在2008年之前的幾年，中國的經濟增長率過高，導致了2007年的顯著通貨膨脹。與此同時，外資以直接投資甚至債務的形式湧入，房地產價格連年飆升，股價在2006年和2007年飆升至驚人水平。到了2008年春天，壹些城市的房價開始下降，股價暴跌，政府不得不實施緊縮的貨幣政策來抑制通貨膨脹，這可能會導致經濟降溫，這確實有點像亞洲金融危機爆發前泰國的情況。
然而，2008年初的中國經濟狀況與亞洲金融危機前的泰國有兩個根本區別:壹是泰國在亞洲金融危機前的經常賬戶赤字高得驚人，占GDP的8%，而中國壹直有相當大的經常賬戶盈余；其次，在危機爆發前，泰國實際上固定了泰幣與美元掛鉤的匯率，而中國在2008年前就已經讓人民幣對美元匯率有彈性浮動。
這兩方面的差異，使得中國有可能避免陷入像泰國那樣的嚴重經濟危機。即使出現壹些危機現象，中國的經濟問題也完全有可能沒有泰國危機時那麽尖銳和劇烈。泰國在1997年大幅陷入金融危機的標誌是壹個戲劇性的事件，即泰國由於外匯儲備迅速流失，無法維持泰銖兌美元的固定匯率，不得不在7月2日將泰銖兌美元貶值1997。中國的宏觀經濟問題可能不會爆發得那麽劇烈，但完全有可能類似的問題會慢慢地、逐漸地出現。
中國經濟現實與上述歷史教訓的比較表明，當前和今後壹個時期，東亞金融危機在中國確實存在再現的危險，但我們完全有可能采取充分的防範措施來化解這場危機，至少使其對宏觀經濟的影響降低到微不足道的程度。
目前，中國宏觀經濟面臨兩大威脅。我們應該同時防範這兩種危險，並為此做好準備:壹方面要給過熱的經濟降溫，抑制通貨膨脹，防止外資過度流入，這仍然是當前經濟政策的重點；另壹方面，東亞金融危機和各國經濟波動的教訓警示我們，必須防範宏觀經濟的“突變”，防止過熱經濟降溫過程中出現金融危機和經濟蕭條，防止由此導致的資本外流引發金融災難。
壹方面，中國經濟仍然過熱，而這種過熱不可避免的後果之壹就是高通脹。中國經濟連續五年以10%以上的速度增長，最近兩年的增速高達11%。這種連續9%以上的經濟增長在中國目前是不可持續的，不僅導致中國的高通脹，而且導致通脹率越來越高，最終會導致各種混亂和“突變”，降低經濟增長率，這只能通過突發的危機和經濟衰退來實現。
伴隨著近年來的經濟過熱，我國城市房價連續多年大幅上漲，股市價格大幅飆升，產生了毋庸置疑的泡沫經濟。這樣的經濟泡沫遲早會破滅。最近幾個月股市價格的暴跌，充分暴露了前壹年股市泡沫增長的危害，說明“搞牛市”的政策是非常錯誤的。壹些決策者以“發展房地產業”為借口，默許城市房價上漲，壹度縱容股市泡沫，實行“讓股市牛市起來”的政策(雖然是“慢牛”)。目前，城市住房價格的大幅波動和股市的大幅下跌表明，這樣的政策給中國經濟造成了巨大的災難。
經濟過熱、通貨膨脹和資產泡沫的主要原因之壹是當前中國流動性過剩，貨幣和準貨幣的余額相對於名義總收入過高。而這麽多的貨幣和準貨幣首先是由太多的基礎貨幣創造出來的。而且中國的超額外匯儲備在急劇增加，迫使央行超發基礎貨幣，這已經成為中國超發基礎貨幣的根本原因，也迫使央行在外匯儲備過多的情況下發行所謂的“央行票據”來減少基礎貨幣的發行量。2008年春，中國外匯儲備高達1.5萬億美元。過多的外匯儲備已經成為中國經濟的壹大威脅。
