壹是經濟形勢:征求意見稿提到“要做好宏觀政策跨周期調節，保持宏觀政策連續性、穩定性、可持續性，統籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持經濟運行在合理區間”。
與4月政治局會議相比，明確強調要做好宏觀政策跨周期調節。這與李克強總理此前提出的“立足當前，著眼長遠，進行跨周期調整，應對可能出現的周期性風險”相壹致。從此次公布的7月PMI來看，弱於市場預期，且為歷史最大環比降幅，表明經濟下行壓力已開始顯現。第二季度國內生產總值的平均同比增長率為5.5%，低於央行研究小組估計的5.7%的潛在經濟增長率。
在4月份的政治局會議上，提出了“穩增長壓力較小的窗口期”“要辯證看待壹季度經濟數據”“政策不急轉彎”，但這次沒有類似這些表述。相比之下，我們認為本屆政府對經濟復蘇的態度更為謹慎。
不再提及“穩增長壓力較小”，表明穩增長在政策目標中的重要性有所提升。
央行層面，央行在壹季度例會上刪除了“不急轉彎”，二季度繼續刪除。政治局會議還刪除了“不急轉彎”，基本可以理解為不存在“轉彎”問題。長期接受當前的政策利率（低於疫情前的30-35bp，甚至更低）並接受“低利率時代”（十年期國債長期低於3%）。
二是宏觀政策:會議提出，“積極的財政政策要提升政策效能，牢牢把握基層“三保”底線，合理把握預算內投資和地方政府債券發行進度，推動今年底明年初形成實物工作量。”？
從收支進度來看，上半年全國壹般公共預算收入完成59.3%，快於過去幾年的節奏，但壹般公共預算支出僅完成48.6%，與2018年的53.2%和2019年的52.5%相比明顯放緩。這也使得財政收支的進度差達到10.7個百分點。與此同時，上半年專項債發行明顯放緩。截至7月底，專項債券發行完成進度在35%左右，剩余2.3萬億專項債券等待發行。
總的來說，與往年相比，今年的財務進度有些落後，但也可以在今年年底和明年年初形成實物工作量，以支持經濟平穩過渡。展望下半年，政府特別國債發行有望提速，基建對經濟的支持力度加大，質量和數量並重。
跨周期調整在不同層面有不同的含義。在央行層面，它主要是指社會融合增長率與經濟增長之間的基本匹配（孫國峰），這意味著很難看到社會融合增長率的顯著提高。在政治局層面，則更為復雜，壹般可以理解為:平滑政策以平滑經濟；它還包括著眼於更長期的問題，以考慮當前政策的意義。那麽明年的經濟會發生什麽變化呢？出口增長率為零或為負的概率。如果今年內需撐不住，明年經濟保5%。
第三，草案強調“穩健的貨幣政策要保持流動性合理充裕，幫助中小企業和困難行業持續恢復。”與4月政治局會議上“穩健的貨幣政策要保持流動性合理充裕，加強對實體經濟、重點領域和薄弱環節的支持”的表述相比，此次政策進壹步強調了對中小微企業的支持。繼續強調“貨幣政策保持流動性合理充裕”。
“流動性”壹詞在央行層面司空見慣，但在政治局層面，它只在去年3月至4月和今年4月存在。在其他時候，基本上沒有，因為流動性的問題太細了，政治局這次特別強調了“流動性”，我們可以理解RRR全面降息和央行最近3個月現金存款+300億元OMO的邏輯。
四是貨幣政策:要增強宏觀政策的自主性。
這是政治局層面的新提法。大概率意味著不看美聯儲，同時通過匯率緩沖中美貨幣政策的差異。換句話說，如果中國經濟增長在下半年真的下降（在出口或房地產的推動下），那麽即使美聯儲收緊政策，我們也可以完全放松（降低RRR和降息）。
中國的經濟周期比美國領先約四分之三，中美貨幣政策的節奏也不同。下半年，美國將從復蘇轉向過熱，美聯儲正在引導貨幣政策轉向的預期、時間和力度。在7月份的FOMC利率會議上，美聯儲承認經濟復蘇“取得了進展”，政策轉向鷹派，為縮減購債規模的總體方向做好了準備。
美聯儲收緊貨幣政策將通過匯率、資本流動和其他渠道對中國產生影響。但中國經濟基本面仍具韌性，中美10年期國債利差處於較高水平，風險總體可控。貨幣政策應保持獨立性，並“以我為主”。
