沈寂了壹年的資本市場終於“久旱逢甘霖。”3月16日，a股和港股聯手上演大反攻。上證指數上漲3.48%，恒生指數上漲9.08%，創近期13以來最大單日漲幅。
在市場的壹角，不少公募基金也迎來了強勢反彈。其中易方達基金張坤優質精選基金（原易方達中小盤股票混合基金110011）3月16日上漲10.10%；次日，該基金凈值重回6字頭，兩日反彈超15%。
“公祭壹哥！Yyds”，3月17日，易方達股票吧的部分投資者難掩興奮之情。在壹片沸騰聲中，壹些人欽佩張坤的“遠見卓識”。因為就在不久前的3月9日，張坤旗下的易方達優質精選基金和易方達藍籌精選基金（005827）先後放寬了大額認購限制，此前的654.38+0萬元上調至5萬元。
對於放松限購的原因，財新從易方達基金相關人士處了解到，“當時限購主要是（因為）規模太大，逐步放開限購主要是因為規模沒那麽大”。據金融界熵顯示，截至2021年末，易方達優質精選期末凈資產為19984億元，較上年同期減少5018%。不過，易方達藍籌精選的期末凈資產為676.23億元，與上年基本持平。
前海開源基金首席經濟學家楊德龍告訴財新記者:“過去，限購是因為市場投資氛圍火熱。為了保護投資者的利益，防止他們受到過度追捧，（壹些基金經理）采取了限制購買的措施。但是現在市場比較差，基金退出了很多，基民的投資意願很低。這個時候限購意義不大；另壹方面，壹些想要抄底的基金也希望通過放開限購來吸引資金。”然而，楊德龍也表示，即使現在放開了限制，也沒有多少新基金。
事實上，即使市場在過去幾天有所回升，許多投資者仍對之前的暴跌感到擔憂。以張坤易方達基金為例。截至3月15日，該基金凈值為5.28，較2月18日下跌約25%，較前期高點下跌逾50%。即使它在3月16日和17日反彈，基民的損失仍然慘重。
在過去的壹年裏，由於虧損嚴重，易方達基金的股票吧充滿了“抱怨”和“詛咒”——“妳想面對張坤嗎？妳連取款都不控制嗎？”以及“妳收了近20億的管理費。這是操作水平嗎？遇事奮力壹搏。只能隨風起飛嗎？”……
在圍繞張坤的討論中，經典的“愛恨瞬間”壹直在上演，而引發市民態度轉變的“導火索”是基金的直接盈虧。近年來，隨著資本市場的變化，張坤也在輿論的懷抱中詮釋了“神起神落”這句話。
時間回到2021年65438+10月25日。當日上證指數上漲0.48%，深證成指上漲0.52%，創業板指下跌0.09%。在3000多只股票全天飄綠的背景下，張坤管理的易方達藍籌精選上漲5%，無數基民為之振奮。
第二天，在“藍籌股”和“張坤”相繼沖上熱搜後，壹張寫有“坤坤勇敢飛翔，ikun永遠和妳在壹起，坤坤不老，藍籌股會變老”的圖片在微博上刷屏此時，人們沒有註意到張坤已經“出圈”了。張坤的粉絲自稱為“ikun”，不僅為張坤建立了壹個“全球支持俱樂部”，還不遺余力地幫助他。
“我是在2021和1買的，那是大家都在談論愛坤的時候”和“我是在2020年底買的中小盤（易方達基金），當時很多朋友都在推薦張坤的基金”。許多投資者以親身經歷向金融熵證實了“明星光環”下的“吸金效應”。
當然，粉絲的“愛”並不是憑空產生的。相比娛樂圈中賣萌造人的明星，基金經理“吸粉”的關鍵之壹就是為粉絲“賺錢”。
作為第壹個擁有“全球支持俱樂部”的基金經理，張坤的賺錢能力顯而易見。
目前張坤在管基金產品有4只，其中易方達中小盤基金是張坤在管時間最長的產品。自2012年9月接手以來，截至2020年底其累計回報已達983.5%，在同類產品中名列前茅。張坤還連續四年獲得“金牛獎”獎杯；張坤的另壹只“巨作”——易方達藍籌精選基金表現同樣出色，不到兩年時間累計收益率超過174%
根據金融熵的數據，僅在2020年，張坤就通過其管理的四只基金為“ikun”賺了363.56億元。
隨著收益率曲線的增長，張坤的基金管理規模也在逐年擴大。截至2020年底，張坤管理的易方達基金總規模超過6543.8+020億元，成為公募基金史上首位管理主動權益類基金規模超千億元的基金經理，他也因此被稱為“公募壹哥”。
但管理規模過大，可能會給基金經理帶來困擾。楊德龍告訴財新記者，“規模超過50億的基金在運作上會有壹定的困難。例如，樂觀的目標可能不會購買足夠的數量，買賣對市場的影響成本會更高。因此，當規模過大時，最好的辦法是采取限購措施。”