如此過量的外匯儲備來自兩個方面——壹方面是多年積累的經常項目順差，另壹方面是多年流入的外資。2007年，中國的外貿順差達到2622億美元，外國直接投資總額為747億美元。僅這兩項就將增加外匯儲備3000多億美元。
從1994開始，中國每年都有顯著的外貿順差，是資金凈流出。沒有必要引進外國資金。但由於實際上歧視國內企業的畸形的吸引外資政策，過多的外資特別是外商直接投資湧入，形成了境內外資金大規模雙向對流的畸形現象。比如2006年，中國外匯儲備增加了約2470億美元，當年的經常賬戶盈余幾乎與此持平。資本和金融項目下中國對外直接投資、證券投資和其他投資資金流出近6543.8+0600億美元。在當年的經常項目順差下，這樣的資本流出本來可以增加不到900億美元的外匯儲備，但當年中國吸收的外商直接投資、證券投資等資金流入仍然高達6543.8+060多億美元，使得當年中國的外匯儲備增加了近2500億美元。當年的另壹個怪現象是，國際收支項下貨物“進口”導致的資本外流比海關統計的貨物“進口”少400億美元左右，使得國際收支項下貨物貿易順差比海關統計的多400億美元左右。
自20世紀90年代以來，中國通過對外負債吸引了至少8000億美元的外資流入，主要是吸引外國直接投資。實際上，這些流入的外資並沒有在國內使用，而是變成了外匯儲備，流向了國外。如果沒有這些過多的外資流入，中國的外匯儲備會保持在7000億美元的合理水平，這個水平壹點也不低。外資的流入是中國外匯儲備過多的主要原因之壹，外匯儲備過多已成為造成中國經濟過熱和泡沫經濟、威脅中國宏觀經濟穩定的主要因素。
在這方面，中國要想通過減少貨幣總需求來抑制經濟過熱，降低經濟增長率，抑制通貨膨脹，還應該輔之以防止外資過度流入，通過減少積累外資來減少外匯儲備。這是中國當前經濟政策的重點。
另壹方面，幾乎所有給過熱經濟降溫的歷史經驗都表明，在成功抗擊通脹、給過熱經濟降溫之後，壹個國家的經濟通常會出現“突變”。不僅過熱的經濟會變得過冷，導致低增長率和高失業率，企業的高利潤也會變成低利潤和高虧損。表面上看，壹個收益很好的金融體系，會變成很多壞賬和違約，甚至各種金融交易癱瘓。如果對這種“突變”聽之任之，市場經濟中的交易將停止，整個經濟將陷入危機和衰退。在當前的全球經濟中，這樣的“突變”也會導致資本由內部流動向外部流動轉變，使壹國貨幣在匯率上貶值，甚至導致壹國陷入對外支付的危機。
東亞金融危機的經驗教訓表明，這種突變往往發生在經濟過熱降溫、股票和房地產價格暴跌的過程中。在這個過程中，資金的外流直接導致了泰國東亞金融危機的爆發，而這種資金外流和本國貨幣的貶值又造成了東亞國家進壹步的金融災難。
目前中國的首要問題是外匯儲備過多造成了貨幣過度發行和通脹壓力，所以資金從內部流向外部似乎不是壞事。在經濟過熱降溫之初，當時美國等國的外資撤離中國確實不是壞事，因為可以減少過多的外匯儲備，從而緩解中國的通脹壓力。
但資本外流源於壹國投資信心的崩潰，通常會導致資本過度外流，而資本外流本身又可能進壹步加深壹國的金融災難，進而導致資本進壹步外流。資本外流會通過壹些傳導機制造成進壹步的金融災難:當資本轉向外流時，企業和金融界的資本債務鏈斷裂，會瓦解金融體系；資金外流造成的本國貨幣貶值，減少了國家的金融財富，從而減少了國家的總支出。凡此種種，都會造成資金轉向外流的國家大量企業破產，失業率劇增。這樣，即使在今天的中國，外資的大量撤離及其伴隨的資本外流也可能演變成金融崩潰。我們必須密切關註這壹動態演變，以防止資本外流演變為金融崩潰，沖垮中國的金融體系。
