證券市場的形成和發展
形成的基礎
證券的出現有著悠久的歷史，但證券的出現並不意味著證券市場同時出現。只有當證券的發行和轉讓公開通過市場時，證券市場才會出現。因此，證券市場的形成必須具備壹定的社會條件和經濟基礎。證券市場形成於自由資本主義時期。股份公司的出現和信用制度的深化是證券市場形成的基礎。
首先，證券市場是商品經濟和社會化大生產發展的必然產物。隨著生產力的進壹步發展和商品經濟的日益社會化，資本主義已從自由競爭階段轉向壟斷階段，資本家依靠原有的銀行貸款資本已不能滿足巨大的資本增長的需要。為了滿足社會化大生產對資本擴張的需求，客觀上需要有壹種新的籌資手段來滿足經濟進壹步發展的需要。在這種情況下，證券和證券市場應運而生。
其次，股份公司的設立為證券市場的形成提供了必要條件。隨著生產力的進壹步發展和生產規模的不斷擴大，傳統的個人獨資和封建家族企業已不能滿足資本擴張的需要。於是，出現了合夥制組織，然後簡單的合夥制組織演變為股份制企業——股份公司。股份公司通過發行股票和債券向公眾籌集資金，以實現資本的集中，滿足擴大再生產的資金快速增長的需要。因此，股份公司的設立和公司股票、債券的發行為證券市場的產生和發展提供了堅實的基礎。
再次，信用體系的發展促進了證券市場的形成和發展。由於現代信用體系的發展，信用機構已經從單壹的中介信用發展到直接信用，即直接投資企業。由此，金融資本逐漸滲透到證券市場，成為證券市場的重要支柱。信用工具壹般都有流動性的要求，而股票、債券等有價證券具有較強的流動性，證券市場正好為有價證券的流通和轉讓創造了條件。可見，信用體系越發達，就越有可能動員更多的公共貨幣收入轉化為貨幣資本並投資於證券市場。證券業的興起也為現代信用體系的發展開辟了廣闊的前景。
西方證券市場
西方國家證券市場的形成和發展
在西方國家，證券市場經歷了形成、發展和完善三個階段。
（壹）證券市場的形成階段（65438+7世紀第壹天65438+8世紀末）
回顧資本主義經濟社會發展的歷史，證券市場的最初萌芽可以追溯到16世紀初資本主義原始積累時期的西歐。當時，法國裏昂和比利時安特衛普已經有了證券交易活動，最早進入證券市場的是國家債券。17世紀初，隨著資本主義經濟的發展，出現了所有權和經營權分離的生產經營方式，即股份公司的形成和發展。股份公司的形成使股票和債券開始發行，從而使股票和公司債券進入證券交易的行列。1602年，世界上第壹家證券交易所在荷蘭阿姆斯特丹成立。
1773年，英國第壹家證券交易所在喬納森咖啡館成立，並於1802年獲得英國政府正式批準。這家證券交易所是倫敦證券交易所的前身。這個交易所的交易品種最初是政府債券，然後公司債券和礦山和運河股票進入交易所進行交易。
1790年，美國第壹家證券交易所費城證券交易所宣布成立，從事政府債券和其他證券的交易活動。
1792 5月17日，24名經紀人聚集在華爾街的壹棵梧桐樹下，談判達成了壹項名為“梧桐樹協議”的協議，規定他們每天在梧桐樹下聚會從事證券交易，並設定了交易傭金的最低標準和其他交易條款。
1817年，這些經紀商共同組建了“紐約證券交易所”，並於1863年更名為“紐約證券交易所”，這就是著名的紐約證券交易所的前身。18世紀在資本主義工業革命的影響下，股份公司已成為鐵路、運輸、礦山和銀行等行業中常見的企業組織形式，其股票和各種債券在證券市場上流通，這標誌著證券市場已基本形成。
這壹時期證券市場的特點是:信用工具非常單壹，以股票和債券形式為主；股票市場規模小，主要以手工操作為主；股票市場變化很大，投機、欺詐和操縱非常普遍；證券市場的立法不完善，證券市場也比較分散。
