山西省新出臺的煤礦企業兼並重組政策，將使其2009年實際煤炭產量減少約2億噸。同期，內蒙古和陜西省煤炭產量快速增長，進口增加、出口減少的格局不變。這兩個增量不足以彌補山西省煤炭產量的減少。未來GDP增長註定是逐季增長的。煤炭供求關系的變化保證了未來煤炭價格穩定甚至小幅上漲。國外煤價對中國的影響有限。隨著煤價的走強，上市煤企有更多的機會通過並購低成本擴大規模，煤炭板塊的業績將普遍高於此前預期，這為投資煤炭板塊提供了價值空間。我們將煤炭投資評級上調至“增持”。山西省主要煤炭上市公司龍頭，繼續推薦買入潞安環能(601699)、西山煤電(000983)、蘭花科創(600123)。山西省煤礦兼並重組對煉焦煤子行業供應影響較大。關註焦煤價格穩定，將利好金牛能源(000937)、盤江股份(600395)。
摘要
山西省政府新出臺的10號文件意在加快煤礦企業兼並重組。重組後，單個企業最低規模為300萬噸/年，單井規模不低於90萬噸/年。2009年完成審批和礦山卸壓任務。——“新政”被認為是改變山西省煤炭生產格局、影響鄉鎮煤礦未來發展的重大政策，也是多年來最大的壹次整改。
山西省這次兼並重組要求極高，各地情況差異很大。即使兼並重組方案成功上報，煤礦的設計、建設、發證、驗收也要持續壹年左右。因此，鄉鎮煤礦的復產速度會比之前預計的慢很多。樂觀估計，至少在2009年第四季度之前，壹些煤礦不會恢復生產。
山西省煤礦企業兼並重組“新政”停止了鄉鎮煤礦原計劃復產，鄉鎮煤礦壹季度乃至未來很長壹段時間煤炭產量將大幅減少，從而影響山西省煤炭產量及其在全國的比重。我們預測這個兼並重組政策實際上會減少山西產量2億噸左右。
2009年第壹季度，內蒙古和陜西省煤炭產量大幅增長。但由於交通條件的限制，內蒙和陜西對市場的影響非常有限。進口的增加和出口的減少也將使國內煤炭實際供應量增加3000萬噸左右。這兩個因素並不能彌補山西省煤炭企業兼並重組造成的煤炭減產。
壹季度GDP同比上漲6.1%。實體經濟未來會逐季好轉，這是顯而易見的事實。由於供求關系的變化，未來市場煤價至少會保持穩定，緩慢上漲的概率極大。當然，不同的煤有不同的性能。——這已經超出了市場此前對煤價的悲觀預期。
資金推動下的煤炭板塊估值水平隨市場上漲。至少目前看來，這種資金推動的力量依然存在，煤炭板塊將從中受益。未來煤炭價格將企穩甚至上漲，兼並重組的推進將給煤炭上市公司帶來更多低成本的規模擴張機會。預計今年煤炭生產成本將與2008年持平，上述因素將提升上市公司業績——業績支撐煤炭板塊價值投資空間。上調煤炭投資評級至“增持”。山西省主要煤炭上市公司龍頭，繼續推薦買入潞安環能(601699)、西山煤電(000983)、蘭花科創(600123)。關註山西省煤礦兼並重組對焦煤子行業供給的巨大影響和對價格的帶動作用，金牛能源(000937)、盤江股份(600395)將受益於此。
投資要點:
山西減產，五省大幅增產。1季度，內蒙古、貴州、陜西、新疆、安徽是增產的5個省份，占總增產的80%以上，山西、河南是減產的主要省份。增產較多的內蒙古、新疆、陜西、貴州等省份，鄉鎮煤礦比重較高，而鄉鎮煤礦≠小煤礦，北方省份除山西、內蒙古、陜西、新疆等開采條件較好的省份外，鄉鎮煤礦規模較大，政府調控力量較弱。
