久期 財經 訊，8月22日，惠譽已確認騰訊音樂 娛樂 集團（Tencent Music Entertainment Group，簡稱“騰訊音樂”，TME.US）的長期外幣和本幣發行人違約評級（IDR）和高級無抵押評級為“A”。展望穩定。
評級確認反映了騰訊音樂與其母公司騰訊控股有限公司（Tencent Holdings Limited，簡稱“騰訊控股”，00700.HK，A+/穩定）之間的強關聯性。惠譽根據其《母子公司評級關聯性標準》，基於騰訊音樂與騰訊控股之間的強關聯性，采用自上而下的評級方法授予騰訊音樂的發行人違約評級比騰訊控股低壹個子級。騰訊音樂的獨立信用狀況為'bbb+'，但由於惠譽預計其社交 娛樂 服務業務面臨監管收緊，因此其獨立信用狀況維持空間有所收窄。
關鍵評級驅動因素
母子公司關聯性強： 母公司向騰訊音樂提供法律支持意願“弱”，戰略支持意願“中等”和運營支持意願“強”。騰訊控股對騰訊音樂持股53.2%並控制該子公司90.4%的投票權。騰訊音樂是騰訊控股在中國唯壹的在線音樂子公司，同時也是騰訊控股提供社交網絡服務的核心平臺之壹。騰訊音樂占騰訊控股2021年社交網絡業務營收的27%，是騰訊控股內容生態系統不可或缺的壹部分。騰訊音樂的用戶群是騰訊控股重要的網絡社區之壹，且與騰訊控股的微信用戶和QQ移動終端用戶等重疊。
騰訊音樂與騰訊控股在運營層面深度融合。騰訊音樂與騰訊控股***用音頻和視頻服務許可證。騰訊音樂的音樂流媒體服務（QQ 音樂）和在線K歌服務（全民K歌）的門戶網站完全融入騰訊控股的www.qq.com域名。騰訊音樂還與騰訊控股下屬多個業務部門密切合作，包括微信視頻號、騰訊視頻、騰訊影業、騰訊 遊戲 、QQ空間及閱文集團。
市場地位強勁： 騰訊音樂的獨立信用狀況受到其作為中國最大在線音樂 娛樂 平臺的市場地位的支撐。以營收份額計，2021年騰訊音樂在中國付費數字音樂市場和以音樂為中心的社交 娛樂 市場占有較大的份額。騰訊音樂已從騰訊控股***享的社交圖譜和移動生態系統（包括騰訊控股的微信、QQ及QQ空間等通信和社交平臺）中獲益，這應有助於騰訊音樂維持其市場地位。
收入下降： 惠譽預計2022年騰訊音樂的收入將下降10%-12%（2021年：增長7%），因為騰訊音樂最大的細分市場社交 娛樂 服務的收入降低，該部分占集團收入的60%-65%。然而，鑒於騰訊音樂龐大且可盈利的用戶群、推出在線虛擬演唱會等新服務以及與騰訊生態系統的密切聯系，惠譽預計騰訊音樂的社交 娛樂 服務收入將在中期出現好轉。
直播的監管 收緊 ：惠譽預計，由於主播行為和用戶在直播中刷禮物方面的監管收緊，該公司2022年社交 娛樂 服務收入將下降兩位數百分比。惠譽相信，2022年直播行業監管將繼續演變。此外，泛 娛樂 平臺對用戶和表演者的競爭加劇，中國經濟增長放緩抑制了用戶支出。騰訊音樂正在改進其在線K歌服務，深化與騰訊控股的合作以及加強收入分成和獎勵機制。
長音頻業務具備潛力： 騰訊音樂在捕捉中國長音頻服務的快速增長中占有有利地位，因為這種格式補充了向音樂用戶提供的內容和服務。過去兩年，騰訊音樂壹直在投資有聲書和播客業務，並收購了懶音樂(Lazy Audio)，以補充其自主開發的長音頻業務。騰訊音樂還與閱文集團以及騰訊在線 娛樂 生態系統中的其他平臺密切合作，以拓寬音頻品類。