（B）證券市場的發展階段（65438+2009年初-20世紀20年代）
始於20世紀70年代的工業革命到20世紀中葉已經在主要資本主義國家相繼完成。工業革命促進了機械制造業的迅速發展，並使股份制公司在機械制造業中普遍建立。例如，英國的工業革命完成於19的20世紀30年代末和40年代初。機器工業取代了傳統的工場手工業，機器制造業逐漸在工業體系中占據主導地位。從65438+1970年代到1980年代，股份公司有了很大發展。
1862年，英國共有165家股份公司。20世紀80年代中期，註冊股份公司超過1.5萬家。這壹過程無壹例外地發生在英國和所有資本主義國家。美國、法國、德國等歐美資本主義國家工業革命後，股份公司迅速成為企業的主要組織形式。股份公司的建立和發展不斷擴大了證券的發行量。據統計，全球發行的證券金額為761871-1880+0億法郎，1881-1890，645億法郎，18965438+。1911-1920是3000億法郎，1921-1930是6000億法郎。同時，證券的結構也發生了變化，證券的主要持倉不是政府債券，而是公司股票和企業債券。據統計，在1900-1913年發行的證券中，政府債券占總發行證券的40%，而公司債券和各種股票占60%。
縱觀這壹時期的證券市場，其主要特征是:
壹是股份公司逐漸成為經濟社會中的主要企業組織形式；
二是證券發行量不斷擴大並已初具規模；
三是壹些國家開始加強證券管理，引導證券市場規範運行。例如，英國於1862年頒布了《股份公司條例》，德國於1892年通過了《有限責任公司法》，法國於1867年通過了《公司法》，日本於1894年頒布了《證券交易法》。第四，證券交易所市場得到了發展，如日本東京證券交易所成立於1878年，蘇黎世證券交易所成立於1877年，香港證券經紀人協會成立於1891年，並於1914年更名為香港證券交易所，等等。
（三）證券市場的完善階段（20世紀30年代以來）
1929-1933經濟危機是資本主義世界最嚴重、最深刻、最具破壞性的經濟危機。這場危機嚴重影響了證券市場。當時全球主要證券市場股價暴跌，市場崩潰，投資者損失慘重。到7月8日1932，Dao？瓊斯工業股票的平均價格僅為41，僅為最高水平1929的11%。這場大危機使各國政府清楚地認識到必須加強對證券市場的管理，因此世界各國政府紛紛制定證券市場法律法規，設立管理機構，使證券交易市場趨於合法。例如，在1933-1940期間，美國先後制定了《證券交易法》、《證券法》、《信托條款法》、《投資顧問法》、《投資銀行法》。其他國家也通過加強立法對證券市場的證券發行和交易實施全面控制和管理。
二戰結束後，隨著資本主義國家經濟的恢復和發展以及各國經濟的增長，證券市場也迅速恢復和發展。20世紀70年代以後，證券市場出現了高度繁榮的局面，證券市場規模不斷擴大，證券交易日趨活躍。在此期間，證券市場的運行機制發生了深刻變化，出現了壹些明顯的新特征。
1.金融證券化。證券在整個金融市場中的比重大幅上升，地位越來越突出。特別是在美國，隨著新金融工具的出現，證券投資活動廣泛而有效地開展；在日本，20世紀60年代，企業的資金主要依靠銀行貸款，證券融資占融資總額的比例不到20%。到1978時，發行證券的比例已經上升到44%。與此同時，居民儲蓄結構也呈現出證券化的趨勢。由於需要保持和增加收入，人們將儲蓄從銀行存款轉向證券投資。
2.證券市場的多樣化。這主要表現為:各類證券的種類、數量和範圍不斷擴大；交易方式日益多樣化。除了證券現貨交易外，還有期貨交易、期權交易、股票價格指數期貨交易和信用交易等多種交易方式。