需求正在增加。在連續下跌10周之後，5月鋼價在1之後出現反彈。目前鋼鐵產能集中的唐山地區焦炭短缺。開灤股份提價100元後，焦炭仍供不應求。但目前鋼材的承受力有限，焦炭繼續提價的空間仍需不斷加大。直供電廠煤耗繼3月1以來連續9周下降後，5月10首次上漲。隨著鋼廠及相關行業產能利用率的提高，電力行業電煤需求趨勢有望改善。
動力煤進口仍有套利空間，國內外焦煤價格接軌。國際海運費最近有所回升。澳西日上半月均價創2008年6月以來新高，環比上漲16.45438+0%。運輸成本的增加削弱了進口煤的競爭力，但目前進口動力煤仍有套利空間。考慮運費後，5月上半月澳大利亞煤炭到岸價仍比中國高出25美元/噸，比2008年10和1100元/噸的價差低5美元左右，但仍處於歷史高位，焦煤到岸價為1100元/噸，完全彌合了國內外價差。
動力煤短期堅挺，中期仍面臨壓力。對動力煤需求的擔憂已經退居其次。短期來看，山西小煤礦復產緩慢，旺季將至，動力煤價格有望保持堅挺。但中長期來看，動力煤的供給端仍面臨內憂外患，我們對動力煤的中長期價格仍相對謹慎。
焦煤價格底部得到確認。焦煤供應端臨汾、呂梁、古交等焦煤產區小煤礦進度依然緩慢，國內供應仍無太大提升空間，國內外價格進口動力減弱；需求方的鋼鐵和焦炭產能利用率不太可能反彈，通過焦炭鋼鐵的間接出口將繼續惡化。目前，價格得到了強有力的支持。
上調焦煤子行業投資評級。基於焦煤價格止跌並可能小幅反彈的判斷，我們認為焦煤子行業盈利預測和估值水平存在上調空間，上調焦煤子行業投資評級，上調西山煤電、盤江股份、開灤股份評級至增持，上調潞安環能、平煤股份評級至審慎增持。動力煤消化新增產能仍需要時間。考慮到動力煤公司的權重，我們仍然維持對全行業和動力煤子行業的中性評級。動力煤價格在低位徘徊，產能擴張較大的公司有望實現利潤增長。動力煤首選品種為大同煤業和SDIC新集。
投資要點:
■2009年夏季電煤消費高峰期提前啟動。5月份，全國主要城市平均氣溫數據高於往年。這表明
今夏提前到來概率大，帶動電煤消費高峰提前啟動。加上固定資產投資項目陸續開工。
提振效應，動力煤價格有望先抑後揚。
■煤炭行業供需維持弱平衡。隨著基礎設施建設的發展，下遊行業將逐步回暖，最終帶動上遊煤炭需求。
這壹點在下半年會更加明顯。同時，受小煤礦安全整頓關閉影響，煤炭產能不會集中，煤炭供需維持。
弱平衡的概率增加。
■比較看好動力煤和無煙煤塊煤子行業，謹慎看好焦煤和噴煤子行業。考慮到夏季耗煤量高
高峰期提前開始將對動力煤價格形成支撐；近期鋼價有所回升，但需求恢復仍有待觀察，中小鋼廠已經恢復生產
會對鋼材價格形成壓力，因此焦煤和無煙噴煤價格下跌空間有限，但下跌空間不大。無煙塊煤
供給有限，需求相對穩定，價格相對堅挺。
存在風險:
■合同煤價低於預期；國際原油價格波動風險；宏觀經濟和下遊產業發展低於預期；進口煤炭的增加將對沿海地區產生負面影響。
市場煤價帶來波動。
綜合評價和評級調整:
■維持煤炭行業評級為“推薦”。我們認為宏觀經濟已經觸底，煤炭行業需求將逐步恢復。隨著下半年通貨膨脹的加劇
隨著預期的加強，煤炭股的抗通脹特征將繼續受到關註，維持煤炭行業的“推薦”評級。