鵬華基礎投資大學鵬華基金梁浩團隊解釋說，他們回答了我的問題。梁浩領導的鵬華成長投資團隊認為，很大壹部分投資收益來自某種β，但這種β不是指數的漲幅，而是國家的競爭力和資源稟賦。壹只優秀的主動管理基金應該找到社會發展的方向，並將其配置在最強的國家Beta中，從而實現投資收益的最大化。投資不能“低頭趕路，還要擡頭看天。”自下而上地看待公司很重要，但也有必要將壹些中長期的國家趨勢和產業趨勢納入投資框架，以實現Beta和Alpha的結合。歷史上每壹只大牛股背後都有時代的烙印。
作為新興增長領域的代表人物，我們之前也對梁浩進行過壹次深度采訪，“鵬華梁浩:未來最大的阿爾法和最強的貝塔來自創新”。梁浩已經逐漸從壹個完全自下而上的成長型股票基金經理轉變為壹個自上而下的行業和國家發展視角。在過去幾年中，我們也看到梁浩的壹些重倉股取得了數倍的投資收益。這壹次，與梁浩共同管理產品的聶·向異博士擁有令其他人羨慕的學術背景。在獲得計算機科學博士學位後，聶·向異前往芝加哥大學（壹所頂級商學院）攻讀工商管理碩士學位，並獲得了諾貝爾經濟學獎“市場經濟學獎”得主尤金·F·法瑪的資助。我們知道，尤金·法瑪是著名的“市場效率理論”的提出者，也是經濟學三大流派芝加哥學派的代表人物之壹。
過去幾年，單壹基金經理的管理模式在a股基金中較為流行。鵬華基金梁浩團隊通過雙基金經理管理，較好地解決了基金經理之間的盲點和覆蓋效率問題。具有較強的自下而上挖掘個股和把握全局的能力，而聶對海外市場尤其是港股投資有較好的了解，並具有廣闊的國際視野。更重要的是，和聶的底層投資方法是壹致的，所以他們不會虧損。我們相信兩位優秀基金經理的共同努力可以創造1+1》；2的效果。以下是我們的采訪全文:
梁浩，追求十倍股的終極成長股玩家。
投資理念:自上而下的產業趨勢和自下而上的公司競爭力的結合。
代表產品:鵬華新興產業組合
十倍股的來源之壹:
企業家精神
每個人都有自己的投資目標，投資目標決定投資框架，投資框架決定投資過程和具體操作。在梁浩的投資框架中，他追求從中長期找到十倍的股票。滕貝格是由成長型股票大師彼得·林奇首先提出的。在上世紀80年代和90年代管理富達麥哲倫基金期間，他大量買入了ten Bergers。
那麽十倍股的來源是什麽呢？對此，鵬華基金梁浩給出的答案是推動社會發展的創新力量，增添優秀的企業家精神。梁浩希望在早期階段發現優秀的管理層，當判斷該公司未來2-3年的價值將明顯高於今天的價格時，他將長期大舉買入。
梁浩告訴我們，在他作為研究員和基金經理的工作經歷中，他已經完成了十倍股的重倉。梁浩於2008年加入鵬華基金，僅用了三年時間就晉升為基金經理。最重要的原因之壹是梁浩在2009年為公司挖掘了壹只股票，這只股票在壹年半的時間裏上漲了65，438+00倍，並為基金投資組合貢獻了超過8億元人民幣。
在2011擔任基金經理後，梁浩在壹只股票上重倉持有了三年，收益超過10倍。有人說，股票壹次重十倍，才能完成投資框架的升華。顯然，梁浩所追求的是找到十倍的股票並重倉持有。
在這些十倍股中，梁浩發現公司的長期差異在於企業家精神。事實上，我們看到世界上最偉大的企業，幾乎每壹個都有出色的管理。就像蘋果的喬布斯、亞馬遜的貝佐斯和特斯拉的馬斯克壹樣，他們都具有強烈的企業家精神，並在不斷推動社會進步。梁浩告訴我們，價值創造的源泉來自企業家和企業的自發創造力。