3.證券投資法制化。二戰後，證券投資發生了變化。除了個人認購證券外，法人投資證券的比例也在增加。特別是20世紀70年代以後，隨著養老基金、保險基金和投資基金的大規模進入，證券投資者公司化和機構化的速度進壹步加快。企業投資者已從過去的金融機構擴展到各個行業。據估計，公司投資約占世界證券市場的50%。
4.證券市場的法制化。二戰後，西方國家更加重視證券市場的法律管理，不斷制定和修訂證券法律法規，不斷促進證券市場的規範運行。同時，通過各種技術監督和管理活動以及嚴格執行證券市場法規，證券市場趨於穩定，證券市場中的投機、操縱和欺詐行為逐漸減少。
5.證券市場是網絡化的。自20世紀50年代後半期以來，計算機系統壹直用於證券市場。1970開始時，倫敦證券交易所采用了市場價格顯示裝置。2月，1972“全國證券交易商協會自動報價系統”在美國成立。1978年，紐約證券交易所建立了“跨市場交易系統”，該系統通過電子通信網絡將波士頓、紐約、費城、辛辛那提等交易所連接起來，使每個交易所的每只股票的價格和交易量都顯示在屏幕上，經紀人和投資者可以直接在任何證券市場上買賣證券。到目前為止，世界主要證券市場基本上都實現了計算機化，從而大大提高了證券市場的運行效率。
在計算機網絡技術的推動下，證券市場的網絡化發展迅速，這主要體現在網上交易的快速發展上。
與傳統交易方式相比，網上交易的優勢在於:
首先，投資者可以隨時隨地進行交易，因為突然的時間和空間限制；
二是直觀方便。在網上，妳不僅可以瀏覽實時交易報價和查閱歷史資料（公告、年報、商業信息等。），還要進行在線咨詢。
第三，成本低，對於證券公司和投資者來說都可以大大降低。毫無疑問，證券市場的網絡化將是證券市場最基本的發展趨勢之壹。
6.證券市場國際化。現代證券交易趨於全球化。計算機系統用於證券交易。世界主要證券市場的經紀人可以通過自己的電子計算機系統與外國商業機構保持全天候聯系。世界上所有主要的證券交易所都已成為國際證券交易所。他們不僅在本國上市大量外國公司的證券，還在國外設立分支機構從事國際股票代銷交易。
1990年，有500家外國公司在倫敦證券交易所上市，110家外國公司在紐約證券交易所上市，80多家外國公司在東京證券交易所上市。越來越多的公司在本國以外的證券市場發行股票和債券。根據相關數據，在1975年美國銷售額超過65.438億美元的220家大公司中，有80家在外國證券交易所上市。證券投資的國際化和全球壹體化已成為證券市場發展的壹大趨勢。
7.金融創新持續深化。二戰前，證券通常只有股票、公司債券和政府債券。二戰後，西方發達國家證券融資技術日新月異，證券不斷創新。浮動利率票據、可轉換債券、認股權證、分期付款債券、復合證券等新型證券層出不窮，特別是在20世紀最後20年，金融創新取得了巨大發展，金融期貨和期權交易等衍生品的快速發展使證券市場進入了壹個嶄新的階段。
融資技術和證券類型的創新增強了證券市場的活力和對投資者的吸引力，加快了證券市場的發展。證券品種和證券交易方式的創新是證券市場活力的源泉。事實上，自20世紀70年代以來，金融創新已經形成了加速發展的趨勢，並成為金融企業在激烈競爭中生存和發展的關鍵因素。在世界經濟壹體化的推動下，隨著證券市場物質技術基礎的更新和多元化投資需求的進壹步發展，21世紀將形成新壹輪證券創新浪潮。
形成和發展
中國證券市場有著悠久的發展歷史，但它具有獨特的特點，即舊中國證券市場和新中國證券市場之間沒有直接的繼承和延續關系，其市場發展也有很大不同。因此，研究中國證券市場必須分別討論舊中國和新中國的情況。
（壹）舊中國證券市場。
舊中國證券市場歷史悠久，其間幾經波折，跌宕起伏，大致可分為以下幾個階段。