第五，通貨膨脹+雙碳:征求意見稿提到“做好大宗商品保供穩價工作”“糾正體育運動‘減碳’”。在“有序推進二氧化碳排放達峰和碳中和”之前，增加了“統籌規劃”的字樣，同時增加了“盡快出臺2030年前二氧化碳排放達峰行動方案，堅持全國壹盤棋”的字樣，表明各部委和地方治水九龍的局面可能會有所改變。它還增加了“先建立後打破”，這應該是指先建立新的能源和資源系統，然後打破舊的系統；
2021年3月，國家電網發布二氧化碳排放達峰行動方案。它表示將加快電網建設。在“十三五”規劃中，電網將投資約2.4萬億元建設堅強智能電網，保障新能源及時並網消納。加強電力外送通道建設，跨省外送能力達到2.3億千瓦，清潔能源外送比例達到43%，實現了全國資源優化配置。
2021年7月，全國碳排放權交易市場正式開市。碳市場的交易產品是碳排放權。在分配碳排放的機制下，壹些企業缺乏配額，壹些企業用不完，而壹些企業可以創造配額，壹些企業購買和出售配額，從而形成碳交易市場。碳排放權交易市場的開放將社會成本轉化為企業經營成本，極大地調動了企業減排的積極性。
第六，擴大內需:草案提到“挖掘國內市場潛力，支持新能源汽車加快發展，加快縣域和農村電子商務系統和快遞物流配送系統的滲透”。
今年上半年，經濟增長主要依靠外部需求，而國內消費恢復緩慢。從數據中可以看出，上半年社會消費品零售總額平均增速為4.4%，較疫情前8%左右的增速明顯回落。而且，消費也呈現“K”型分化，上半年國內奢侈品消費依然亮眼。例如，上半年金銀珠寶消費同比增長6.2%，增速高於平均水平。與此同時，豪華車的銷量也明顯好於非豪華車。
第七，高質量發展:草案對科技的重視程度明顯提高。草案稱，要“積極推進科技自立自強”“增強科技創新和產業鏈供應鏈韌性，加強基礎研究，推進應用研究，開展強鏈補鏈專項行動，加快解決‘卡脖子’問題，發展專業化創新型中小企業”。
其中特別提到，要完善境外上市監管制度。除了之前的“滴滴事件”外，最近對教育機構的監管導致教育板塊大幅調整，這進壹步引起了市場對相關板塊的不信任，並導致了其他板塊的調整。後續要做好政策預判管理，避免壹刀切，充分發揮資本市場服務實體經濟的作用。
八是強調“堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，穩定地價、房價和預期”。
發力租賃住房、新房改革；？
九是中央政治局會議強調，“做好民生保障和安全生產工作，堅持鞏固拓展脫貧攻堅成果同鄉村振興有效銜接，加強高校畢業生就業服務，暢通農民工就業渠道，完善靈活就業人員勞動者權益保障。”。
高度重視經濟K型復蘇現象:1）大中小企業冰火兩重天，小微企業生存環境惡化。7月份大、中、小型企業PMI分別為565、438+0.7%、50.0%和47.8%。2）上遊成本上升擠壓中下遊制造業。6-6月期間，采掘業、上中下遊制造業利潤的兩年復合增長率分別為17.4%、301%、20.3%和3.4%。3）失業復蘇具有明顯特征。制造業和非制造業從業人員指數仍低於臨界值。16-24歲城鎮青年調查失業率為15.4%，較上月上升1.6個百分點，其中20-24歲大專及以上青年失業率較高。4）居民收入和財富之間的差距正在擴大，窮人在緊縮，富人在膨脹。上半年居民人均可支配收入兩年平均增長7.4%，兩年平均實際增長5.2%，增速均低於去年同期水平。
第十，促進生育。會議指出:“實施‘三孩’生育政策，完善生育、養育、教育等配套政策”？
實施三孩生育政策及配套措施，有助於未來保持適度的人口和勞動力規模，充分發揮人口要素的基礎性、全局性、戰略性作用，為高質量發展提供有效的人力資本支撐和內需支撐。同時，堅持“房住不炒”，整頓教育培訓行業也是保障民生的重要舉措。
結論:
1.目前來看，下半年貨幣政策收緊的可能性不大，債券市場可以繼續參與。按照目前的政策利率基準，目前十年期國債收益率處於2.8-2.9%的合理水平；存在重復6-8月2065438+2006的可能性，即市場產生新壹輪“收益率下行-買入-收益率下行”的正反饋周期；
2.根據下半年的潛在降息幅度，債券市場的合理水平低於2.8-2.9%，2.7%可見。
3.無風險利率肯定會繼續下降。這對股市無疑是壹個長期利好，尤其是成長股。進口替代和制造業升級，如新能源和碳中和。這些板塊符合政策方向，長期現金流有保障。隨著無風險利率的降低，自然會有不錯的表現。