招商銀行火了！
在經歷了魔幻的2020年，進入更不確定的2021後，招商銀行突然在資本市場“鬧事”，短短壹個月內股價漲幅超過去年全年。不過，從去年的最低點算起，其股價已上漲近壹倍。
需要指出的是，招商銀行不是小盤股，目前市值已達1.38萬億元，是典型的大象起舞。
1.38萬億是什麽概念？這壹市值在銀行股中僅次於工行和建行。按照證監會的市值算法，招商銀行甚至已經超過了中國建設銀行，而它距離工商銀行也只有4個漲停。
但高市值也有另壹面。招商銀行的利潤只有工商銀行的三分之壹。如果按2019的資產規模排名，招商銀行的總資產為7.4萬億元，而“宇宙銀行”已超過30萬億元，根本不在壹個檔次。
但就是這樣壹個標的，卻正迎來機構和普通投資者的青睞。根據最新的機構投資數據，持有招商銀行（流通股）的機構多達965，438+04家，其中僅基金就有869只，是a股第六大銀行中最大的機構權重股。近期，重量級投資機構頻頻調研銀行。
這到底是什麽意思呢？誰在炒招商銀行？妳為什麽炒招商銀行？機構選股的思維和邏輯正在經歷怎樣的轉變？招商銀行的泡沫和色彩是什麽？銀行股的狂歡到了嗎？
回答這些問題可能需要時間，但無論如何，招商銀行都是壹個值得“解剖”的對象。
2021，招商銀行大舉反攻，壹個多月上漲超過25%，而去年全年僅上漲20.58%。即使在數萬億國有銀行面前，這壹表現也沒有什麽不同——壹家萬億“大盤子”股份行的活躍度堪比幾家暴漲的城商行。
也是從去年開始，a股市場流行高股比的茅臺，唱多銀行的聲音越來越多。這壹次，沒有“上車”和“銀茂”的投資者又壹次陷入了踏空的困境。
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然而，銀行股出現了“暴動”，等待券商股推動牛市的投資者有些失望。壹位有多年a股投資經驗的散戶投資者告訴AI財經社:“過去大家都宣傳券商是牛市的旗手。去年抱團市場如此活躍，經紀業務也在財報中有所體現。沒想到銀行股先漲了。”
宏觀經濟帶來的基本面支撐、資本收緊帶來的信用利率上升、二級市場風險偏好降溫、互聯網金融“搶單”威脅大幅降低、疫情沖擊後財報超預期、資本逐利...市場對銀行股的樂觀看法可以概括為“天時、地利、人和”。如果抱團資金擔心市場資金面收緊，或將尋找更加穩健的投資標的，銀行股在破凈潮中是眾多投資者的最佳選擇。
從銀行的走勢來看，去年7月份和6月份165438+10月份都出現了高點行情，但很快大幅回調。盡管招商銀行也是機構聲援的對象，但其業績並不出色。在機構持倉的頂端，它們都是行業龍頭，如貴州茅臺、五糧液、中國平安、美的集團、當代安普科技股份有限公司、招商銀行、中國鐘勉、樂信和恒瑞醫藥。而招商銀行去年僅上漲不到21%，是機構持倉TOP10中除中國平安外最差的抱團股。
為什麽招商銀行這次能成為另壹個“天選之子”？有人認為是市場分化，有人認為是高增長零售賽道的優勢，也有人認為是財報提振。
不管怎麽說，從去年3月19的歷史低點到今天，招商銀行的股價已經上漲了80%以上，而同期銀行指數的漲幅不到17%。與廈門銀行、杭州銀行、寧波銀行等城商行相比，這壹表現肯定不是最瘋狂的，但作為“大盤（市值）”銀行股，翻倍行情實屬罕見。
招商銀行股價飆升的結果反過來又推高了其在a股市場的總市值。2021春節前最後壹個交易日，招商銀行早盤壹度漲超2%，股價再創新高至56.40元/股，收盤回落至54.55元/股。目前總市值1.38萬億位居整個a股市場第三，而此前的建行和工行已經不足5000億。盡管招商銀行的賺錢能力遠不及工商銀行、中國農業銀行、中國銀行和中國建設銀行，但它已經超過了國內所有其他上市銀行，預計2020年的利潤將超過973億元。