凈現金穩定；適度杠桿： 惠譽預計騰訊音樂將在中期內保持約140億至160億元人民幣的穩定凈現金頭寸（2021年：190億元人民幣）。惠譽還預計該公司每年將產生約30-40億元的自由現金流（FCF），同時保持審慎的資本結構，中期內總債務/EBITDA適度為1.1-1.2倍（2021年：1.1倍）。惠譽認為，騰訊音樂很可能在2022年底之前通過介紹的形式在香港特區完成二次上市。
監管風險可控： 騰訊音樂的IDR反映了惠譽預計該公司與中國政府和監管機構將保持穩健的關系。然而，由於政府限制外資持有中國互聯網企業的股份，該地位的變化可能會影響其信用實力。騰訊音樂對其境內運營公司（如廣州酷狗計算機 科技 有限公司（Guangzhou Kugou Computer Technology Co., Ltd.））和其他僅與之有合同關系的合並附屬中國實體沒有股權控制權。
評級推導摘要
騰訊音樂'bbb+'的獨立信用狀況受到其在中國在線音樂 娛樂 行業的領先市場地位及穩健的財務狀況的支撐。鑒於騰訊音樂在中國數字音樂市場的主導地位、穩定的自由現金流生成能力及可觀的凈現金頭寸，該公司的獨立信用狀況優於大部分'BBB'評級的互聯網企業。
騰訊音樂的業務風險狀況略強於唯品會控股有限公司（Vipshop Holdings Limited ，簡稱“唯品會”，VIPS.US，BBB+/負面）。騰訊音樂的市場份額更大，但唯品會的自由現金流生成能力更強。唯品會的負面展望反映出其潛在的結構性弱勢地位，因為惠譽認為增長放緩或活躍用戶減少將表明該折扣零售商跟上不斷演變的消費習慣的能力存在不確定性。
騰訊音樂的獨立信用狀況弱於百度集團股份有限公司（Baidu, Inc.，簡稱“百度”，09888.HK，BIDU.US，A/穩定），這是因為中國的搜索引擎市場規模明顯大於在線音樂市場。百度也有更強的現金流。
關鍵評級假設
本發行人評級研究中惠譽的關鍵評級假設包括
-2022年收入下降10%-12%，2023-2024年收入下降1%-2%
-2022-2024年資本支出/銷售額的比率正常化至3%-5%（2021年：9%）
-中期不派發現金股息
-2022年股票回購金額為5億美元
評級敏感性
可能單獨或***同導致惠譽采取正面評級行動/上調評級的因素包括：
-惠譽對騰訊控股采取正面評級行動
-騰訊音樂與騰訊控股之間的關聯性增強
可能單獨或***同導致惠譽采取負面評級行動/下調評級的因素包括：
-惠譽對騰訊控股采取負面評級行動
-騰訊音樂與騰訊控股之間的關聯性減弱
流動性和債務結構
流動性強勁： 惠譽預計騰訊音樂在未來幾年將保持可觀的凈現金頭寸。截至2022年6月底，騰訊音樂的可用現金約為250億元人民幣，而總債務為50億元人民幣（包括2025年到期的3億美元票據和2030年到期的5億美元票據）。惠譽預計騰訊音樂在未來幾年將產生約30-40億元人民幣穩定的自由現金流。此外，由於與騰訊控股的緊密聯系，騰訊音樂擁有進入銀行和資本市場的渠道強大。
發行人簡介
騰訊音樂由騰訊控股持有多數股權並與騰訊控股深度融合。騰訊音樂是中國最大的在線音樂平臺和以音樂為中心的社交 娛樂 平臺，運營著在中國深受歡迎的音樂應用——QQ音樂、酷狗音樂、酷我音樂及全民K歌。該公司還通過酷我暢聽提供長音頻服務。