編者按
最近我們研究了系列資本運作案例，其中亞馬遜印象是最深刻的之壹，amazon成立3年就上市了，上市的時候只有4億美金，3年之後就漲到了400億美金，隨後壹年暴跌超過95%，然後花了十年重回400億美金，然後又花了十年變成了1.6萬億美金。這背後是壹個什麽樣的資本運作高手？背後是壹套什麽樣的資本運作邏輯？
有壹組很有意思的數據：如果我們將全球最高的幾家萬億美金市值的公司做對比，會發現：
全球最高市值的公司是沙特阿美，是沙特阿拉伯最大的石油公司，每年凈利潤1000億美金。市盈率大概是10倍左右；
同樣萬億級的蘋果公司，壹年凈利潤大概是600億美金，意味著市盈率是17倍左右；
而市值也是萬億級的亞馬遜年，每年的凈利潤100億美金，接近100倍市盈率。
亞馬遜如今已經市值已經達到1.6萬億美金，但回顧亞馬遜的市值成長經歷，會有很多很有意思的細節。
2016年時，amazon市值就達到了3000億美金，而關鍵是之前2005-2016年的十年間，amazon的累積凈利潤貢獻竟然加起來才45億美金， 這對於壹個當時3000億美金的公司來說，這個估值簡直是天文數字。
而蘋果公司當時在2015年時，壹個季度的利潤是120億美金，而現在蘋果的市值是2萬億美金，比亞馬遜也只高了20%。
為什麽amazon的估值能那麽高？過去15年裏，為什麽華爾街壹直支持不賺錢的亞馬遜？
我們統計了亞馬遜過去15年的財務報表中的核心數據，我們可以從中看出壹些端倪。
我們去研究亞馬遜過去15年的財務數據表，我們可以看出亞馬遜的資本運作是真正的標桿級公司。
我們分別統計了他的收入增長，凈利潤增長，經營性現金流增長與投資增長數據。
可以看出，亞馬遜的收入增長過去15年幾乎都保持了20-40%之間的穩定增長，而亞馬遜的歸屬母公司凈利潤表現不穩定，規律性也不明顯。但經營性現金流的表現幾乎是隨著收入增長穩步提高，在過去15年間，我們去看亞馬遜的經營性現金流/總收入的比率，從過去的6%多，在15年之內穩步爬升到了13%，這意味著亞馬遜每產生壹塊錢收入過去只會產生6分錢的現金流沈澱，而到15年之後，他的現金流沈澱提高了將近壹倍多。這就帶來了幾個資本運作模型的細節優勢：
01
亞馬遜幾乎是萬億級公司中融資最少的幾家之壹，為什麽？
主要原因是來自於他所有的融資來源全部都是他的上遊供應商，因為電商模式幾乎構建了壹個圍繞amazon的商業小生態，這個生態是它把下遊東西賣出去之後，amazon立馬收到錢，而他給上遊支付貨款卻可以等三個月。
這意味著只要整個規模越大，他在中間占款的時間不變，他所能占據的資金量就會越大。
在這樣模式下，亞馬遜看起來只是壹個電商公司，但實際上它背後是變成了壹家銀行，因為只要他的交易量在持續的擴大，那他只要三個月時間不變，它上遊的這個占款額雖然是壹個負債，但是它就源源不斷的在把這個量變大，而這個量只要壹旦變大，就意味著亞馬遜永遠有壹筆錢可以不用還。
只要同期之內亞馬遜的收入規模不斷在擴大，就意味著到期之後他賬上能心沈澱出的資金，壹定比他要還的資金更多，只要收入規模不斷在擴大，這個資金沈澱的 遊戲 就會壹直繼續下去。
02
對於亞馬遜來說，他的戰略命題就變成了“如何保持收入持續增長”，只要收入在增長，他就會有源源不斷的融資來源。