基於以上兩點考慮，當前，壹方面要堅決實施從緊的宏觀經濟政策，給過熱的經濟降溫，抑制通貨膨脹，另壹方面要防止宏觀經濟形勢的“突變”引發金融危機和嚴重的經濟蕭條，防止宏觀經濟形勢的“突變”是資金急劇外流、大量企業破產和失業急劇增加。在反通脹經濟政策初見成效後，最重要的是防止金融危機和經濟衰退。
我們目前在這兩方面的困境，源於中外巨額資金的劇烈跨境流動:當這些資金大量湧入時，中國外匯儲備激增，造成巨大的通脹壓力；當大量資金急於流出中國時，中國將面臨東亞國家經歷的那種金融危機和經濟衰退。中國之所以同時面臨這兩種威脅，在於讓外資流入流出，讓外資企業在中國自由發展。
我國貨幣對美元的波動幅度極其有限，而我國壹直以來都有巨額的外貿順差，這使得資金的跨境流動對我國經濟產生了非常特殊的影響。然而，跨國資本流動的不良後果在當今世界各國都很普遍。由於當今交通和資本流動的便利，資金的大規模跨境自由流動已經成為任何壹個國家政府穩定宏觀經濟形勢，防止經濟過熱和過冷的最大難題。
即使在美國這樣的國家，雖然貨幣匯率波動很大，長期存在巨額外貿逆差，但資金的跨境流動也放大了宏觀經濟的波動:宏觀經濟過熱時，利潤率很高，外資大量流入使國內貨幣匯率上升過高，通過使進口變得便宜，壓低了消費品價格，抑制了名義工資的上升，進壹步加劇了經濟過熱；宏觀經濟不景氣時，利潤率很低，資金大量外流，使得本國貨幣匯率過低。通過使進口變貴，消費品價格提高，名義工資壓力加大，企業利潤降低，從而進壹步加劇經濟蕭條；資金外流還會使國內金融體系陷入混亂，融資困難，從而加劇經濟蕭條。
這樣，抑制資金的跨國流動，實際上是每個國家穩定本國經濟，抑制其在過熱和蕭條之間過度波動所必需的，尤其是對目前的中國而言。目前中國境內外資金的跨境對流已經到了完全沒有必要的程度:中國是資金凈流出，但壹年至少有600億美元的外商直接投資流入，這意味著中國境內境內外資金的跨境對流壹年至少有600億美元；2006年，境內外資金跨境流動達到6543.8+0600億美元。目前我國外匯儲備過多造成的通脹壓力主要體現在這樣的資金跨境對流上。
為了消除金融危機的隱患，緩解宏觀經濟的不穩定，有必要盡量減少這種跨境資金對流。這意味著盡可能減少外資流入的總規模，因為當中國長期存在巨額經常賬戶盈余時，任何以外債和外商直接投資形式出現的外資流入都是資金的跨境對流。
近十年來中國股票市場價格的劇烈波動表明，中國的資金所有者對預期價格波動引起的收益變化極其敏感，具有強烈的資金流動傾向。在這種情況下，允許人民幣在資本項目下自由兌換，就相當於允許資金在中國和海外之間自由流動，不受限制。壹旦國內資本所有者懷疑中國金融資產的安全性，特別是銀行，他們想把幾千億的銀行存款兌換成外幣輸出到國外，甚至賣掉他們的中國股票和房地產再兌換成外幣，中國的外匯儲備就永遠達不到他們的要求，這將導致嚴重的資本外流和金融危機。當時，由於人民幣在資本項目下可自由兌換，中國的貨幣政策當局失去了任何防止金融崩潰和穩定金融體系的手段。
現在需要盡力阻止資金跨境流動，防止中國外匯儲備進壹步增加，適當減少中國外匯儲備。目前，要實現這些目標，最切實可行的辦法是嚴格抑制新外債的借入和對外直接投資，同時盡快還清現有外債，回購在華外資企業的所有權，總體目的是減少中國所欠外債和對外直接投資的資本。
