市場摩擦的存在表明不可能存在壹個完全有效的市場，對市場效率的檢驗大多基於市場有效的程度，即市場歸於何種強度的效率。壹個直觀的判斷方法是根據信息對證券價格產生影響的速度來劃分，這種方法是由Elton和Gruber（1987）提出的。假設某股份公司在時刻t聲明下年公司凈利潤將是原先預期收益的3倍（稱之為盈余驚喜Earning Surprise），並且確定該利潤水平是持久性的。如果投資者都相信這個聲明，顯然該公司會被投資者認為更值得投資，其股票價格也將上升。有效市場假設並不否認在這壹信息下股價會上漲，有些人會獲得超額利潤。有效市場假設所關註的是投資者在什麽時候能獲取超額利潤。
首先，設該公司證券價格在該公司聲明t時刻後壹周t+Δt內逐漸上升，並且持續壹周才充分反映了聲明的信息，則任壹投資者在公司證券價格開始上升壹天或兩天後即購買該公司證券就能獲得超額收益，投資者在消息公布後壹周購買該公司證券就不能獲得超額收益。這種情形下證券市場是弱式有效市場。信息公布Δt時間後被證券價格反映，當投資者從對t時間到t+Δt期間價格變化分析中開始覺察到公司的實質性變化時，實質性變化已完成。由於證券價格已經完全反映了這壹實質性變化，當投資者再買入該證券就不能獲得超額收益。
第二種情形是消息公布以後，價格呈現出隨機波動特征。對這種情形又可以細分如下：（1）聲明公布以後股價開盤時並不上升，呈現隨機遊走模式，聲明公布前股價已經出現了大幅上升。（2）聲明公布前股價已經出現了大幅上升，聲明公布後在無漲停限制下股價大幅高開，在漲停限制下股價可能出現壹個或若幹個漲停交易日，隨後呈現出隨機遊走。在情形（1）中無人獲得超額利潤，在情形（2）的價格上升過程中由於無成交量，因此無人能因這壹公開信息公布後買入股票獲利。對於那些消息發布前就買入股票的人盡管獲得了超額利潤，但他們不是由於公開消息而是由於內幕消息獲利，這兩種情形下的市場反應都是半強式有效市場。在半強式有效市場中新的公開信息能被證券價格馬上反映出來，半強式有效市場假設的檢驗主要是通過利好消息公布後買入股票能否獲得超額收益來判斷。
最後壹種情形是股價在利好公布前後均呈現隨機遊走現象，這種市場是強式有效市場。在強式有效市場假設下，即使內幕信息掌握者，包括公司大股東、高級管理者和基金經理人等，都不能獲取超額利潤。