如何估算現金流

股票定價貼現現金流量法方法有兩種基本方法:權益成本法和資本加權成本法，對應的現金流量有兩種:權益自由現金流量和公司自由現金流量。第壹節股權自由現金流公司股權資本投資者對公司產生的剩余現金流享有索取權，即在公司履行了包括償還債務在內的全部財務義務，滿足了再投資需求後，擁有全部剩余現金流。因此，權益的自由現金流量是扣除營業費用、還本付息和維持預定的現金流量增長率所需的全部資本支出後的現金流量。第壹，公司無財務杠桿的股權自由現金流沒有負債，因此不需要支付利息和償還本金，公司的資本支出和營運資金均來自股權資本。無財務杠桿公司的權益現金流可以這樣計算:銷售收入-營業費用=息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)-折舊攤銷=息前利潤(EBITDA所得稅=凈收入+折舊攤銷=營業現金流-資本支出-營運資本增加=權益資本自由現金流。股權自由現金流是滿足公司所有財務需求後的剩余現金流。如果權益的自由現金流為負，公司將不得不通過發行股票或認股權證來籌集新的權益資本。如果權益的自由現金流為正，公司可能會以股票現金股利的形式向權益資本投資者發送剩余的現金種類，但往往不是這樣。在考察權益資本投資者的回報時，比較常用的指標是凈收入(又稱稅後利潤)。權益自由現金流和凈收入的關鍵區別如下:1。折舊和攤銷雖然折舊和攤銷在利潤表中作為稅前費用處理，但與其他費用不同。折舊和攤銷屬於非現金費用，即不引起相關的現金流費用。他們給公司帶來的好處是減少公司的應納稅所得額，從而減少納稅額。減稅的多少取決於公司的邊際稅率:折舊帶來的稅益=折舊額×公司的邊際稅率。對於那些折舊額大的資本密集型公司，經營現金流會遠遠高於凈收入。2.資本支出權益資本投資者通常無法從公司經營活動中提取全部現金流，因為這些現金流的壹部分或全部將被再投資，以維持公司現有資產的運營，並創造新的資產來保證未來的增長。因為預測現金流時通常會考慮未來增長給公司帶來的收益，所以在估算現金流時要考慮增長的成本。比如制造業的公司，在現金流增長率高的情況下，很少會沒有或者只有少量的資本支出。折舊和資本支出之間的關系是復雜的，它根據公司所處的行業和成長階段而變化。通常情況下，處於高速增長階段的公司資本支出高於折舊，而處於穩定增長階段的公司資本支出與折舊接近。3.營運資本公司的營運資本是流動資產和流動負債之間的差額。因為營運資金占用的資金不能被公司挪作他用，營運資金的變化會影響公司的現金流。營運資本增加意味著現金流出，營運資本減少意味著現金流入。在估算權益自由現金流時，要考慮公司營運資本的附加因素。壹個公司對營運資金的需求很大程度上取決於它所屬的行業類型。以營運資本占銷售額的比例來衡量，零售公司比服務公司需要更多的營運資本，因為它們有更高的庫存和信譽需求。另外，營運資金的變化與公司的成長速度有關。壹般來說，對於同屬壹個行業的公司，增長率高的公司對營運資金的需求相應更大。如果在估價中沒有考慮營運資本的需要，就會導致公司自由現金流和權益資本價值的高估。例:估算無財務杠桿公司的股權自由現金流:賽普拉斯半導體公司無財務杠桿，主營業務為設計、改進和制造多種用於工作站、主板和個人電腦的集成電路。1991年凈收入為3420萬美元，1992年凈收入為300萬美元。下表估算公司權益資本自由現金流1991-1991年1年凈收入34.2 3.0+折舊41.5 45.0 =經營性現金流75。+0 36.5-營運資本追加額12.5 -6.3 =權益資本自由現金流量-0.9 17.8權益資本自由現金流量呈現出與凈收入不同的情況。與1991年相比，1992的凈收入有所下降，但壹是由於資本支出，二是公司的股權自由現金流有財務杠桿。有財務杠桿的公司除了支付公司的所有費用外，還用現金支付利息支出和償還本金。然而，具有財務杠桿的公司可以通過新的債務為資本支出和營運資本需求融資，從而減少所需的權益資本投資。銷售收入-營業費用=息稅折舊及攤銷前利潤(ebitda)-折舊及攤銷=息前利潤(ebit)-利息費用=稅前利潤-所得稅=凈收入+折舊及攤銷=營業現金流-優先股股息-營運資本額外金額-償還本金+新發行債務收入=權益資本自由現金流。償還債務有不同的稅務處理。利息費用為稅前費用，償還本金在稅後扣除。公司發行新債的規模取決於當前的財務杠桿率是更高、更低還是正好等於公司的理想財務杠桿率。1.財務杠桿率理想的公司如果壹個財務杠桿率的公司處於理想的財務杠桿率水平，也就是說，它的負債率就是公司希望在未來融資中達到的水平。至此，公司權益自由現金流的計算可以進壹步簡化。假設壹家公司的理想負債率(負債/總資產)為δ，其權益自由現金流為:凈收入-(1-δ)(資本支出-折舊)-(1-δ)營運資本追加額=權益資本自由現金流，新發債=償還本金+δ(資本支出-折舊+營運資本追加額)。資本支出和所需的營運資本將通過債務資本和權益資本的理想組合來融資。定理:權益資本的自由現金流會隨著企業債務融資比例的增加而增加。因此，權益資本的自由現金流(FCFE)將是負債比率δ的增函數。2.財務杠桿率低於理想水平，負債率低於理想水平(δ)的公司，可以用更多的債務來為其資本支出和營運資本融資，這至少在公司達到目標債務水平之前就已經建立了。此時，權益的自由現金流量可計算如下:凈收入+折舊攤銷=經營現金流量-資本支出-營運資金追加額-償還本金+新發行債務收入=權益資本自由現金流量。如果公司為了向目標水平靠攏而決定提高財務杠桿比率，則有:新發行債務的收入>:償還本金+δ(資本支出+營運資本的額外金額)當公司使用高比例的債務來為其投資需求融資時，其權益資本的自由現金流將超過已經處於理想現金比率的公司。到期本金仍通過發行新債券償還，因此不會影響公司的股權自由現金流。3.財務杠桿率超過理想水平的公司對於財務杠桿率超過理想水平的公司，如果要降低其負債率，就必須使用更高比例的權益資本作為投資所需的資金來源，還可能需要使用權益自由現金流來支付到期債務的部分或全部本金。此時，權益的自由現金流量可計算如下:凈收入+折舊攤銷=經營現金流量-資本支出-營運資金追加額-償還本金+新發行債務收入=權益資本自由現金流量。如果公司決定降低其財務杠桿比率，以接近最優水平，有:新的債務發行。