十倍股的第二個來源:
促進社會發展的工業趨勢
我們發現每個時代的股票都是這個時代的十倍，這些公司的共同特點是它們符合社會發展的產業趨勢。例如，過去的10年無疑屬於移動互聯網時代，它通過科技創新大大提高了社會效率，實現了人與人、人與商品、人與信息的連接。
每壹次產業趨勢都會持續很長時間。發現產業趨勢的新變化，或挖掘快速上升的產業趨勢，是發現十倍股的第二個來源。在投資方面，梁浩將花更多的精力研究產業發展趨勢。
梁浩告訴我們，在過去的幾年裏，他看到中國的制造業需要疊加互聯網的渠道和銷售方式。隨著這壹行業趨勢的變化，梁浩也在不斷尋找潛在的十倍股受益。從公開信息可以看出，梁浩長期以來在壹家利用互聯網思維銷售產品和渠道的公司中占據重要地位。
梁浩告訴我們，他早在12元時就開始買入這家公司，後來由於中美貿易摩擦，股價跌至6元。在連續下跌的過程中，梁浩並沒有驚慌失措，而是繼續加倉。對於大多數人來說，投資的信念需要k線的加持，因為大多數人對基本面沒有這麽深刻的理解，只要股價下跌，他們就會質疑自己。梁浩可以在股價下跌時買入，這意味著他相信制造業和互聯網融合的產業趨勢。
果然，借助互聯網渠道，這家公司推出了爆款產品，其業績符合梁浩此前的判斷。該公司的股價在2020年也出現了大幅上漲。
梁浩告訴我們，他確實對社會發展過程中的壹些新變化更加敏感。梁浩與其他成長型股票基金經理不同的是，他將采用壹級市場的方法投資二級市場。這種投資方式允許梁浩在早期階段布局許多公司。與大多數成長型股票基金經理相比，這也使得梁浩持有的白色股票較少，而且需要壹些時間才能獲得市場共識。幸運的是，在過去的幾年裏，梁浩的方法變得越來越熟練，並得到了大家的認可。
十倍股的第三個來源:
國家捐贈基金
投資多年後，梁浩逐漸意識到從上到下把握全國貝塔的重要性。他發現十倍股的最大來源是國家捐贈基金。這種思維方式也使梁浩在過去壹年左右的時間裏從最初的自下而上尋找阿爾法，並將其轉變為自上而下的大貝塔和自下而上的阿爾法的結合。
事實上，我們閱讀的所有關於投資的書籍基本上都來自美國。從長遠來看，我們總是從庫存中取出傑裏米。西格爾教授列舉了大規模資產的長期回報來說服投資者，而這種資產回報也來自美國。
我們所看到的是壹個坡度上升的美國，正是因為美國的國家稟賦。在不同的時代，美股的十倍股也受益於國家捐贈基金，這可能是十倍股的最大來源。沒有國家的稟賦，壹個企業很難逆流而上。
梁浩認為，人們常說阿爾法和貝塔不可兼得。妳要麽從上到下把握貝塔，要麽從下到上把握阿爾法。沒有人能同時做好自上而下和自下而上。事實上，經過幾年自下而上的阿爾法挖掘，梁浩越來越意識到壹個優秀的投資者應該同時抓住阿爾法和貝塔。這裏提到的Beta並不是今年押註壹個行業，明年押註另壹個行業，而是壹個大Beta。