張坤深知其中的風險，很早就開始了“限購”策略。據財經熵不完全統計，2020年以來，易方達中小企業經歷了6次申購上限調整，從限購1萬份到2026年2月24日暫停申購5438+0份；易方達藍籌精選被限制交易價格低於2000元。
值得壹提的是，就在發布暫停申購公告的同壹天，易方達基金發布公告稱，將啟動2021年度首次現金分紅，每10份基金份額派發9元。這是易方達中小盤基金成立以來最大的分紅。“限購加分紅”的組合壹度被業內視為張坤方面向外界發出的風險提醒信號。
財新註意到，張坤也曾在2020年基金年報中“委婉”提示風險:“過去兩年，公募股票基金的復合收益率遠高於市場平均ROE水平，且這壹趨勢難以長期持續。因此，我們或許應該降低對回報率的預期。”
壹語成讖！自2021以來，隨著宏觀環境的突變和市場風格的變化，張坤管理的基金業績急轉直下。易方達中小盤股票和易方達藍籌精選的最大回撤壹度達到30%和31.88%，在同類基金中排名墊底。
隨著基金業績的下滑，張坤的投資能力不可避免地受到質疑，許多粉絲因嚴重虧損而在張坤上“脫粉”甚至“轉粉黑”。
但仍有許多“理性粉絲”認可張坤的人格魅力。在他們看來，張坤在高水平上的股息使投資者感到安全，暫停認購也避免了基民在未來65，438+0年內因倉位增加而加重損失，這在品格和能力上都是值得稱贊的。
與投資者對張坤的“愛恨交加”相比，業內人士對張坤的評價頗高。有人認為他是中國公募基金界少有的“知行合壹”的人，也有人稱贊他是“巴菲特”。中銀證券曾為張坤撰寫了壹份21頁的深度報告，稱他為“壹位極其罕見的能夠長期穩定跑贏市場的明星基金經理”。
張坤本人對外界的評價總是很謙虛。
“我認為評估壹個投資者至少需要10年才能抹平風格、周期和運氣的影響。與許多擁有30年甚至50年記錄的優秀國際投資者相比，我還有太多需要學習和積累的地方。”這是張坤在2020年基金管理年度報告中的表述，當時張坤的任期不到8年。
如果因為時間的原因很難判斷張坤的成就是否是由於運氣和其他因素，那麽張坤自2022年3月19日成為第壹位基金經理以來已經過去了9年，這接近174天。回顧當前節點，我們或許可以給張坤壹個相對客觀的評價。
據金融界熵不完全統計，截至2022年3月9日，a股市場近3000位基金經理中，管理同壹只主動權益基金超過9年的基金經理僅有12位，任職時間超過15%，其中年化收益率超過20%的僅有3位，張坤排名第二。從結果來看，張坤的基金管理水平可以用“頂尖”來形容。
為了更好地探究這份成績單背後的成分，財新網拆解了易方達中小盤基金的年報，試圖還原壹個真實的張坤。
從年度漲幅來看，在過去的8個完整年度中，以張坤為首的中小盤易方達基金僅在2018和2021實現了負收益，其中2018雖然下跌了14.3%，但仍處於同類排名前列。此外，除2014和2021外，易方達中小盤股票連續多年跑贏滬深300指數。
從投資邏輯來看，自2012年9月接手易方達中小盤股票以來，張坤致力於展現自己的“投資風格”——在權益類資產調整中，不斷加大對商業模式鮮明、成長性明確、估值水平合理股票的投資比例，並長期堅定持有。
從2013到2016，易方達基金的中小企業逐步加強了對食品飲料、家用電器、醫藥等行業的配置比例。特別是在白酒板塊中，貴州茅臺（600519。SH）於2014日買入Q2五糧液（000858。SZ）於2015在Q2買入，瀘州老窖股份有限公司（000568。SZ）於2015在Q2布局。此後，白酒在易方達基金中小企業收益變動中扮演了“輕量級”角色。
不過，在此期間，同行業中小盤易方達基金的業績並不亮眼。從收益率曲線來看，易方達中小盤基金在2016之後開始呈現出明顯的收益增長趨勢，尤其是在2019之後，增長曲線變得更加陡峭，這與當時市場風格的轉變不無關系。
2016前後，市場風格逐漸從中小盤股轉向低估值、業績穩定增長的白馬藍籌股。易方達中小盤股此前重倉的家電、醫藥、白酒等行業開始顯現優勢。隨著2019-2020年消費牛市的到來，資金對白酒等白馬藍籌股的追捧近乎狂熱，易方達中小盤股的收益和規模也在這兩年大幅增長。
張坤曾坦言，“基金的持續超額收益來自個股選擇的阿爾法，即發掘高質量的成長型公司並長期堅定持有”。以《毛烏錄》為例。截至2021年末，貴州茅臺已連續持股35個季度，五糧液連續持股32個季度，瀘州老窖股份有限公司連續持股27個季度。
可以看出，張坤以前的成功不僅源於其選擇個股的能力，而且也離不開時代。
