金沙江創投的朱嘯虎在朋友圈分享了壹張截圖，伊凱資本的王然甚至在新婚之際發布了壹條長微博，稱自己非常認同“這個時代正在被終結？簡單地說，這是壹個壹級市場被瘋狂估值並可能受到懲罰的時代。”
在過去兩年的移動互聯網風險投資浪潮中，增長被視為企業家和投資者的首要任務。許多沒有找到商業模式並持續虧損的公司，只要能講出壹個快速增長的故事，就不難從市場上獲得資金支持。
當面對如何賺錢的問題時，他們的回答通常是模糊的:騰訊壹開始沒有賺錢，但看看現在。其中的深意不言而喻:騰訊最初通過QQ獲得了大量用戶但沒有建立商業模式，如今卻成為互聯網巨頭，市值位居全球前列。這確實是壹個說服提問者的絕佳例子——只是巨頭們在獲得大量用戶後苦苦尋找盈利模式的過程通常被大多數人所忽視。
然而，風向明顯變了。在經歷了狂歡般的移動互聯網創投熱潮後，壹切都在回歸理性。回望歷史，同樣的故事總是在重復，只不過是披上了不同的外衣。
誰都很難忘記，五年前，在分別獲得騰訊和阿裏的資本支持後，滴滴和快的開啟了壹場補貼大戰，那是中國互聯網史上最瘋狂的燒錢大戰。他們甚至有了自己的百度百科——打車軟件補貼大戰。
雙方短兵相接，局勢陷入僵局。簡單回顧壹下，壹切都還很瘋狂。
2014 65438+10月10，滴滴宣布在32個城市開通微信支付，使用微信支付，乘客車費減免10元，司機獎勵10元。10天後，“快的打車”和支付寶宣布跟進。此後，補貼策略逐漸演變為限制補貼出行次數。當年3月底，滴滴打車宣布成立。自補貼開始以來，其用戶數量從2200萬增長到6543.8+億，日均訂單數從35萬增長到52654.38+0.83萬，補貼金額達到6543.8+0.4億元。盡管每項補貼已經比高峰時期下降了三分之二，但每月仍要花費數億元。
補貼大戰給雙方都帶來了大量的資本消耗。2015情人節，滴滴快的宣布合並，但補貼大戰並未結束。優步中國的肆意攻擊轉移了本土巨頭滴滴和全球巨頭優步之間的戰爭。
燒錢大戰第二次打響，資本繼續提供彈藥。
2065438+2005年7月，滴滴快的宣布完成了20億美元的F輪融資，這距離其65438+4200萬美元的E輪融資僅過去了兩個月。今年9月，滴滴快的再次宣布F輪融資加入了新的投資者，20億美元變成了30億美元，估值升至654.38+065億美元。同月，優步在中國的獨立註冊公司吳波也完成了6543.8+02億美元的A輪融資。今年6月，中國優步完成了另壹輪約20億美元的融資。
面對激烈的競爭，滴滴CEO程維在壹封內部郵件中寫道:“優步是美國歷史上融資能力最強的公司。它帶著巨額資金進入中國，必須支持多業務線才能取勝。融資活動事關生死。”
優步創始人特拉維斯·卡蘭尼克說:“我希望這個世界不是這樣的。我更喜歡建築而不是壹直籌款。但如果我不參與大規模融資，就會被其他花錢買股票的競爭對手擠出市場。”
就像坐高速過山車壹樣。盡管是企業的創始人，但沒有人能控制事情的下壹步走向，無論是程維還是特拉維斯·卡蘭尼克。
打車軟件補貼大戰開啟了中國互聯網市場競爭的新局面。由此，燒錢補貼成為初創企業獲取用戶的主流方式。
2014暑期檔《變形金剛4》拉開了在線票務平臺大規模補貼電影票的帷幕。《變形金剛4》在中國大陸首周末票房超過6億元，其中貓眼以美團為導流入口，票房達450萬，貢獻了超過30%的票房。燒錢模式效果顯著，補貼大戰迅速爆發。巔峰時期，貓眼、淘寶電影、光刻機、百度糯米都有巨頭支撐，9.9元和19.9元每張電影票成為市場主流。
同樣的劇情在外賣、在線旅遊等領域不斷上演。當補貼可以輕易抓住用戶的心智時，通過改善產品和體驗來獲得認可的舊方法不再那麽性感。
資本入場快速成熟帶來的結果是顯而易見的。在成立僅兩年但燒錢6543.8+05億元後，滴滴的估值在2065.438+04年被迅速推高至6543.8+00億美元。但矛盾的是，打車軟件補貼大戰的三個參與者現在的處境都不好。
優步的估值達到近900億美元的峰值。今年5月上市後，優步上市首日即破發，市值跌破700億美元。現在，優步的股價徘徊在30美元左右，其市值為500億美元出頭，接近峰值。後期進入優步資本局的玩家顯然無法獲得可觀的回報。
