1、問題的提出
2009年前四個月，國內PTA價格因上遊原材料(MX、PX)供應緊張，價格持續上漲。 現貨價格從年初的大約5100元/噸壹路上漲到最高的8000元/
噸附近，漲幅高達50%多，期貨指數合約價格從年初的最低價5090元/噸壹路上漲到7535元/噸，漲幅高達32.5%。 特別是進入3月中旬以來，因PTA
開工率不足導致現貨供應緊張，漲勢更加淩厲。 但是，進入5月份以來，無論是現貨價格還是期貨價格，漲勢都未能延續，而是急轉直下，期貨指數
合約價格從最高點7535元/噸跌至目前的6809元/噸，短短20個交易日跌幅達到9.6%。
從原油——石腦油——MXPX——PTA——聚酯——下遊產品這個產業鏈傳導因素來看，原油是PTA產業鏈條的源頭，按照成本推動因素，原油
價格的漲跌會逐步傳導至PTA價格上，進而形成PTA價格與原油價格發生“正向變動關系”。 但是，國際原油價格在2009年展開了兩波反彈走勢，特別
是4月末以來的漲勢更加淩厲，NYMEX原油價格目前已經突破60美元/桶，且漲勢仍在延續。 對比PTA價格和原油價格走勢，我們發現目前國內PTA
價格與國際原油價格發生了較為嚴重的背離現象。 其實，從2008年12月底開始，國內的PTA價格就開始與原油價格發生明顯的“反向變動” 關系，並
且時間長達3個月之久。 不過在此前的2007年5月至2007年12月底，PTA與原油價格也發生過明顯的“反向變動”並且時間長達7個月之久。
那麽，國際原油價格與國內PTA價格產生背離的原因是什麽，以及這種背離能否持續呢？
2、PTA和原油價格背離的計量經濟解釋
2.1、pta與原油價格之間計量經濟分析
從理論上說，通過成本傳導機制，國內PTA價格走勢與國際原油價格走勢應該趨於壹致，但它們幾次三番的發生背離，那麽，我們是否就此否認
它們之間的相關關系了呢？為了找出答案，需要對國內PTA價格與國際原油價格之間的相關關系作壹分析。
為了統壹口徑，我們選取文華財經的PTA指數和原油指數數據進行分析，時間從2007年2月7日至2009年5月27日***601個對象。
首先我們通過OLS進行簡單的相關關系分析。
從上面的PTA和原油價格的散點圖我們似乎可以直觀的看出，它們之間存在較強的相關關系。 為此我們先建立簡單的OLS回歸方程：
pta=c+Aoil+e
數據擬合結果為pta=5147.17+30.08oil
(0.0000) (0.0000)
壹般來說，為了檢驗變量之間的長期相關關系，需要對方程進行協整分析。 故我們用ADF方法對上述擬合方程的殘差進行平穩性檢驗，結果顯示
，在10%的顯著性水平下仍無法拒絕原假設(變量之間不存在協整關系)，即殘差是非平穩序列。 說明上述擬合方程出現了偽回歸現象。
因此，我們不能直接從原油價格來預測PTA價格。 從成本傳導機制來看，原油價格的上漲壹般需要壹定的時間才能傳導至PTA的生產成本，但期
貨價格是帶入了市場未來的預期，故其與原油價格的滯後要比現貨成本的滯後期短得多。 但為了分析原油價格傳導至現貨成本，再從現貨成本層面對
期貨價格產生影響的時間差，我們引入分布滯後模型(PDLS)來進行擬合分析。 我們建立的模型為：PTA=c+pdl(oil, x, 2)。 其中滯後階數x選取5-10分
別擬合。
結果顯示，在所選取的滯後階數範圍內，在10%的顯著性水平下，擬合結果殘差仍是非平穩的，即它們之間不存在協整關系。
通過上述擬合說明，國內PTA價格與國際原油期貨價格之間不存在絕對的相關關系，也不存在在價格變化上誰領先誰滯後的問題。 這是我們從兩
者的數據入手，用計量經濟方法做出的壹個現象論斷。
再者，在我們的模型中，因國內成品油定價機制掌握在國家手中，模型中的滯後階數難以確定。