梁浩對美國、歐洲和日本等發達國家過去30年中表現最好的行業進行了深入研究。以美國為例。過去30年表現最好的三個行業是科技、可選消費和醫療。這是大測試版。相反，電信服務、公共事業和原材料是表現最差的三個行業。過去30年歐洲股市表現最好的三個行業是化工、醫療保健和食品飲料。表現最差的三個行業是銀行、電信和零售。然後看看日本。過去三年表現最好的三個行業是精密儀器、醫藥和交通運輸。表現最差的三個行業是航空運輸業、銀行業和采礦業。最後看中國，2005年以來表現最好的三個行業是食品飲料、家用電器和醫藥；表現最差的三個行業是鋼鐵、采礦和運輸。
我們壹比較就發現，在所有國家都表現良好的Beta是具有國家競爭優勢的行業。梁浩認為，首先，妳應該了解這個國家的貝塔系數在哪裏，否則妳可能很少有機會長期在壹個弱勢行業進行研究。穩定的GDP增長是中國經濟的最大貝塔。近年來，我們開始了解這個國家的Beta值在哪裏，從這個國家的紅利和資源稟賦出發，尋找壹些大機會，並將其與自下而上的股票研究相結合。
未來，中國的十倍股將來自四個方向。
知道了國家Beta的重要性，我們應該從符合中國稟賦的領域中尋找下壹個十倍份額。梁浩認為，未來大測試將出現在四個主要領域:
第壹個大Beta是消費升級。我們看到，從80後、90後和00後開始，每個人都願意為壹些好產品支付相對較好的價格。我們也看到很多企業通過產品創新取得了不錯的收益。我國整體工業設計水平正在快速提升，這也促進了消費升級的叠代。
當我們壹起投資消費品時，我們會更關註品牌力和渠道力。品牌力占據了普通人的心智，渠道力占據了普通人購買產品時能看到的地方。但近兩年，在消費升級的推動下，越來越多有產品實力的公司湧現出來。
第二個大測試是技術創新。我們看到了許多具有中國特色的科技創新，例如科技賦能後許多行業的系統升級，以及本土信息系統能力的不斷提升。如今，依靠強大的信息支持，中國的許多行業已經走到了世界前列。信息化只是技術創新的壹個方面，很多公司都會從這個賽道走出來。
第三大貝塔是醫藥。醫學受益於創新和人口老齡化。在創新領域，我們看到許多創新藥物和創新儀器。如今，醫藥企業的研發能力與十年前相比有了很大的提高，這也伴隨著整個國家制造業的升級。
第四個大測試是制造業升級。我們有工程師獎金和勞動力人口效率獎金。我曾經去北歐度假，和當地人交談。它們每年都得到長期加強，我們國內的勞動效率很高，也有大量優秀的工程師。
相信“國運”才能找到十倍股。
巴菲特說過，沒有人可以通過做空自己的國家來發財。言下之意，投資賺錢壹定要相信“國運”。我們之前也寫過壹篇文章《美股百年牛市，告訴妳什麽叫賭國運》。投資的本質是為企業價值的增長掙錢。只有在壹個長期經濟增長的大賽道中，才能找到價值增長概率更高的公司。相反，在壹個經濟長期衰退的國家，很大概率不僅找不到十倍的股票，而且很可能投資最終會虧損。
梁浩告訴我們，投資收益的來源不完全是我們的個人能力有多強，而是更多地來自壹個國家的工業發展。我們看到巴菲特和彼得·林奇有不同的投資方法，但他們的共同點是相信美國的未來會更好。
從這個角度來看，梁浩充滿了關於長期投資收益的信息。他認為，中國的全球競爭力越來越強。只要國家的競爭力存在，未來就會有很多投資機會。因此，我們必須投資更好的生活，而有了更好的生活，就會有投資收益。
聶·向異:尤金·法瑪麾下的國際視野專家。
投資理念:以合理的價格買入成長股（GARP策略）
代表產品:鵬華創新驅動
最有效的投資是企業價值增長。
