早期以服裝、紡織業務起家，後來拓展房地產業務和股權投資。雅戈爾的發展歷程可謂是產業轉向投資的典型。然而，對這種發展模式的質疑也壹直伴隨而來。
來之不易的服裝利潤無法填補房地產現金流的空白，資金鏈斷裂、巨額虧損的隱憂始終存在。到時候，恐怕連雅戈爾服裝都會被拖垮淹死。關註雅戈爾歷史的寧波市場觀察人士方建勇在接受《財經國家周刊》記者采訪時表示。對此，雅戈爾董事長李如成認為，如果沒有房地產和股權投資，雅戈爾不會有200億的凈資產。然而，時間是不利的。雅戈爾房地產業務受宏觀調控影響的同時，股權投資也因市場低迷而慘淡。慘淡的市場迫使雅戈爾勒緊褲腰帶過冬，這也直接影響了其與投資公司石開投資的合作模式，雙方的恩怨成為市場關註的焦點。至此，雅戈爾聲稱三駕馬車中的兩大業務，即服裝、金融投資和房地產，已經陷入泥潭，未來充滿不確定性。
壹塊穩贏的石頭。
目前，市場不景氣。雅戈爾確實從2012年4月回籠了部分資金，這很正常。對於目前市場盛傳的分手風波，投資總經理陳坦言，雅戈爾和投資目前都在調整業務和架構。分手風波之所以備受市場關註，是因為石開投資曾在雅戈爾的發展中扮演重要角色。公開資料顯示，石開投資註冊資本6543.8+0億元，主營業務為投資管理、投資咨詢等。為寧波盛達發展有限公司的控股子公司，雅戈爾董事長李如成持有寧波盛達654.38+0%的股份。從2008年6月5日至2008年2月，雅戈爾聘請石開投資作為其投資顧問。雙方投資協議內容顯示，石開投資為雅戈爾股權投資項目資產、可供出售金融資產、交易性金融資產提供專業的投資分析，雅戈爾支付相關咨詢費用。鑒於寧波盛達為雅戈爾的間接控股股東，同時控制石開投資，根據上海證券交易所《股票上市規則》及相關文件規定，上述事項構成關聯交易。雅戈爾與石開投資的合作模式可以說是客戶與提供服務的公司的關系，石開投資為雅戈爾提供咨詢服務。石開投資內部人士表示。
事實上，雙方的合作遠不止於此。雅戈爾也多次直接參與石開投資的產品；方建勇表示，雅戈爾整體上不僅是石開投資的控股方，也是其咨詢客戶和有限合夥人。上述投資協議還顯示，雅戈爾每年按投資總額的65，438+0%的比例向石開投資支付咨詢費。當年凈收益率小於或等於10%時，雅戈爾只支付咨詢費；當凈收益率大於10%時，雅戈爾將對超過10%的部分提取20%的業績獎勵。石開投資為雅戈爾或其控股子公司持有的金融資產提供咨詢服務，雅戈爾支付交易金額0.5%的咨詢服務費。可觀的咨詢費和利潤提成完全是基金的收費標準。這麽好的事情，為什麽不在石開投資呢？方建勇在接受本報記者采訪時說。奇怪的是，在那種情況下，雅戈爾為什麽會允許如此不平等的投資顧問協議長期存在？可以說，石開實際上是在截留雅戈爾集團的現金流。石開投資穩賺不賠，最終受益的是寧波盛達，李如成持股19.438+0%。方建勇說。在這種合作模式下，至少短期內，雅戈爾自己嘗到了甜頭。依靠石開投資，雅戈爾在資本市場上屢屢出擊。2009年，雅戈爾參與了9家上市公司的定向增發投資，均盈利；股權投資業務實現凈利潤654.38+0.625億元，同比增長404.438+0%。2010年，雅戈爾定向增發投資利潤總額達3.74億元；持有10 PE投資等投資項目；當年其金融投資業務實現凈利潤6543.8+0.245億元。受光環的刺激，李如成顯示出野心。許多服裝工業都由壹個財團支持。沒有巨大的資金支持，這個企業很難生存十幾年或者上百年。李如成說，金融投資是產業發展的方向...但是，財務投資畢竟是對公司穩健經營的挑戰。壹位長期跟蹤雅戈爾的券商人士在接受《財經國家周刊》記者采訪時認為，無論是PE投資還是雅戈爾，