1.萌芽階段（唐朝-清朝）
在中國沒有證券市場和現代銀行業之前，有銀行和銀行，這是封建時代證券和證券市場的雛形。
據史料記載，早在1000年前的唐朝，就出現了同樣從事銀行業的府邸商店和質量倉庫。到了宋朝，已經出現了專門從事白銀、貨幣和紙幣交易的錢莊和錢莊。明朝中期以後，由於政治相對穩定，商品生產迅速發展，特別是在江浙地區，城鎮繁榮，商業繁榮，金融業蓬勃發展，產生了證券市場的早期形式——貨幣市場，具有嚴格的運行制度和多種業務內容。自清朝以來，隨著帝國主義的入侵，大量銀元從國外湧入，銀元、銀幣、硬幣和銅幣等各種貨幣開始在各地使用，因此銀元和銀幣兌換硬幣和銅幣成為當時銀行的主要業務之壹。
後來，由於各種外國紙幣的入侵，市場上流通的貨幣進壹步增加，貨幣兌換和交易業務更加繁忙。起初，這種原始的證券活動沒有固定的場所。後來隨著交易量的擴大，交易場所逐漸固定，逐漸形成了有形的交易市場。
到清朝中期，這種貨幣市場在江浙地區已經廣泛發展。其中上海、杭州、寧波和蘇州發展迅速，逐漸成為中國早期貨幣市場的中心。這些市場與當地民族工商業有著非常密切的關系，並具有強大的生命力。它們不僅是中國證券市場的最初形態，也是舊中國金融市場的重要組成部分。
2.形成階段（清末-1920）
舊中國股票市場的形成與世界上許多國家壹樣，是建立在股份制企業和發行政府債券的基礎上的。
鴉片戰爭後，中國迅速淪為半殖民地半封建社會。列強與中國簽訂了壹系列不平等條約，獲得了許多特權。在這些特權的保護下，列強不僅向中國出口商品，而且逐漸增加了在中國的殖民投資。外國商人在中國開設商埠，建立了大量企業，其中大多數采取股份公司的形式，並將外國股票帶到中國籌集資金並發行大量股票。與此同時，在中國投資的外國人迫切要求中國商人的“合作”，以籌集現代大規模工業所需的巨額資本。因此，中國商人入股外資企業的活動已成為壹個引人註目的現象，船舶、保險、銀行、紡織、煤氣和電燈等所有行業都離不開中國人的入股。據統計，在19世紀，華商參股的外國企業累計資本超過4000萬兩。19年70年代以後，清政府洋務派創辦了壹些官商合辦的平民工業，如李鴻章和盛宣懷在1872年創辦的輪船招商局，以及後來的中興煤礦公司、漢冶萍煤鐵廠和盛達紗廠都采用了發行股票的方式籌集資金。隨著這些股份制企業的出現，中國出現了股票這壹新的投資工具。
中國最早發行的債券始於1894。為了支付甲午戰爭的費用，清政府發行了“有息公債”，此後，政府發行了大量公債。北洋軍閥統治時期，為了鞏固自己的權力，袁世凱進行了多年的混戰和軍閥割據，耗費了大量的資金，政府多次發行債券。據統計，北洋政府統治的16年間，共發行各類公債5.2億元。
隨著股票和債券發行的增加，證券交易市場也有所發展。1869年，上海有買賣外國公司股票的外國公司。當時，它被稱為“捐助者協會”。
1891年，外國投資者在上海設立了上海證券交易所辦事處。1905年，辦事處定名為“上海中冶辦事處”，由外商經營，是舊中國最早的證券交易所。本所主要交易對象為外國企業股票、公司債券、外國駐上海行政機構發行的債券、中國政府金幣債券和南洋地區橡膠股票。中國自己的證券交易始於辛亥革命前後。
1895年至1913年是中國資本主義的初步發展時期。民族工商業蓬勃發展，股票發行增加，發行量逐步擴大。在1913年，上海的壹些大公司，如錢商和茶商，也從事證券交易，成立了“上海證券業協會”。
1914年北洋政府頒布《證券交易法》，證券交易開始步入正軌。1918年，經北洋政府批準，北平證券交易所成立，這是中國人民在中國創辦的第壹家證券交易所。1920年，經北洋政府批準，“上海股商總會”正式改組為“上海華商證券交易所”；1921年，北洋政府批準成立“天津證券交易所”。這些證券交易所成立後，業務蒸蒸日上，利潤豐厚，投資者趨之若鶩。僅在上海，證券交易所的數量在半年多的時間裏就增加到了192150家。