我們投資者在某種程度上聽過尤金·法瑪這個名字。他是芝加哥學派的著名代表人物，諾貝爾經濟學獎獲得者，提出了有效市場理論。鵬華基金的聶向異曾在芝加哥大學攻讀MBA學位，並師從諾貝爾獎得主尤金·法瑪。他對這套理論有壹個自我消化的理解:我相信價值最終會通過長期堅持優秀的公司來體現。
投資中有各種價格波動。要了解是什麽導致了價格波動，有必要對股票價格的構成要素進行分解。聶向異用了壹個簡單的公式:股價=估值（PE）X收益（EPS）。估值的波動更多來自市場情緒，市場情緒更難把握。積極選股的基金經理更應該關註利潤的變化。只要我們找到未來兩三年利潤持續增長的企業，我們就有很大概率賺到利潤增長的錢。
我們看到壹個數據，從1900到2016，標準普爾500指數的年化收益率是9.5%，其中估值的影響只有0.5%，可以忽略不計。另外9%來自利潤因素，其中壹半來自企業增長，另壹半來自企業分紅。從這個數據中，我們也可以發現，把握EPS（利潤）增長是長期投資的最有效方法。
增長是投資的關鍵。
聶向異的投資框架是西方常見的GARP策略，即以合理價格增長。這個策略的核心部分是增長，應該以合理的價格買入。關於投資賺的錢，聶繼續用海外投資大師的案例:
霍華德·馬克思說過，在市場上進行價值投資有兩種方式，壹種是用五毛錢買壹美元靜態價值的東西，另壹種是用壹美元買未來價值為兩美元的東西。前者是賺價值回歸的錢，後者是賺企業成長的錢。
聶向異發現，要想賺到價值回報的錢其實很難。首先要計算清楚公司的價值，避免價值陷阱。其次，價值回歸通常需要外部催化因素的配合，這壹點也很難把握。相對而言，聶向異認為把握企業的利潤增長是他更擅長和喜歡的投資方法。長期來看，企業的利潤增長將來自三個方面:
1）符合社會結構的發展規律，是強大的Beta，更容易隨著大時代成長；
2）公司有很強的競爭力，比如產品好、渠道好、管理優秀。管理層具有較強的戰略眼光和執行力；
3）盈利增長的能見度相對較高。聶向異希望在未來三年內看到壹家企業的利潤每年增長20%至30%。三年後很難看清事情。以三年為時間維度，我們每年可以獲得20-30%的利潤增長，這實際上是相當可觀的。
當然，橡樹資本的霍華德·馬克思今年也寫了壹份備忘錄，指出預測未來是最困難的，人們不應該認為自己有能力預測未來，但知道周期是有意義的。聶向異認為，判斷企業的長期發展方向是成長股投資的挑戰，也是專業主動權益基金經理創造價值的部分。普通人把錢交給專業的主動權益基金經理，正是因為這些專業投資者擁有超越普通人的長期定價權。
短期內很難預測。不要相信幸存者偏差。
既然預測未來很難，尤其是短期，幾乎是不可能的，那為什麽還有那麽多人想預測明天股價的漲跌呢？對此，聶向異的回答是:幸存者偏差將永遠存在。他從行為金融學的角度解釋了這個問題。身邊總有人僥幸買到了漲停的股票，他們會把運氣誤認為是自己的能力，會和很多人宣傳自己的“短期預測能力”。另壹方面，如果有人做了錯誤的預測，買了壹只漲停的股票，他們很可能不會告訴其他人。通過對這種行為金融學的分析，我們可以理解為什麽我們周圍總有人能預測短期。
關於幸存者偏差，巴菲特曾經用過另壹個經典比喻:拋硬幣比賽的贏家。當美國所有的人都在玩連續10次拋硬幣時，肯定有人正面對10次。這個人會錯誤地認為他有扔硬幣正面的能力（盡管我們都知道扔硬幣的結果是完全隨機的）。