在中國目前的情況下，有三種方法可以減緩中國外匯儲備的進壹步增加甚至減少。第壹種方式是允許人民幣在資本項目下自由兌換，讓境外投資的公眾可以購買外匯儲備；第二種方法是通過商業“主權財富基金”(如外匯投資基金)購買有外匯儲備的國外資產，將官方持有的外匯儲備轉為商業基金持有的國外資產；第三種方法是用外匯儲備償還外債，回購在華外資企業，減少中國所欠外債和對外直接投資的資本。前兩種方法無法減少資金跨境對流，只有第三種方法可以減少資金跨境對流。不僅如此，只有第三種方法才是同時抑制經濟過熱和過冷突變的有效方法。
目前，中國的人民幣在資本項目下不可自由兌換，所以國內公眾不能自由購買外匯到國外投資，中國人在償還外債和外國人撤回在中國的投資時無權自由購買外匯。但實際上，按照國際慣例和常識，將國外的外債和撤回的投資兌換成外匯，比不允許國內公眾自由購買外匯到國外投資，要困難得多，更容易引起國際糾紛和國外的經濟報復。因此，盡管目前人民幣在資本項目下不可自由兌換，但應該承認，我們通常有義務用外匯來償還外債和外國撤回的投資。這意味著，即使人民幣在資本項目下不可自由兌換，中國所欠的所有外債和對外直接投資都應視為中國在外匯方面的“隱性償還義務”。
從這個角度看，在人民幣資本項目下不可自由兌換的條件下，當經濟衰退的突變導致大量資金想要流出境外時，國內外債和外商直接投資資金越少，對外“隱性償還義務”越少，可流出境外的資金就越少，資本流出對國內經濟的沖擊也就越小。只有在這壹點上，用外匯儲備來減少國內外債和外資，才是同時抑制過熱和過冷突變的最好辦法。
由於跨境經營的外資企業內部的跨境資金流動難以監管，而且由於這種跨境外資企業也存在上述不利於中國的弊端，因此我們應對跨境經營的外資企業，包括跨國公司和跨境經營的銀行在中國的經營進行足夠的限制。應要求所有跨境經營的外資企業盡可能將其在中國的分支機構和工廠分離為在中國境內經營的獨立企業，形成在中國境內註冊的獨立企業法人，或至少分離為具有獨立資產負債表和損益核算的獨立業務單元，以方便中國政府管理部門對其跨境資金流動進行監管。中國目前正在實施宏觀經濟緊縮，人民幣存貸款利率在提高；為了應對次貸危機導致的經濟衰退，美國正在不斷降低利率。人民幣利率可能高於美元利率。這種差異給了美國等國家更強的湧入中國的動力，使中國宏觀經濟不穩定和突變的風險空前增加。
在當前的金融形勢下，我們必須采取緊急措施，強行阻止新的外資流入中國，通過嚴格的監測和打擊，防止外資以假進口的形式流入，嚴格監管和控制外資企業和外資金融機構的跨國資本流動，清理和清償外資企業的外債和資本，盡可能減少中國的外匯儲備。具體的政策措施包括:
——嚴格監控和嚴厲懲處任何變相向境外匯入或匯出資金的行為。目前在外資還在湧入中國的情況下，要重點監控和打擊變相出口流入。未來如果有大量資金流出國內的跡象，要重點監控和打擊變相的進口流出。
——盡量減少累計未償還外債，包括中國境內法人和自然人欠外國的債務、貿易信貸和發行的債券。這些外債原則上都是允許借的，以迫使國內單位和個人清理和清償外債，盡快償還國內欠國外的債務，在任何情況下都要制止外債的流入。