去年，隨著公募基金新增規模突破3萬億元的新高，普通投資者對基金倉位和倉位調整的關註度有所提高。在最新的三季報中，除了招商銀行外，還有585只銀行股、414只銀行和329只寧波銀行的基金持倉。有機構投資者對AI財經社表示，機構選擇標的不僅僅是看現在賺了多少錢，更重要的是看未來的潛力和護城河。
在機構抱團市場中，投資者喜歡將各行業的抱團龍頭稱為“XX茅臺”，以體現與“股王”貴州茅臺相同的不可替代性:高壁壘、高利潤、高成長性。在銀行圈，招商銀行是“銀茅”。
因為零售業務的成功轉型，招商銀行被標榜為“零售之王”。近年來，無論是業績還是股價，招商銀行都實現了彎道超車，尤其是在二級市場。幾家萬億規模的國有銀行流通比很小，比如中國建設銀行，總市值1.73萬億不到700億的發行量；要麽大部分流通股掌握在國有資產手中，比如工行。在招商銀行1.38萬億的總市值中，流通市值為1.1.3萬億。前十大a股股東中，除招商局外，其余均低於10%甚至5%。
這也意味著，除了機構持倉的不斷增加外，普通投資者也有了更多的參與機會，而越來越多的散戶也不忍加入進來。截至去年三季度末，招商銀行股東戶數達到41.78萬戶，較去年同期增加逾1.2萬戶。
壹位股民在投資交流群的朋友圈裏質疑道:“銀行股的低估值在a股是出了名的，但沒想到疫情後會出現反擊。”“疫情的影響這麽快就過去了？”然而，壹些投資者在群裏表示，他們毫不猶豫地賣掉了白酒，買入了壹家銀行。
市場對銀行的“好印象”可能源於疫情後期和前期的鮮明對比。在疫情沖擊經濟、金融盈利實體和房地產調控的壓力下，去年整個銀行業的估值跌至歷史低位。不過，從財報數據來看，自去年下半年以來，大多數銀行都出現了好轉跡象。在65438+2月，壹個名叫陸離的投資者徹底引爆了二級市場。
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眾所周知，陸離是最接近巴菲特的中國人，他管理著巴菲特好友查理·孟格的家族資產，因為向巴菲特介紹比亞迪股票在壹戰中壹舉成名..就在去年2月65438日，陸離的子公司喜馬拉雅資本突然出手郵儲銀行的港股，第壹筆就出手了43億港元。之後繼續加倉買入“舉牌”（目前持股5.49%）。隨後，港股和a股銀行板塊不斷異動。
早在10月份，陸離還調研了平安銀行。巧合的是，陸離也出現在無錫銀行近日公布的機構調研接待記錄中。同時，中信建投、郭盛金融、匯添富基金、華泰保興基金和長江養老基金也參與了調研。這些都是國內知名的買方和賣方機構，壹舉壹動都牽動著“韭菜”的心。
拉長時間線，AI財經社發現，最近半年，寧波銀行、蘇州銀行、上海銀行均有機構“到訪”，且均為林靜、高毅、睿遠、摩根士丹利、景順長城、交銀施羅德、高瓴等知名機構，其中寧波銀行多次被多家機構調研。算上最近半年的股價表現，這些銀行位居前列。
陸離建倉郵儲銀行這次可能只是壹個導火索。雖然疫情肆虐，但去年多數銀行延續了前三年不良貸款率下行周期，資產質量甚至好於疫情前。這個問題讓很多人不解。不過，眼前的利好局面仍在繼續，許多散戶也跟隨機構在買買買中買入。
從已公布2020年年報和業績預告的18家上市銀行來看，在大規模核銷不良貸款後，行業普遍實現了不良貸款率下降，多數利潤實現了正增長。想想上半年“1.5萬億資本受益實體”的要求。這些表現都超出了市場預期。
