2015年業績增速放緩，短期醫保成本控制壓力較大，長期仍看好。
結論和建議:
2015年公司實現凈利潤1479億元，同比+8.06%，折合EPS為1.38元，符合預期。單季度，公司4Q實現凈利潤2.6億元，同比+14.04%，扭轉了前三季度的疲弱表現。公司還公告稱，擬派發股息0.42元/股。
醫藥行業營收同比略有放緩，醫藥業務結構調整導致營收同比收縮:20132.22億元，同比+5.21%。受醫保控費等行業政策影響，公司營收增速放緩。其中，醫藥行業實現營收63.65億元，YOY+5.21%。分產品看，復方丹參滴丸銷量同比微降0.23%，養血清腦顆粒銷量同比下降2.95%，水林佳銷量同比增長3.45%。其他口服藥中的穿心蓮內酯、替莫唑胺等二三線產品表現出良好的增長勢頭。益氣復脈粉針劑受益於招標的逐步推進和各地促銷力度的加強，銷量同比增長19.58%。二線品種丹酚酸在低基數上實現了103.35438+0%的大幅增長。醫藥業務實現營收67.78億元，YOY+4.74%，醫藥業務增速放緩，主要系醫藥業務業態優化、藥品調撥業務減少、醫院等終端銷售加強所致。報告期內，公司綜合毛利率為38.74%，持續小幅提升，主要系醫藥業務業態優化，藥品調撥業務減少，醫藥業務成本占營業成本比例下降所致。
營收結構發生變化，毛利率小幅提升:報告期內，公司綜合毛利率為38.74%，繼續小幅提升，主要是由於醫藥業務業態優化，減少了藥品調撥業務。醫藥業務成本占營業成本比重下降公司經營業績穩定:公司綜合費用率為27.96%，同比上升65，438+0 pp，主要系銷售費用率和管理費率同比收入略有上升所致。
復方丹參滴丸FDA三期認證進展順利:2016 3月16日，天士力宣布復方丹參滴丸在FDA批準的全球多中心III期臨床試驗中提前完成全部臨床工作，現已進入COV（臨床中心封閉訪問）階段。整理試驗數據並形成臨床試驗總結報告需要3個月左右的時間。據估計，從提交FDANDA註冊到批準需要7-9個月的時間，最終結果預計將在2017下半年獲得。預計復方丹參滴丸將開拓高達11億美元的國際心絞痛藥物市場。此外，也為公司其他二線產品進入國際市場提供了可復制的模式。
盈利預測:預計公司2016/2017年度凈利潤分別為1618萬元（同比+9.4%）/18.42萬元（同比+13.91%）。對應的PE分別為26倍/23倍。我們認為公司作為中藥現代化龍頭企業，主要受制於核心產品復方丹參滴丸體量相對較大，增長趨於平緩，而二線品種尚未形成足夠規模，對業績貢獻相對有限。
展望未來，隨著復方丹參滴丸FDA認證的推進，未來有望成功打開海外市場。此外，公司在生物制藥領域也進行了積極布局，未來將為公司帶來新的業績增長點。我們長期看好公司發展並維持“買入”投資建議，目標價43元（對應2017 PE25X）。