通過上述論證，我們得出國內PTA價格與國際原油價格之間的背離是壹種比較常見的現象，不能簡單的用原油價格漲跌來判斷短期內的PTA期貨
價格漲跌，近年發生的幾次比較長時間的背離現象是最好的例子。
2.2 PTA和原油價格背離的傳導機制分析
PTA上遊的直接原料是MX和PX，因此PTA的產量也主要受到PX和MX供應的限制，而PX和MX是來自於原油裂解工藝的副產品，作為壹種副產品
不可能與成品油的生產壹樣能夠“隨心所欲”的被控制產能，中石化、中石油是國內主要成品油供應商，對市場有極高的控制能力，如果國內成品油價
格對其“不具有吸引力”，為了確保利潤，有意減少市場供應量，進而導致國內PX和MX等芳烴類的的副產品供應量出現緊張局面。 這就會出現原油價
格下跌時，PTA因上遊成本居高不下而出現價格上漲的現象。 例如2008年11月底，國際原油的價格延續下跌，國內PTA期貨價格已經開始強勁的反
彈。
而當原油價格漲勢淩厲的時候，市場又對國家上調成品油價格的預期異常強烈，如果國家上調成品油價格，中石化、中石油等主要成品油供應商
會加大成品油煉制力度，導致其副產品MX和PX供應量加大而價格下跌，從而壹方面原油上漲推動成本上升，另壹方面上遊原料價格相對下跌，從而
又相對降低PTA生產成本。 即使沒有出現下跌現象，PTA價格漲勢也遠遠不及原油價格的上漲。
因此，國內PTA價格與國際原油價格走勢背離的背後是國內成品油定價機制和國內成品油供應的寡頭壟斷的市場格局所致。
當然，除了上述原因外，季節性因素也是導致兩者背離的原因之壹。 如當前原油和PTA背離也是由原油的消費旺季和紡織行業的消費淡季的季節
性錯配所致。
3、繼續背離還是重歸壹致
前面分析到，當原油價格持續上漲的時候，國內成品油定價對PTA走勢異常關鍵。 如果上調成品油價格，加上當前是油品的消費旺季，兩大石油
巨頭定會加大成品油煉制力度，進而導致副產品芳烴類供應量加大，促使其價格下調，降低PTA生產成本。 如果不上調成品油價格，那麽兩大石油巨
頭又會通過壟斷力量控制產量，導致副產品芳烴類供應緊張的局面，從而支撐PTA價格。
根據國家發改委於2009年3月25日最新發布的成品油調價機制：以20天為周期對國際油價進行評估，若國際油價連續20天日均漲幅或跌幅
超過4％，就應考慮對國內成品油價格進行調整”。 當前NYMEX原油價格突破65美元，而且漲勢仍在延續，結合EIA原油庫存持續減少，預期原油價
格有望再上壹個臺階。
截止本文完稿時間，國家發展改革委發出通知，決定自6月1日零時起將汽、柴油價格每噸均提高400元。
成品油價格的上調加上夏季消費旺季到來，勢必引發供應商加大煉制力度，這樣，煉油副產品的供應量增加，上遊產量的釋放，加上紡織行業淡
季來臨，聚酯行業和其下遊的紡織品行業能否消化龐大的市場供應量呢？個人認為，紡織業出口形勢的惡化，將致中期內PTA價格會受到來自上遊原
料供應的強大壓力。 即它們之間的背離現象可能仍將在壹定時間內延續。
4、從技術分析看後期走勢
從PTA主力合約0909技術圖形來看，節前日線圖悉數跌穿中長期均線後，於節後第壹個交易日突破上方5日均線的壓制，且突破自4月29日來的
下降通道上沿壓力線，但這是受到節後效應的影響，對我們中期趨勢判斷的借鑒意義不大。 從中期圖表來看，周線目前在5周均線附近爭奪，若能突
破，上方面臨60周均線大約7245處的壓制，同時下方支撐點位於自去年11月中旬以來的上升趨勢線大約6650點位。
從盤後持倉分析, 市場仍以看空後市為主，空頭資金逢高介入，雖然在原油的帶動下，PTA短期內不排除弱勢反彈的可能，但反彈高度不可高估
，且我們應密切關註反彈若無法站穩突破點後的中線沽空機會。