國內宏觀經濟的持續改善對銀行來說也是壹件好事，這是銀行基本面的主要支撐。另壹方面，雖然央行表態貨幣政策不會“急轉彎”，但資金面收緊的預期已經逐漸形成，很多人甚至已經認識到這是壹只看空高位股、利好低估值和業績穩定的銀行股。因此，許多股市群體開始感到不安，他們看到手中的白酒和新能源等控股股票逐漸分化和“解體”，但真正的茅臺已經漲到2500多塊了，買不起了。壹些人不想再次錯過“賺錢的機會”，在短短壹周內購買了四只銀行股。
“我買的偏股理財基金不知不覺就漲了20個點。”8月份群裏有人買的某銀行ETF收益率已經達到了18.34%。盡管仍遠低於同期滬深300指數40%以上的漲幅，但該基金是在2月份加倉的。2月5日，連續多日大幅上漲的銀行板塊再次“爆發”，掀起壹波漲停潮。無錫銀行觸及漲停，有散戶在群裏分析:“無錫是在賭，昨天追漲後成立的。誰知道今天會漲停呢？”同日，招商銀行的股價也創出新高。壹些自稱炒股20多年的投資者表示:“如果妳現在什麽都不買，妳就會買壹家銀行。去年買的招商銀行已經翻倍了。”
銀行的狂歡來了嗎？
上壹次銀行股“暴動”是在螞蟻集團IPO被叫停之後。螞蟻最大的利潤來自支付寶平臺，該平臺本月擁有超過7億用戶，其在第三方移動支付領域的市場份額達到55%。此外，還有超過1.2萬億的余額寶。在2654.38+0萬億（截至去年6月末）的撮合貸款中，個人消費貸款1.73萬億（主要通過花唄和借貸與金融機構合作發放），小微貸款421.7億元。前者占中國短期個人消費貸款的265，438。
盡管螞蟻繼續與傳統金融機構合作，但其左手握著銀行、保險、保險經紀、公募、基金銷售、私募、保理和小貸八類牌照，右手握著巨大的流量。“交易型金融”的模式催生了風險，動了別人的“奶酪”。螞蟻事件後，監管出臺了壹系列互聯網金融監管新規。有網友評論稱，銀行遭遇“螞蟻”已久。
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但銀行真的像資本市場反映的那樣光鮮亮麗嗎？
“胡說！”壹位資深銀行研究員不同意資金面收緊推高信貸利率進而有利於銀行的說法。“銀行目前的收益已經發生了，也就是去年下半年以來的寬松（滯後效應）。相反，隱憂是M1增速放緩，宏觀經濟增速放緩。”
他認為，目前的銀行市場類似於2018年底上漲的M1和2019春節後上漲的m 1。如果貨幣快速回落，銀行股的上漲空間可能有限。
最重要的問題是，銀行真的走出疫情陰霾了嗎？
從財報數據來看，從去年半年報來看，多數銀行受疫情影響明顯，凈利潤增速由正轉負。當時有消息稱，部分銀行收到監管部門口頭指導，要求適當調整上半年凈利潤增速。有分析人士表示，這對於不良貸款低、撥備高的銀行影響較小，調整空間較大，但反之可能波動明顯。
2月2日，平安銀行作為首家披露年報的上市銀行，交出了壹份表面亮眼的成績單。在業績會上，高管宣布史無前例地核銷909.36億不良資產，與2019相比增加了425億元。對不良資產核銷的進壹步分析顯示，貸款僅占593.6億元，其余300億元為投資資產。在69611億元信用減值準備中，僅431.48億元屬於貸款減值損失計提，近265億元屬於投資資產計提，撥備覆蓋率同期下降65.438+06.89%。這也意味著，在減值準備消耗較多時，撥備的釋放可能為平安提供更大的利潤調整空間。
“不管怎麽說，（疫情）對貸款業務影響很大。去年，我們都加班推遲了汽車貸款的還款時間，”山東省某縣的壹名銀行員工直言。“我們主要發放大額汽車貸款。去年上半年，汽車不能運行（業務），沒有錢我們怎麽還款？”但這種影響還沒有體現出來。