——嚴禁境內所有企業、機構和個人舉借新的外債(包括發行債券和接受貿易信貸)；確需以債務形式增加營運資金的，必須以中國境內銀行的人民幣貸款為資金來源；業務上需要增加外幣資金的，必須使用全部人民幣資金，通過中國境內的銀行購買中國的外匯儲備。賣給他們外匯的，只能是中資銀行或者在中國的獨立外資銀行。這些銀行的外匯資金只能來自向中國人民銀行購買；在華外資金融機構必須與其海外總部分開，不得從境外轉移任何新資金。
——嚴令國內所有企業和個人盡快償還欠國外的債務(包括履行任何形式債券規定的償還義務)；對拖延履行償還外債義務的，要通過法律手段迫使其盡快履行義務；凡無力履行償還外債義務的，應立即啟動破產程序，盡快完成破產清算，結清所欠外債。
——盡可能阻止新的外資流入。
首先，禁止壹切金融投資的外資流入，只允許外商和外國投資者以新的“綠地投資”的形式在中國投資，即建廠和安裝設備，這種投資也受到嚴格的監督和控制；現有在華外商投資企業發生資金周轉困難，不能按上述規定獲得貸款的，其投資者可以通過增資方式向其註入新的資金，但新資金只能用於購買原材料和其他經營物資以及支付在華員工工資，嚴禁將資金挪作他用；
為了實現這壹目標，我們應該盡最大努力阻止任何外國對中國國內企業的收購和兼並。相應的政策措施包括:
立即禁止向任何外商、外資企業和包括政府在內的其他外國單位出售任何國有企業或任何國有企業的股權；
明確規定外國投資者購買或參股中國籍非國有企業時，其股份總額不得超過49%。中方投資者因資金不足不能使其在企業中的股份達到565，438+0%的，由國有控股公司或投資基金投入相應資金進行補充，形成相應的國有股；
中國企業應盡可能停止海外上市和發行股票和債券。任何中國企業在境外發行新的股票和債券，都應視為新的外資流入，必須經過相應政府部門的嚴格審批，並接受有關部門的嚴格監控。目前，原則上不應再允許中國企業在國外發行新的股票和債券。
盡量減少在華新設立的外商投資企業。不再批準設立新的無實際投資廠房和設備的外商投資企業。
——對外商在華批準的新“綠地投資”，項目業主應盡可能變更為中國國有控股公司或投資基金；
對於產品主要在國內銷售或可以主要在國內銷售的企業，要求項目必須由中方擁有565，438+0%以上股權，銷售渠道和網絡必須由中方控制；
對產品主要銷往國外、投入品主要從國外進口的投資項目進行嚴格限制。在外匯儲備激增的情況沒有根本改變的情況下，原則上外方如果不把供銷渠道交給中方，並與中方股東達成壹致，至少會暫時停止批準在中國設立此類新項目。
——國有控股公司和投資基金將盡快有計劃地逐步回購境內企業在境外股票市場上市的股票和境內企業在境外發行的債券；
——要有組織、有計劃、有步驟地購買在華外商投資企業或外國投資者持有企業的股權，減少外國投資者在華持有企業的資本，通過回購外國投資者持有企業的股權，減少我國的“隱性償還義務”。此類收購應由專業化的中國國有控股公司和投資基金進行。
收購的順序應該是:壹是原本是中國企業，只有部分股份被外國投資者持有的企業的股份，尤其是中國各大銀行的股份；其次是產品主要在國內銷售或可以主要在國內銷售的企業或其分支機構。購買時原則上應要求中方持有企業565，438+0%以上的股份，銷售渠道和網絡必須由中方控制；最後，考慮收購產品主要銷往國外，投入品主要從國外進口的企業或其分支機構。
