業內人士認為，國內保險的增長、外資對利率的“搶時間”以及美聯儲在3月份加息共同導致了1的MLF利率調整。隨著6月5438+10月MLF利率的下調，LPR報價將下調，這將顯著降低實體經濟的融資成本，釋放貨幣政策提前的信號。這將有效對沖當前經濟發展面臨的“需求收縮、供給沖擊、預期弱化”三重壓力，穩定宏觀經濟市場。那麽，此次MLF降息對債券市場有何影響？
略超市場預期的降息
過去壹周，2022年第壹筆中期借貸便利（MLF）如何續做備受關註，機構對MLF利率是否會下調存在較大分歧。根據路透社此前的調查，多數機構預計MLF操作利率將保持穩定。只有30%的受訪者認為，鑒於經濟持續疲軟、新冠肺炎疫情在中國的加劇蔓延以及房企風險的持續暴露，寬松政策的必要性進壹步增加，因此政策降息預期上升，這導致6月5438+10月MLF利率下調。
花旗銀行在報告中寫道，中國PPI增長率下降，CPI溫和，這使央行能夠做出更多努力來抑制疲弱的總需求。1月是央行的關鍵時間節點，MLF和LPR等政策利率的進壹步下調可以在春節前生效。
鑒於日前召開的國務院常務會議明確將穩增長放在更加突出的位置，堅持不搞“大水漫灌”，有針對性地擴大最終消費和有效投資。因此，更多機構仍認為MLF操作利率將保持穩定。主流觀點認為，貨幣政策的重點仍是保持力度。比如中信固收首席分析師明明表示，6月5438+10月流動性缺口可能達到2.6萬億元（不含MLF和逆回購到期），處於較高水平。央行操作是最關鍵的變量，波動被OMO MLF熨平的可能性很大，但很難大幅放松。6月5438+10月央行降息的概率不高。
哪些因素主導MLF利率下行？
此次下調MLF利率是過去9個月來的首次下調。2020年4月5日，央行宣布將1年期MLF利率從3.15%下調20個基點至2.95%，此後利率保持穩定。那麽，是什麽觸發了MLF利率下調按鈕再次啟動？從主流觀點來看，經濟下行壓力持續加劇，溫和通脹為貨幣政策進壹步寬松創造空間。
上周公布的經濟金融數據顯示，實體經濟的需求仍然疲軟。根據社會融資數據，在2026年7月和2月兩次RRR降息後，6月和2月的信貸余額增速持續下降，為2002年6月以來的最低水平。
根據2021金融統計數據和央行6月5438+02日發布的社會融資規模增量統計報告，2021年6月我國社會融資規模增量為2.37萬億元，比上年同期多7206億元，比2019年同期多65438。中國2月新增人民幣貸款1.1.03萬億元，同比少增1.234億元，預期多增1.24萬億元，前值多增1.27萬億元；M2同比增長9%，預期8.7%，前值8.5%。初步統計，2021年末社會融資規模存量為314.13萬億元，同比增長10.3%。
5438+02 6月國家統計局發布的數據顯示，20212年6月PPI同比上漲10.3%，漲幅較上月回落2.6個百分點，從10年6月13.5%的高點回落兩個月，拐點已經出現。CPI同比上漲1.5%，漲幅比上月回落0.8個百分點，再次跌破2%。扣除食品和能源價格後，核心CPI同比增長1.2%，與上月持平。此前，市場普遍預期PPI和CPI同比增速將回落，但實際回落幅度超出市場預期。
2021收官月的相關經濟金融數據凸顯了開年後穩增長的壓力。東方財經首席宏觀分析師王慶表示，在降息的推動下，信貸、社會融資和M2的整體增速將進入壹個較快的上升階段，寬信用的進程將明顯加快。同時，考慮到財政政策和產業政策，我們正在積極推動有利於穩增長的政策和措施。預計2022年壹季度和二季度GDP同比增速有望保持在5.0%以上，從而確保宏觀經濟增速保持在潛在經濟增長區間（5.0%-6.0%）內。
除了來自國內基本面的壓力外，王慶認為，從外部因素來看，美聯儲最早可能在3月份開始加息。為了避免國內降息與美聯儲加息的“碰撞”，給人民幣匯率帶來更大的下行壓力，央行在6月5438+10月降息。這在壹定程度上也體現了貨幣政策操作的前瞻性。
“好的現金並不意味著好的資金將被耗盡。在當前經濟下行壓力較大，特別是房地產市場下行的情況下，很難說本輪貨幣寬松政策會止步於此次降息，後續貨幣政策走向仍需密切觀察。經濟基本面和房地產市場的邊際變化。”王青說。
由於MLF在6月5438+10月下降了10個基點，預計本月20日宣布同時下調1年期和5年期LPR的可能性更大。根據此前公布的數據，2021 65438+2月1的LPR自2020年4月以來首次下調5bp至3.80%，結束了此前19個月的“原地踏步”。然而，5年期以上品種的利率已連續20個月持平於4.65%。
降息幅度下降，債券市場在交易開始時短暫興奮。
作為債券市場定價之錨，MLF降息後，銀行間現券收益率盤初暴跌，10年期活躍債210017收益率短時下行2.50bp至2.7675%；10年期國債主力高開高走，市場買盤強勁，漲幅迅速擴大至0.24%，為2020年6月15以來的最高水平。
然而，在看漲情緒發泄後，國債期貨波動回落，漲幅收窄。截至17午間收盤，10主債T2203報100.750，漲0.07%，成交量5.36萬手；5年期債券主力TF2203報101.780，漲0.12%，成交2.53萬手；主力2年期國債TS2203報101.110，漲0.06%，成交量為1.13萬手。
主要銀行間利率債收益率明顯回落後回升。截至午盤，10年期CDB活性債券210215的收益率下跌0.65個基點至3.0765%，較盤初下跌近2個基點。10年期主動債券210017收益率下行近1bp至2.7830%。
上周壹，10年期國債收益率跌至2.80%關口，隨後幾天利率溫和回落。展望後市，政策利率利好下10年期國債利率下行空間有多大？對此，市場觀點仍有分歧。分析師告訴新華財經，在MLF和隨後的LPR降息後，社會融資有望在2022年實現“開門紅”。此外，財政政策可能會發力，社會融資將上行，銀行對資產的合意配置將增加，債券的吸引力可能會略有下降。因此，10年期國債利率窄幅波動的可能性較大。
中信證券固定收益首席分析師明明提醒，考慮到當前債券市場杠桿水平仍然較高，預計流動性變化的影響將被放大，需要警惕市場過於樂觀的預期落空後利率上行的風險
同時建議投資者警惕壹季度國債凈融資超預期帶來的利率上行壓力。他表示，增加國債供給有望成為“穩增長”的重要抓手，募集資金可用於基建投資等逆周期項目，這也從側面為減稅降費提供了空間，改善了企業的盈利預期。對於債券市場而言，國債凈融資額的增加可能會擠占金融機構對政金債等證券的配置規模。在供給增加但需求不變的情況下，整體利率容易忽上忽下。此外，當供應壓力極其突出時，銀行間市場的資金將因支付等原因進壹步回籠。
然而，樂觀情緒並不缺乏。興業證券固定收益分析師羅認為，對於債券市場來說，降息並不意味著所有的利潤都耗盡了，但我們也應該看到降息背後潛在的下行壓力。在沒有抓手的情況下，穩增長見效尚需時日，1-2月仍處於債市的長窗口期。
洪澤FICC張作浩也認為，對於市場而言，最直接的受益者是國債。在降息周期開啟的背景下，國債收益率下行周期仍將持續。