我們常說，很多靠運氣賺來的錢最終都會因為能力而失去。長期看投資，決定長期回報的是能力。優秀的基金經理會在自己能夠構建能力圈的領域下功夫，這樣投資的護城河就會越來越深。
在投資上，聶向異不會追求短期風格。他告訴我們，這種方法看似效率很高，但實際上有兩個風險:第壹個風險是他在這種風格的頂部買入；第二個風險是對個股沒有深入了解，賺取的收益不是來自能力，可能長期損害持有人的利益。
聶認為，賺取屬於自己的那部分錢也是對持有者負責任的態度。
當終極成長股玩家遇到國際視野專家時，
在目前中國的資產管理行業中，越來越多的產品由壹位基金經理管理，那麽鵬華基金為什麽要發行梁浩和聶共同管理的產品呢？我們也就此問題采訪了兩位基金經理。他們認為通過共同的投資理念和互補的方法論，1+1》:2的效果。
梁浩是壹個極端成長股玩家，總是尋找未來幾年十倍的股票，並具有自下而上挖掘阿爾法的強大能力。聶向異接受過系統的西方成熟投資理念教育，擁有強大的國際視野和背景，並對壹些大型貝塔指數有很強的把握。
這種組合的投資能力就像是在大海中航行的指南針。自下而上的Alpha可以看到企業和行業之間的差異，而海外視角可以透視海外成熟市場發生的事情，並從a股市場的投資中學習，就像指南針的效果壹樣。
此外，在個股的跟蹤上，兩者可以更好地互補並最大限度地發揮團隊的能力。事實上，梁浩還將根據鵬華基金研究部的能力，彌補其投資不足，設計不同類型的產品。
我們也認為，隨著資產管理行業在“現代化2.0”時代的發展，其已告別過去的單打獨鬥模式，而是更多地依靠平臺通過專業分工為持有人賺取可持續超額收益的能力。
-結束-
安蕓|鮑武|博關暉|曹金|曹文軍|常琦
陳璇渺|陳平|陳媛|陳立秋|陳軍|陳覺平
陳郁|程宇|程洲|崔瑩|蔡嵩松|蔡斌
董薇薇|杜曉海|傅斌|費逸|方雨涵|方巍
高蘭軍|剛登封|陳革|顧姚強|光磊|桂凱
文|郭坤編|郭編|郝旭東編|郝渺
何帥|何肖春|侯振新|劉紅|胡新偉|胡魯彬
胡義斌|胡濤|黃鳳|黃麗華|蔣誠|蔣欣
季文靜|魏嬌|賈鵬|匡偉|勞傑南|雷明
李曉曦李李耀柱
李····肖星
李靜|李海威|梁浩|惠亮|梁麗|廖漢波
林青|劉斌|劉輝|劉戈|劉江|劉小龍
劉陸斌
盧政哲|盧鑫|羅春雷|盧躍超|婁慧媛|馬翔
馬龍|莫海波|牛勇|潘明|蒲世林|齊昊
齊河|秦怡|秦旭文|邱東榮|邱傑|屈靜
饒剛|宋海|王世博|沈楠|沈雪峰|衛詩
是邢弢|孫偉|唐慧|唐壹恒|譚東寒|譚萬鵬
譚力|田小龍|王大鵬|王鄭鈞|王涵|王軍
|王旭|王雁飛|王宗和|王克玉|王靜
王仕堯|王小明|王小玲|王園園|魏曉雪|魏東
翁其森|吳星|吳鳳姝|吳茵|吳偉|吳璇
肖瑞金|謝淑英|謝振東|許立榮|徐誌敏|程序
徐文星|嚴旭|顏媛|楊東|楊浩|湯漾
楊文瑞|楊凡|楊嶽斌|楊明|姚悅|姚誌鵬
葉展|易誌全|楊宇|余善慧|袁遺|元航
袁編輯|於曉波編輯|張丹華編輯|張東藝編輯|張鳳富國
張峰農業銀行張慧莉張峰張漢沂張卉匯
張金濤|張軍|張平|張|張英俊|張亦弛
張惠蓮鄭魏
周應波|周克平|周良|周學軍|朱平|朱
左金寶|趙蓓|鄒那威|鄒Xi