“至少在妳的職業生涯中，妳應該敢於與整個市場對抗兩三次，並敢於在所有人都說市場不好的時候說好”，這是張坤認為壹個好投資者應該具備的素質。
當然，只有成功人士才有底氣說出這樣的話。
在張坤近10年的職業生涯歷史中，出現過很多次這樣成功的“抗跌”:比如2013年買入茅臺後，受“塑化劑”風波和限制“三公消費”影響下跌30%，但張坤仍選擇逆勢加倉，由此產生了“年輕人不知道白酒香”的傳說；2017年，華蘭生物（002007。由於中期報告業績低於預期，SZ）在9天內下跌了20%以上，但張坤選擇繼續逢低買入，這沒有錯過華蘭未來三年超過200%的上漲行情。
但張坤也認為，與市場對抗總會失敗。而失敗的代價，似乎比張坤預想的更為慘烈。
從2020年第四季度到20265438年第四季度，出於對教育行業未來趨勢的樂觀判斷，張坤收購了塔爾。通過易方達亞洲基金（11）大量買入紐交所和新東方（09901）。然而，隨著7月份2021“雙降”政策的出臺，教育股全線暴跌，易方達Q2亞洲精選2021凈值下跌9.79%。
在易方達基金2021中期報告中，張坤“罕見”地承認了錯誤:“二季度教培企業股價因政策預期大幅下跌，對基金凈值產生了壹定的負面影響，也讓我反思了長期投資框架中的壹些假設，希望能進壹步完善。”
事實上，即使沒有教育部門，易方達亞洲精選基金的業績也不盡如人意。
自張坤於2014年執掌該基金以來，該基金主要用於配置港股和中國股票。但細數其歷年漲幅，除2017、2019、2020年漲幅明顯外，其他年份表現均不佳。此外，即使是正收益，其表現也比恒生科技指數好不了多少。
張坤曾在2013的壹份投資報告中承認，“投資的表現取決於兩個方面，壹是抓住了多少機會，二是犯了多少錯誤”。回顧過去，張坤過去壹年左右在基金管理方面的糟糕表現也主要與這兩個因素有關。
壹方面，為了堅守自己的“能力圈”，張坤在2021錯過了新能源和半導體的絕佳行情，導致基金業績表現不佳；另壹方面，自2020年以來，張坤在股票層面頻頻出手，最典型的壹次就是收購美年健康（002044。SZ）在2020年第三季度。
當時美年健康商譽高企，連續五個季度扣非凈利潤下滑。顯而易見，此類公司不應出現在張坤的“選股池”中。但張坤不僅下了重註，而且隨後的操作更令人費解。
2021年第三季度，阿裏巴巴（09988.HK）大幅減持美國健康股票，導致其股價連續下跌超過20%。然而，張坤控制的易方達中小盤基金和易方達藍籌精選基金正在“逆流而上”，易方達中小盤基金甚至在2021 Q1中增加了第壹大權重股的位置。大家都知道下面的故事——憑借雷霆般的業績，美年健康的股價在短短半年內下跌了60%，易方達藍籌精選和易方達中小盤股票先後在Q2和2021季度“出逃”。
更糟糕的是，隨著國家反壟斷政策的頒布，互聯網巨頭如騰訊（00700.HK）和美團（03690。HK），該公司原本在2020年為易方達藍籌精選貢獻了超額收益，但在2021遭遇滑鐵盧，這給該基金的退出帶來了巨大壓力。
耐心在此背景下，2021年9月，JD.COM張坤將其“易方達中小盤混合”變更為“易方達優質精選”，將投資範圍擴大至a股和港股，並買入騰訊（09618。香港）、香港交易所（00388.HK）和其他重倉股票。其中，騰訊控股在張坤被動上漲，或主動增倉或減持白酒。2021的Q4成為易方達優質精選、易方達藍籌精選、易方達三年持有期（009342）第壹大權重股，易方達亞洲精選排名第二。
然而，在2022年初之後，壹場“中國證券交易所風暴”導致騰訊和JD.COM等互聯網巨頭再次遭受重大損失。張坤旗下基金接連虧損，其中易方達藍籌3月15日創下44.59%的歷史最大跌幅。
易方達高質量精選也是近十年來首次回撤超過45%，實在難得。
除了錯過市場熱點，部分企業不斷踩雷外，回顧過去，張坤的白酒股還沒有實現周期跨越，過去壹年的走勢同樣疲軟。
借用張坤自己對老虎基金掌門人羅伯遜的評價，他過去壹年多的糟糕表現是三個因素疊加的結果:“錯過他不擅長的東西、在他擅長的領域沒有做好、進入他不擅長的領域並做錯了”。
去兜兜風吧，無論是被推上神壇還是跌入谷底，張坤仍然是張坤。從2021開始增持港股、對未來走勢的樂觀判斷，到2022年開始逐步放開限購，這些動作都表明張坤在堅持自己的“獨立思維”。
但在經歷了最近壹年的滑鐵盧之後，張燦昆這次能成功“對抗”嗎？