智通 財經 APP獲悉，中信建投發布研究報告，預計海康威視(002415.SZ)2020-2022年營收入為778.63/937.98/1126.13億元，歸母凈利潤169.93/212.76/261.6億元，EPS為1.82/2.28/2.8元/股，對應PE37X/30X/24X，給予6個月目標價85元，給予“買入”評級。
事件： 7月23日盤後，海康威視發布2021年年度半年報，上半年實現營業總收入339.02億元，比上年同期增長39.68%;實現歸屬於上市公司股東的凈利潤64.81億元，比上年同期增長40.17%。公司2021年上半年整體毛利率為46.3%，比上年同期下降3.46%。
中信建投主要觀點如下：
2021上半年三個BG明顯恢復增長，創新業務增長顯著
國內市場基本擺脫疫情影響，三個BG收入均有明顯恢復，創新業務未來有望成為公司增長的重要驅動力，企業軟件退稅由以往Q3變更Q2確認收入，影響凈利潤增速，整體業績超預期。
1)2021年上半年國內收入同比增長46.06%達到244.35億元，其中公***服務事業群PBG的收入是77.17億元，同比增長29.31%;企事業事業群EBG的收入是72.19億元，同比增長22.07%;中小企業事業群SMBG收入61.74億元，同比增長105.8%。PBG壹定程度上受益於用戶整體基數較大的特點，上半年增長較為平穩。EBG在過去兩年之中均保持持續較快的增長，圍繞頭部企業做數字化轉型，業務推進符合公司預期。SMBG去年受疫情影響最為直接，基數較低，上半年的反彈較為有力。
2)2021年上半年海外收入同比增長25.53%至94.67億元，上半年的海外市場中仍然有部分國家和地區遭受疫情沖擊，目前海外市場的全面復蘇難以預測。美國市場受FCC政策出臺的影響，客戶銷售預期的穩定性和信心受到壹定的沖擊。
3)創新業務發展方面，2021年上半年智能家居業務營收55.78億元，同比增長122.18%，其中螢石智能家居業務實現營業收入18.71億元，同比增長58.68%;機器人業務實現營業收入12.2億元，同比增長124.83%。創新業務在總收入盤子中的占比到達16.46%，正在成為公司越來越重要的增長來源。
4)二季度凈利潤和凈利潤增速受重點軟件企業所得稅退稅影響，二季度凈利潤中包含了退稅金額5.7億元。過往慣例，公司壹般在第三季度收到並確認重點軟件企業所得稅退稅，今年由於退稅相關程序有調整，改為在二季度確認，退稅金額5.7億元，單季度賬面記錄的所得稅為負。扣除所得稅退稅的影響，公司上半年凈利潤59.11億元，同比增長27.84%。
研發費用持續加入投入，二季度毛利率下降歸因於原材料成本上漲
2021年上半年，公司研發投入38.78億元，占公司營業收入比例為11.44%，研發費用率進壹步提高。公司2020年底公司人數為42,685人，研發費用占營收占比為10.04%，公司今年上半年員工人數持續增加，費用率也在公司控制範圍內，目前比較大的壓力來自員工薪酬增長帶來的費用增長。毛利率方面，Q1、Q2季度毛利率分別為46.82%、45.94%，二季度略有下降，主要原因是產品成本在快速上漲，而公司對銷售價格調整謹慎。
估值體系重構，脫“硬”向“軟”
AI賦能盡顯成效，軟件增加值占總毛利率及占營收比例持續提升，估值體系重構，從傳統硬件估值逐步過渡到軟件估值。公司先後推出“AICloud”、“智慧底座”，提出“雲邊融合”計算架構、“物信融合”數據架構，所有產品都基於統壹架構，最大程度降低了不同系統之間打通帶來的集成和協作成本。同時公司提出嵌入式設備開放平臺(海康合浦)，簡稱HEOP，支持算法或組件的容器化獨立部署和靈活調度。目前，海康威視原有硬件產品正在逐步向HEOP遷移，新產品全部基於HEOP進行開發。通過這個統壹的嵌入式軟件平臺，使海康威視所有類型的智能物聯網設備具有相同的軟件基礎，屏蔽不同硬件開發和運行環境的差異，支持通過軟件升級來改變硬件產品的功能，大幅提升開發效率。同時，合作夥伴可以基於HEOP快速地進行智能物聯網設備智能應用功能的叠代開發。公司2020年的軟件增加值占總收入的比例達到27.38%、軟件增加值占總毛利的比例達到58.86%，較前壹年均有很大的提高，公司的收入結構不斷偏向軟件創收。未來隨著AI賦能到公司各條產品線，疊加公司創新業務板塊陸續孵化分拆上市，將逐步脫離硬件傳統估值，隨著“軟件化”提升，帶來估值體系穩健上行。
AI賦能，估值重構
考慮到公司在全球安防行業收入排名第壹行業地位，未來隨著AI賦能到公司各條產品線，疊加公司創新業務板塊陸續孵化分拆上市，將逐步脫離硬件傳統估值，隨著“軟件化”提升，帶來估值體系穩健上行。
行業催化劑： 1)轉型升級;2)需求旺盛。
風險提示： 商業模式轉變;供應鏈安全。