支撐，股市將成為無源之水、無根之木。暫時的熱情和行動只會隨著泡沫的破滅而消失。可謂:長江滾滾東逝水，浪花淘盡英雄，成敗在此壹舉。當然，沒有人知道長期有多長。昨天，詩人和詩人在吟誦三毛的長詩《有多遠，請告訴我》，今天，投資者也在急切地問田常:“有多遠，誰能告訴我”？
經濟與股市之間的矛盾不僅是中國或過去幾年的獨特現象，而且在全球股市的漫長歷史中無處不在。以上圖表生動地描繪了兩者之間生動而超然的互動！從這個角度來看，發達國家和新興市場之間沒有區別。非理性投資者總是試圖用非理性的心理去揣摩非理性的股市，從而導致他們在貪婪和恐慌之間無休止地徘徊。這些教訓即使被淹沒在歷史的塵埃中，仍然會閃閃發光。理性經濟和情緒股市似乎是金融生活中壹個永恒的主題，它們“將長期結合，並將長期分離”。股市本身固有的結構和交易特點，註定了這種奇怪現象的客觀性和必然性。過去如此，今天如此，將來也是如此。中國、美國、日本和香港以及所有股票市場都是如此。
希望能幫到妳。