但由於除了少數國內債券外，這些交易所經營的對象大部分是本所股票，也是貨幣行業的臨時貸款和借貸，主要交易期貨，大量股票是賣空和賣空。到了1921的秋天，由於貨幣供應緊張，許多交易所難以維持並相繼倒閉，導致了歷史上著名的“信息交流浪潮”。到1922時，中國只有十幾家證券交易所，這使證券交易所轉入蕭條和衰落。
3.“復蘇”和短暫的“繁榮”階段（1937-1949）
抗戰爆發後，隨著國民黨軍隊的撤退，債券交易量驟減，債券交易市場日益蕭條。相反，在沈寂了十多年之後，股市卻出現了“復蘇”的現象。當時，由於日偽當局禁止集中交易和秘密交易所有公債、外國股票、金銀、外匯和棉花、棉紗等物資，大量熱錢集中在中國股票上，逐漸繁榮了中國股票的交易，專門從事股票交易的公司數量激增。1940年僅上海的股票公司和證券交易公司數量就從十幾家飆升至70多家，天津的證券交易公司數量最多時達到65438家。
1943 9月，上海華商證券交易所被勒令恢復營業，專門從事中國股票交易，上市公司數量增加到199家。自證券交易所恢復以來，股票投機活動頻繁，股票市場動蕩不安，股價波動劇烈。
抗戰勝利後，國民黨政府首先禁止證券交易，上海華商證券交易所於8月1945停業解散，但黑市交易並未停止。因此，國民黨政府轉而計劃建立壹個官方證券市場。
1946年5月，國民黨政府決定成立上海證券交易所，資本定級為654380億元。原上海華商證券交易所股東認購6/10股，其余由中國、交通和農民、中央信托局和中央郵政儲蓄和匯兌局認購。當年9月，交易所正式開業，分為股票和債券兩個市場。2月，1948，萬金證券交易所開業，股本654380億元。壹度交易非常繁榮，場外交易也非常活躍。
1948年，國民黨政府宣布實施幣制改革，下令全國交易所暫時關閉，導致短暫“繁榮”的股市下跌。
（二）新中國的證券市場
解放初期，通貨膨脹，物價上漲，黑市猖獗，投機活動猖獗，為了穩定市場，打擊黑市，人民政府決定在天津、北京等城市設立由人民政府管理的證券交易所。但隨著國家財政的好轉，幣值開始穩定，交易量下降。不久，隨著“三反”和“五反”運動的開展，股票投機受到控制，證券交易所的業務逐漸下降。建國初期的證券市場不僅是短暫的，更重要的是它是舊中國證券交易活動在建國初期被淘汰之前的壹種過渡形式。到1952，人民政府宣布關閉所有證券交易所；1958年，國家停止對外借款；1959終止發行境內政府債券。在接下來的20年裏，中國沒有證券市場。
黨的十壹屆三中全會以後，隨著我國經濟體制改革的深入和商品經濟的發展，人民收入水平不斷提高，社會閑置資金日益增加。但由於經濟建設所需資金不斷擴大，資金不足的問題十分突出。在此經濟背景下，各方建立長期資本市場、恢復和發展證券市場的呼聲越來越高，中國證券市場在改革中脫穎而出。
1.分銷市場。中國證券發行市場的恢復和起步始於1981年國庫券的發行。此後，債券年年發行，發行金額不斷增加。債券的種類從國家債券擴展到金融債券、公司債券和國際債券。中國股票發行始於1984。
1984 9月，北京成立第壹家股份公司——天橋百貨股份有限公司，並發行股票。同年6月+10月，由上海電聲總廠發起的上海樂飛音響股份有限公司公開發行股票。後來，上海鐘燕實業有限公司也向社會發行股票。全國其他城市也發行了股票。在政府的引導下，隨著股份制試點企業的增加，我國股票發行規模不斷擴大。本次股票發行涉及境內人民幣普通a股、面向境內外法人和自然人的人民幣特種股票b股以及境外發行的h股和N股。
