投資要點
h股走勢的不確定性和股改預期是中國石化短期弱勢的主要原因。從國外來看，近期影響市場走勢的事件主要是日本、香港等周邊股市的連續下跌。對於在四地上市的中石化來說，h股的走勢必然會影響a股的走勢，h股的走弱會拖累a股的走勢。但中行在國內上市會導致市場資金分流，在壹定程度上影響中國石化在市場中的權重地位。如果以大盤股作為基礎配置機構，也會從中石化的配置轉向中國銀行。
我們認為對基本面的擔憂是真正影響公司長期走勢的主要原因。中國石化的基本面是否支持下跌？根據最新研究成果和目前國內行業趨勢，中國石化公司面臨的基本面正在逐步改善，二季度是關鍵階段。特別收益金的征收將影響公司上遊業務的盈利能力，而消費稅的征收將影響公司煉油中石腦油的盈利能力。同時需要註意的是，成品油兩次提價(3月26日和5月24日)將對公司產生積極影響。綜合來看，我們認為正面影響更大，二季度的表現不會比壹季度差。
按照目前的測算，我們認為中石化2006年的業績將在0.50-0.55元之間波動。成品油調價到位後(我們相信不會拖太久)，中石化的業績會躍上壹個臺階(0.60-0.80元波動)。在賺取穩定煉油差價的條件下，中石化受原油價格波動和化工業務周期性的影響會越來越小。
維持中國石化“買入”投資評級。公司目前的估值已經到了低端，時機已經到來。