三駕馬車兩落
股權投資上的大規模浮盈，壹度讓雅戈爾風光無限。然而，好景不長，接著經濟寒冬開始了李如成的冷戰。2011，雅戈爾參與13上市公司發行，金融投資業務凈利潤下滑至4.87億元，同比下滑60.90%；私募和PE累計投資29.5億元，同比下降44.78%。慘淡的市場促使雅戈爾勒緊褲帶過冬。雅戈爾內部人士透露，2012上半年，公司管理費用同比減少近2億元，咨詢費減少654380億元。投資環境的理性回歸也直接影響到其與石開投資的合作模式。
2010年3月，雅戈爾打破按投資總額的壹定比例支付咨詢費的慣例，按已實現投資收益的15%向石開投資支付咨詢服務費。五個月後，它被改為由石開投資公司推薦的項目來支付費用。此外，曾經引以為傲的房地產商，並沒有在寒冬中帶來溫暖。隨著房地產市場的持續宏觀調控，雅戈爾房地產業務在2011壹落千丈。雅戈爾的地產是否盈利，是否存在現實風險，要看當初的拿地成本、負債水平、銷售速度和現在的樓價。上海長寧住建局高級經濟師、獨立經濟師顧海波說。2012上半年，我們沒有拿地，也暫時沒有拓展房地產業務，廣告費用也沒有大幅增加。雅戈爾的管理層‘如履薄冰’。上述券商人士表示。雅戈爾賬面現金32.3億元，卻要處理6543.8+074.6億元的短期有息負債。房地產行業分析師警告說，流動性風險將增加，房地產業務的進壹步發展直接受制於短期流動性。房地產業務不強，金融投資業務也令人失望。2011，上證綜指下跌30%。這項業務面臨的系統性風險太大了，‘賺新賠舊’的鐵律失效了。熊市重創雅戈爾。上述券商分析師表示。自2009年下半年IPO再度開閘以來，我國a股壹級市場已發行新股730只，上市當日破發103只，占比14.11%。市場普遍反映躺著賺錢的時代已經壹去不復返了。投資深陷泥潭，壹定程度上影響了雅戈爾的整體戰略。此外，2006-2007年和2009-2010年的兩次房市和股市泡沫，徹底讓這個行業從主營業務變成了壹個陌生的高風險行業。方建勇說，賭博的甜蜜讓人們忘乎所以，雅戈爾業務中的工業份額下降到可憐的25%。迫於壓力，李如成多次在壹些場合表示，他將更加關註服裝主業的發展。在中國，金融投資是壹個新興行業，雅戈爾可以參與其中，但不能作為主業來做。此外，房地產已經調控多年。在這種情況下，我們必須‘回歸核心’。本來我們是三條腿同時走的。現在壹個服裝行業是主要行業，另外兩個行業是次要行業。在李如成看來，只有把團隊集中在壹個核心行業，才能比其他行業更有優勢。此舉被業內解讀為回歸主業。不過，雅戈爾董秘劉新宇認為這種說法並不準確。雅戈爾的主營業務是服裝。公司在2011年報中表示，未來將逐步減少財務投入規模，進壹步加大對品牌服裝的投入。
從雅戈爾的利潤構成來看，這種變化已經出現。前五年金融投資、房地產、品牌服裝的盈利比例分別為5:3:2，2011/3。2012年利潤總額構成預計為主營業務40%，其他兩項各占30%。雖然雅戈爾在服裝實體行業營收75.26億元，但該行業仍存在競爭日益激烈、周期性沖擊縮短、外資品牌圍剿等因素。雅戈爾2012年底實現20%增長的目標能否實現，還有待市場的檢驗。