這時候亞馬遜的投資能力就變得非常重要，而且他的投資和融資就形成了壹個循環：通過投資帶來更多的用戶、更方便的交易、更多的供應商帶來的商品、更有效率的在平臺完成交易，只要交易額越大，平臺的融資額就會越大，只要融資額越大，就可以保證它的投資進壹步加速整個交易額的放大。
我們看亞馬遜的投資節奏也非常有意思，他幾乎每年都保持著“投資現金流”占整個“經營現金流”的70%左右的水平，尤其是在2008年到2014年這壹段高速成長時期；而到了2015年之後，這個比例下降到了50%左右。
03
從估值角度，其實更能看出貝佐斯的資本運作能力。
大多數公司估值其實都是用市盈率來估值（PE）或者市銷率（PS）來估值，我們能看到亞馬遜的市銷率基本維持在1.5左右的中樞，而在最近幾年因為亞馬遜的雲業務的貢獻，導致PS估值水平有提高，但是其實有壹個更穩健的指標能夠體現出亞馬遜的估值體系——我們追溯過去15年的數據，用“市值/經營性現金流凈額”看，基本亞馬遜過去15年都穩定在20-30倍的區間，貝佐斯壹直在說服資本市場，亞馬遜的商業邏輯底層就是壹個現金流循環 遊戲 ，而不能只看凈利潤的表現來給亞馬遜估值。
我們經常碰到這樣的場景：很多創業者和企業家喜歡問，我這樣的公司應該用什麽樣的估值方式，其實這樣是壹個誤區：估值方式，不是約定俗成的邏輯，估值方式最終是壹個博弈結果。
對於投資人來說，他壹定希望用相對低的估值來買到足夠便宜的好公司，對於創業者來說，他壹定希望能夠更高的估值，最終的結果大多數時候都是各自有各自的看法。但對於創業者來說，最重要的事情是：當妳不認同我的業務邏輯時，我能沿著自己獨立的成長方向持續成長，用經營結果證明誰是對的。
投資邏輯和估值體系的本質是為了判斷壹門生意最終能否有價值，以及什麽價位合適。而在亞馬遜的案例中，貝佐斯確實在20年前就看清了這門生意的本質，就用實際行動告訴他，我每年的成長邏輯就來自於公司能產生有多少現金流，這些現金流構成了公司的投資資金來源，這些投資保障公司規模的持續成長，而在這個持續的成長又保障了公司的長期的盈利能力和市場地位，有壹天當公司真的停止成長，可能隨時能釋放出巨額的凈利潤表現，所以貝索斯始終在說的事情是：亞馬遜不是不能掙錢，而是把掙來的錢都投資出去了，換來了未來的成長。
最開始華爾街也有很多人不認可貝佐斯的現金流估值邏輯，但是最終的經營結果是，投資者也沒有辦法，尤其是當這門生意規模還不夠大的時候，如果認為亞馬遜的估值很高、波動沒有規律，而放棄投資亞馬遜，那可能就錯過了美國 歷史 上漲幅最大的公司。巴菲特曾經也是不認可其投資邏輯的眾多投資人中的的典型代表，後來巴菲特成長認為過去20年最大的失誤就是錯過了像亞馬遜這樣的公司。
所以對於企業家來說，如果資本市場不認同妳的成長邏輯，且妳又認為自己看清了生意本質，沒關系，做給資本市場看，市場最終會證明妳是對的。
04
最終貝佐斯自己的盈利模式是什麽？
在過去10年間，貝佐斯的幾乎所有的盈利來源全部都是亞馬遜的股票減持。因為規模不斷在擴大，導致市值不斷的增長，所以導致他能源源不斷的減持他的股票，而越減持它每股的價格就越高，而且在這樣壹個過程中構建了整個亞馬遜的產融互動循環。
真正頂級的資本運作，不是暗地的勾兌，不是華麗的資源，不是新奇概念，而是真的有壹套極其牛X的商業邏輯，精密、閉環、不可阻擋的向前運行，妳可以挑戰他甚至否認他，但最後時間會給妳答案。
Amazon的成功，幾乎是壹部華爾街從壹開始不認可，到持續打臉，到最後所有人膜拜的 歷史 。