不同銀行的情況大不相同。“讓利1.5萬億元”的需求剛出來的時候，有傳言說，特別是銀行圈的幾家國有銀行想通過“降薪”來降低成本，最後被辟謠了。王偉在農業發展銀行當地分行工作，感受與之相反:“因為我們是政策性銀行，主要完成政策性任務。待遇沒有下降，但能完成任務就不錯了。”疫情初期，王偉所在的銀行響應政策支持與疫情防控相關的行業。其中，為壹家生產無紡布（口罩原材料）的紡織企業提供貸款654.38+000萬元，年利率為2%，成本比該行壹般企業貸款低約3.8個百分點。
“我們也會通過自己的努力來彌補影響，但不存在所謂的降薪，對員工的收入沒有太大影響。”中國建設銀行壹家地方分行的副行長也告訴AI財經社，即使盈利，他們也會選擇優質客戶，主要是通過提供優惠利率來支持企業，讓銀行受益。中國農業銀行當地分行的壹名員工也表示:“去年，貸款增加了很多。疫情壹來，很多人不敢投資，存款就過剩了。另壹方面，缺錢企業的貸款需求也明顯增加，銀行將響應政策降低收費並減少對他們的貸款。”
銀行盈利的主要渠道有兩個，壹是擠壓凈息差，二是增加銀行的不良貸款。國泰君安銀行團隊測算，凈息差每降低5bp相當於盈利0.12萬億元；銀行核銷減記時，核銷前不良貸款率每增加5bp，相當於盈利0.06萬億元。
據央行貨幣政策司司長孫國峰介紹，2020年，中國銀保監會通過督促銀行減費、支持企業重組和債轉股等方式，引導銀行讓利約4200億元；引導貸款利率下降讓利5900億元；再貸款和再貼現支持發放優惠利率貸款讓利460億元；債券發行人債券利率已降至6543.8+0200億元；這兩個直接工具獲利3800億元。這些數字加在壹起，基本上與原計劃的盈利1.5萬億元壹致。
“國內發展基本穩定，大中型企業還不錯，壹些小微企業也進行了洗牌。根據抵押物的比例和處置方式，每家銀行的業務不壹樣，具體風險也不壹樣。”對於經營管理不善帶來的潛在不良風險，廣發銀行北京分行壹位負責人告訴AI財經社，“風險壹般會延後2-3年。”
如果可以考慮未來2-3年的滯後風險，銀行仍然面臨兩個問題:資產管理新規和房地產新規。
今年是資管新規延期後整改的最後壹年。盡管各大銀行都在加快理財子公司的建設，並提高凈值型產品（相對理財產品）的比例，但整改的壓力仍然不小。截至去年底，中國非保本銀行理財產品余額為25.86萬億元，其中凈值型產品約為17.40萬億元，後者占前者的67.29%，但銀行用了三年時間才達到這壹比例。
前述廣發銀行北京分行負責人表示，房地產新規對貸款規模和營業收入影響較大。這種影響可能比疫情更直接。不過，也有分析師表示，2021大概率是“股市小年，樓市大年”，這對銀行來說未必是壞事。然而，最近上海、杭州、廣州、深圳等樓市熱點城市相繼出臺調控政策，再次打壓了貸款市場。
估價爭議
在招商銀行股價迅速飆升的同時，市場對其估值也存在爭議。
“招商銀行和寧波（銀行）比較特殊。”上述資深銀行研究員直言，這類銀行不壹定嚴格遵循流動性規律。
從基本面分析，招商銀行、平安銀行、寧波銀行屬於經營資產質量率先改善、零售業務恢復較快的零售銀行，興業銀行屬於經濟復蘇後受益於制造業的銀行。這些銀行在二級市場的股價確實明顯好於大多數銀行。
從各行業的“茅臺”可以看出，高毛利的重復性耗材更容易增長。作為國內最大的零售銀行，招商銀行對於很多持有招商銀行信用卡的人來說並不陌生。截至去年6月末，招商銀行借記卡、信用卡客戶數合計1.51億戶，管理零售客戶總余額8.26萬億元，其中信用卡發行量6526.73萬張，對應銀行卡9638.73萬張，是國內最大的信用卡發卡銀行。再加上利潤的快速增長，這在壹定程度上符合機構選擇“茅臺”的標準。