去年滴滴在樂清遭遇騎手遇害案後，不僅遭到多方輿論攻擊，其最賺錢的騎手業務也被下線，而且距離再次上線也遙遙無期。這壹黑天鵝事件打亂了滴滴的IPO計劃，也加劇了滴滴盈利的窘境。在優步上市表現不佳的背景下，滴滴更難在二級市場取得好成績。
2018年4月，美團收購了摩拜單車，結束了始於2014年的共享單車燒錢大戰和互聯網燒錢大戰。
在多重因素的助力下，互聯網公司在2018年上演了IPO潮，壹級市場的瘋狂迎來了二級市場的考驗。從結果來看，它們中的大多數並不那麽令人滿意，壹級和二級市場的估值成為常態。
寒意侵襲了許多人，壹度無法控制的過山車逐漸慢了下來。
“（如果股價不錯），那麽每個人都會繼續夢想著爆炸性增長；如果做不好，風險投資的泡沫時代將結束。”2018年，在小米、美團赴港上市前夕，著名投資人王功權在社交網絡上立下Flag，不幸成真。
2065438+2008年7月，小米終於在港交所上市，但開盤即跌2.53%，股價為16.6港元。今年年初首份年報發布後，資本市場持續釋放悲觀信號。財報發布後的第二天，小米報收11.66港元，下跌4.43%。恒生指數當日下跌0.38%。最近，小米的股價壹直在低位徘徊，這家曾經引領市場的公司正在遭受痛苦。
在年初的壹次演講中，朱嘯虎用數據揭示了殘酷的事實:“去年可能是中國過去65，438+00年中最大的IPO年，但這些公司的總市值幾乎為654，380+020億美元，而壹級市場上80%的私募股權投資者沒有計入這壹數字。壹般上市公司給公開市場投資者的比例超過15%，給企業家的比例至少20%，私募基金的比例不到70%，1200億* 70%，也就是800億美元。每年投資654.38+000億美元，整個行業（指風險投資）也在虧損。”
互聯網公司最大的吸引力在於其高成長性。納斯達克的成功在於它能夠在市值很小的時候吸引優秀的公司上市，然後讓投資者繼續分享其快速增長的紅利並產生財富效應。
然而，在過去的十年裏，互聯網風險投資領域發生了巨大的變化，朱嘯虎將其總結為:聰明人太多了，每個人都知道他們想為企業價值的增長賺錢。抓住企業價值的最好方法是投資壹級市場。這是過去幾年資本成為快速成長但尚未找到商業模式的企業持續輸血的重要原因。
在新的風險投資環境中，軟銀願景基金是最具代表性的參與者。軟銀的投資策略被外界總結為:註重規模，堅持贏者通吃的策略，瞄準市場份額在50%至80%之間的公司，通過巨額投資使這些公司的新業務在全球範圍內迅速增長。願景基金的投資下限為1億美元，但大部分都在5億至數十億美元之間，通常占公司股份的20%至40%。
孫正義戰勝雅虎和阿裏巴巴的故事使其在中國企業家中非常有聲望。在此前cmnet的風險投資浪潮中，軟銀也是積極的參與者，軟銀也被列入滴滴的投資者名單。在全球範圍內，像WeWork和OYO這樣的公司都被軟銀收購了。
軟銀的投資策略是風險投資偏好的代表，而這些投資偏好在某種程度上促進了風險投資圈泡沫的形成，甚至催生了TO VC模式——通過推廣帶來用戶，增加交易量，然後用漂亮的數據進行融資，並以這些錢繼續推廣用戶，並以此來來回回。事實上，健康的商業模式並沒有建立起來，基本上依靠VC的輸血才能生存。因此，出現了創業團隊的廣告和軟文，這些廣告和軟文是基於投資者通常在朋友圈轉向和看到的數字。
當資本遊戲能夠順利進行時，孫正義和軟銀在神壇上獲得了榮譽，但當泡沫破裂時，他們將受到放大鏡的審視。
“孫正義先生的軟銀基金，654.38+0000億美元代表了現在風險投資的巔峰。所有聰明的人都希望早壹點抓住壹些優秀的企業，和他們壹起成長。654.38+000億美元投資於那些初創企業，這推遲了上市時間。以前可能3、4年就能上市的企業，現在5、6年就能上市。”在今年年初的壹次演講中，朱嘯虎做出了上述評價。
王然更直白地將過去幾年互聯網風險投資的過熱歸因於瘋狂的資本:只要壹個瘋子跳出來給出高估值（尤其是如果這個瘋子擁有響亮的名字和令人羨慕的成功故事），所有投資者都會覺得這是壹個現實的“可比”基準，所有企業家都會覺得如果妳不給我同樣甚至更高的估值，妳就會占我的便宜。