2.交易市場。中國證券交易市場始於1986。1986年8月，沈陽信托投資公司首次面向社會開辦證券交易業務。後來，沈陽建設銀行信托投資公司和中國工商銀行沈陽證券公司也開辦了這項業務。9月，1986，上海幾家專業銀行的信托部門和信托投資公司開始了股票的“場外交易”。4月和6月，財政部在全國1個大中城市進行了轉讓市場試點。
到1990，全國OTC市場基本形成，隨著OTC市場的形成，OTC市場也快速發展。10月26日1990、165438+國務院授權中國人民銀行批準成立上海證券交易所，6月1990、65438+2月。1991 4月11日，中國人民銀行批準的另壹家證券交易所——深圳證券交易所也宣布成立，並於同年7月3日正式開業。兩個證券交易所的成立，標誌著中國證券市場由分散的場外交易向集中的場內交易轉變。
與此同時，中國的壹些大中城市，如武漢、天津、沈陽、大連等地，也設立了27個證券交易中心，接受各種債券和投資基金。壹些交易中心還與上海和深圳證券交易所相連，使兩個證券交易所的交易活動得以輻射和延伸。此外，從1990到10，中國人民銀行還建立了全國證券交易所自動報價系統（STAQS），該系統位於北京，通過計算機網絡連接國內證券交易活躍的大中城市，為會員提供證券買賣價格信息以及報價、交易、交割和結算等服務。該系統於1991年4月投入運行，截至1994年底，全國共有42個城市的189家成員公司。
1993 2月，經中國人民銀行批準，又壹家證券交易網絡“中國證券交易系統有限責任公司”（網）宣告成立。中國證券交易所網絡系統中心位於北京，通過通信衛星連接全國各地的計算機網絡，為證券交易、交易、清算、交割和托管提供服務，並提供證券市場投資咨詢和信息服務。系統於4月28日正式開通，1993。截至1994年底，該系統的衛星通信網絡已覆蓋中國100多個城市，有數十家證券公司聯網。
直到1998，中國證券交易市場壹度形成了以“兩所兩網”為主體、集權與分權相結合的層級特征。當時，除了北京的STAQ和NET系統之外，大多數場外交易市場都是由地方政府設立的區域性產權交易市場，旨在振興地方經濟和促進股權流動。它們主要定位於解決地方法人股、內部職工股和基金證券的交易和流通，且規則不壹、組織管理混亂，部分上市公司質量較低，極易引發金融風險和社會問題。雖然這些市場確實對當地企業的重組和融資起到了很好的作用。但由於國家沒有制定統壹的政策法規對非處方藥市場進行有效的規範和管理，非處方藥市場存在諸多問題。
東南亞金融危機後，為防範金融風險，整頓金融秩序，各地交易中心和法人股市場相繼被清理，各種形式的股票場外交易被《證券法》明令禁止，形成了高度集中的滬深交易所並存、股票流通集中於交易所的兩種制度。但此後，股票內在的流動性要求和企業股份制改革、各部門債券融資、投資者投資等現實需要，仍推動各類場外市場隨著中央政府監管力度的加強而變強變弱，或以地下、半地下市場的形式繼續存在。法人股的場外轉讓市場並沒有因為STAQ和網的關閉而停止。這壹市場最活躍的形式是以拍賣方式流通，拍賣行成為了法人股的“交易所”。
但到2006年7月5438+0日，中國證監會正式否定了這壹市場的合規性。與此同時，各地的技術產權市場正在興起，這些市場承擔了場外交易市場的部分功能。為了解決STAQ和NET關閉後的遺留問題，中國證券業協會於2006年6月6日發布了《證券公司股份轉讓服務試點辦法》。選擇6家證券公司作為試點單位，通過其網點辦理原網和STAQ系統11家上市公司流通股的交易。部分退市和退市股票也由中證協選定的符合條件的證券公司轉讓。