截至去年6月末，招商銀行零售金融業務實現營業收入787.79億元，占比53.10%，已連續下滑，零售業務競爭壓力也越來越大。雖然包括寧波銀行在內的城商行個人零售業務也發展迅速，但在異地存款限制下威脅並不大，其最大對手為平安銀行。平安銀行聚焦智慧零售。截至去年底，信用卡流通卡數量達到6425萬張，零售客戶數量達到6543.8+0.07億，差距正在逐步縮小。
招商銀行零售客戶中，月總資產50萬元及以上、月總資產654.38+00萬元及以上的私人銀行零售客戶均為高凈值客戶，市場競爭激烈。去年上半年末分別為296.5438萬+07.90萬、96.5438萬+06萬，其中民營銀行資產為26.5438萬+06萬。同期，平安銀行私人銀行客戶達標（3月任壹月份日均資產超過600萬元）超5萬戶，近兩年年均增長1.37萬戶。私人銀行資產規模已超過1萬億元，增速明顯快於招商銀行。
另壹個壓力來自監管。“用消費金融來擴大消費是不合適的。”2月8日晚，央行在2020年第四季度貨幣政策執行報告中首次提到要高度警惕居民杠桿率過快上升帶來的透支效應和潛在風險，並表示部分金融機構忽視消費金融背後的風險，客戶資質下沈明顯，多頭共債、過度授信問題突出。2020年以來，部分銀行信用卡和消費貸款不良率有上升跡象。
從黑貓的投訴中可以看出，用戶投訴的原因包括不接受協商還款、第三方暴力催收、騷擾家人、惡意降低額度等。《AI財經社》發現，2018年至2020年上半年，招商銀行信用卡發行量較上年末分別增長34.98%、13.04%和1.14%，信用卡交易金額為37，938.36億元，信用卡不良貸款率為43486。6383888去年上半年，招商銀行不良貸款余額增加30.53億元，主要來自信用卡不良。
從收入構成來看，招商銀行70%以上的收入來自利息收入，手續費及傭金貢獻約20%。在利息收入貢獻中，招商銀行短期貸款的平均收益率遠高於中長期貸款，其中信用卡透支和小微貸款是主要驅動力。去年上半年，招商銀行公司貸款和零售貸款的收益率分別為4.14%和6.10%。雖然貸款規模仍有較大差距，但去年平安銀行的兩項收益率分別為4.28%和7.23%，均高於招商銀行。與反映盈利能力的凈息差相比，雖然在疫情影響下行業普遍下滑，但招商銀行去年上半年的凈息差和凈利息收益率分別為2.42%和2.5%，四季度可能會略有下降，但截至去年底，平安銀行的凈息差仍保持在2.53%。
回到資金面，雖然整個銀行板塊的估值並不高，但分化非常明顯。寧波銀行、平安銀行、招商銀行、杭州銀行估值均已達到高位，動態市盈率、市凈率均突破2015高點。在南下資金湧入港股市場的同時，招商銀行的港股也在不斷創出新高。然而，就在近期股價不斷創新高之際，“聰明資金”北向資金減持了逾654.38+00萬股招商銀行a股。
資金轉向的背後，高層套現也開始頻繁發生。社保基金近日通過減持中國銀行5986.7萬股h股套現逾6543.8+059億港元。寧波銀行的原始股東之壹、資本大亨鄭永剛的杉杉股份清倉了寧波銀行，第三大股東雅戈爾也在近期大幅減持股份，套現逾6543.8億元人民幣。
早在去年65438+2月65438+7月，人人人壽就賣出了1930多萬股招商銀行a股，持股數量降至1232萬股。自去年7月安邦重組為大家保險以來，大家保險已先後減持中國建築、萬科A、歐亞集團、大商所，但減持招商銀行尚屬首次。
（應受訪者要求，文中王偉為化名）