“沒人去想，那個瘋子可能真的是個瘋子。沒有人想過，這些年基於整個壹級市場的壹兩家可比公司和壹兩家大牌投資者的估值方法可能真的是錯誤的。”
對此，美華創投創始合夥人吳世春對深環表示，單個公司可能會被非理性資本高度估值，但整個市場的估值仍然是壹個合理的博弈過程，不可能只是被非理性資本造成泡沫。
“當繁榮曲線沒有下降時，每個人都對未來更加樂觀，給出的估值是以繁榮可以持續的方式給出的。然而，壹旦各種因素導致繁榮崩潰，整個估值將受到巨大挑戰和影響，因此泡沫將破裂。”
多方合謀制造了壹場狂歡，但泡沫還是迎來了破滅的時刻。
無論在國內外，小米和優步等明星公司上市後的表現都引發了市場對過去互聯網風險投資模式的反思。
在吳世春看來，代表性公司估值的暴跌意味著新壹輪互聯網泡沫的破裂，“就像1995-2001的互聯網泡沫壹樣。”
互聯網泡沫又稱網絡泡沫，是指從1995到2001的投機泡沫。在歐美和許多亞洲國家的股市中，與科技和新興互聯網相關的企業股價的高速上漲在2000年3月10日達到頂峰，當時納斯達克指數達到5048.62點的最高點。
初心資本以類似攜程的Priceline（現更名為Booking）為例，展示了上壹輪互聯網泡沫的瘋狂。
Priceline成立於1997年，於1999年在納斯達克上市。它是互聯網泡沫中幸存下來的“活化石”（另壹個是亞馬遜）。作為互聯網泡沫時期的明星公司之壹，Priceline在發展初期通過大量補貼留住並獲得了用戶:當時，Priceline每賣出壹張票平均虧損30美元-就像瑞幸目前的補貼模式壹樣。
1999年，Priceline在納斯達克上市，發行價為每股16美元，當天最高價為每股88美元，最終收於69美元。這使得Priceline的市值達到98億美元，創下了當時IPO首日的最高紀錄。
但當時，Priceline的虧損遠遠超過了其收入。然而，無論是普通投資者還是專業投資機構都沒有在意虧損，因為與虧損但快速增長相比，穩步發展顯得太沒有吸引力。
這種瘋狂並沒有持續多久，隨著美聯儲在1999和2000年連續加息，以及采取措施抑制過高的股市價格，泡沫破裂了。2000年3月10日，納斯達克指數達到5048.62點的峰值，隨後股市繼續暴跌，Priceline的股價下跌了94%。
在此輪風波中，中概股也受到波及:新浪股價從60元跌至1美元，網易股價壹度跌至13美元，遭遇退市危機，成為丁磊時代最黑暗的時刻。
度過危機的方法很簡單:減少損失，尋求利潤。
互聯網泡沫破裂後，Priceline的創始人傑伊·沃克（Jay Walker）被證明更擅長融資，而不是幫助投資者創造利潤。在Priceline盈利之前，傑伊·沃克將“自己定價”模式擴展到了加油站服務、食品雜貨、保險、抵押貸款、長途電話服務和汽車銷售。
2001 10年，Jeffery Boyd接任首席執行官壹職，並做出了以下決定:
盡管這些行動引起了爭議，但Priceline在2003年首次盈利。在進入歐洲市場並通過收購booking.com在在線酒店預訂業務中站穩腳跟後，Priceline迎來了壹個快速發展時期。如今，booking已成為全球最大的OTA玩家，市值超過800億美元，並壹度達到6543.8+0000億美元的裏程碑。
同樣，網易度過危機的方法也是如此。
2001年，網易通過無線增值服務走出了門戶廣告的陰影。此後，丁磊大規模拓展遊戲業務。2001年底，大話西遊上線，網易迅速成為遊戲巨頭之壹。2004年，網易推出《夢幻西遊Online》，被認為是中國民族網遊的標桿。
依靠電子郵件和無線增值服務作為基本盤，網易通過遊戲走上了快車道。自2003年以來，網易在納斯達克的股價壹直穩步上升，這幫助丁磊成為福布斯和胡潤中國首富。
許多信號表明，互聯網的寒意已經襲來，前人的經驗表明，走出低谷的方法並不那麽復雜。正如吳世春所說，“歷史在不斷重演，但目前的節奏是更註重造血能力和現金流。”
當華麗的外衣褪去，是時候讓那些壹直被輕視的常識如穩健發展和尋求利潤回歸了。