——第壹，用內資強行收購外資企業或外商獨資中國企業股權，應根據部門和行業特點確定。有的部門要進行全面的內部重組，迫使外資全部退出，現有的外資企業或外資持有的企業股權要由國有控股公司或投資基金收購。這類阻止外資進入的行業包括:壹切與軍工生產有關的企業，關系國家安全和國民經濟命脈的行業，如包括水務在內的公用事業。特別是銀行業要保持本國特色，強制贖回前幾年出售給外國投資者的銀行股份，立法禁止外國投資者購買中國境內銀行的股份，盡可能限制外資銀行在華經營。
——應考慮逐步恢復對外國投資者在華持有企業股權的限制，規定外國投資者在華持有的任何企業股權不得超過該企業股權總額的49%。
過去類似的政策沒能堅持下來，因為很多合資企業在產品銷售和投入采購上被外資控制，外資企業通過降低產品銷售價格和投入采購價格轉移合資企業的利潤，導致合資企業虧損；特別是依靠向外資企業所在國出口產品的合資企業，即使由中方控股，也壹直由外方控制出口銷售渠道，外資合資企業通過上述價格操縱轉移利潤，造成合資企業虧損，最終迫使合資企業中方放棄控股權。這些引進外資的失敗經驗表明，在外資企業實際控制產品銷售，尤其是通過出口控制產品銷售的情況下，即使中方持有合資企業的控股權，中方也無法使合資企業的經營對自己有利。這種情況是阻礙合資企業強制實施中方持股的最重要因素。尤其是外資控制的出口導向，在合資企業中肯定會讓中國陷入上述困境。
要強制執行中國在合資企業中的持股比例，就必須限制采購和銷售受中國境外總部控制的外資企業的經營活動，特別是嚴格限制外資企業在中國境內跨境經營的經營活動。
——為了抑制中國房地產業的投機和投機性外資的流入，必須立即禁止外國人和外國企業購買中國的房地產，已經購買的應責令限期以公平價格出售；
——為抑制投機性外資流入，應進壹步加大對外國人和外國企業購買中國上市公司股份的限制，逐步禁止外國人和外國企業購買中國上市公司股份；
——為了維持中國股票市場和房地產市場的穩定，防止股票市場和房地產市場的崩盤恐慌，防止股票和房地產價格過低時需要外資救市，中國政府應建立專業的國有物業管理機構，在股票或房地產價格過低時購買股票或房地產，以穩定市場。
對於股市，政府應建立股價穩定基金，在股價普遍過低、平均市盈率明顯低於存款利率的倒數時，大量買入對股市有穩定作用的股票；
對於房地產市場，政府也應該在房價明顯低於未來租金的貼現值時，購買城市中的部分房產，以穩定房地產市場。
中國的股市和房地產市場很可能在恐慌中崩潰，這可能導致中國整個金融體系的危機和嚴重的經濟衰退。政府要做好預案和組織準備，盡快應對股市和房地產市場的崩盤。設立股價平準基金和購買不動產的機構是重要的組織準備。
——上述政策措施涉及壹系列使用政府資金的國有財產管理機構，如購買外商投資項目所有權的國有控股公司或投資基金、購買外資企業所有權或外資企業股權的國有控股公司或投資基金、股票價格穩定基金、購買不動產的政府機構等等。有必要以法令的形式確定這些國有資產管理機構的法律地位。這些機構的資金由財政部發行專項建設債券籌集，其運營由財政部和國資委共同監管。這些機構運作所需的外幣資金由財政部發行的專項建設債券籌集。這些債券由國內銀行用其央行票據認購，這些國有資產管理機構將央行票據兌換成外幣使用。
——以上所有措施，都應該有利於建立和穩定維護中國自己掌控的完整產業鏈和資金鏈。這種完整的產業鏈和資金鏈，是中國未來不被經濟波動和外部沖擊引發的各種危機重創的根本保證。
面對中國可能出現的兩次危機，政府有效控制資金並適當實施再國有化並不困難。