對於企業的債務融資，融資成本由以下幾部分組成:(1)利率；(2)企業的財務惡化或破產成本(Bernard & amp；坎貝爾，1988).(3)借貸的代理成本。與內部融資相比，後兩項是債務融資的額外成本。另外，如果經營業績不好，企業根本無法在借貸市場獲得所需資金。
至於股票融資的成本，具體包括:(1)股息率。(2)股票發行的交易成本。(3)稅收成本。股票融資需要繳納股息所得稅，而債務融資支付的利息通常是免稅的。(4)發行股票的負權力成本。與股票融資相比，債務融資有壹系列好處。由於經營者不是企業100%的剩余索取者，他們有動機從事企業價值非最大化。這種非最優行為可以通過債務融資來抑制。第壹，在經營者持有的企業股權水平不變的情況下，企業債務融資比例的提高會提高經營者的相對投資份額，增加其工作動力。第二，股票融資需要企業分紅，債務融資需要企業付息，但付息是強制性的。這就減少了企業的“自由現金流”(剩余利潤和折舊費用之和)，減少了經營者從事企業價值非最大化的余地(Jensen，1986)。第三，與股票融資相比，債務融資增加了企業的破產概率，增加了經營者的壓力。為了避免破產風險，經營者會更加努力，減少不必要的奢侈品消費。這些都有助於緩解經營者與股東的利益沖突，降低代理成本，從而構成債務融資的收益。債務融資的成本和收益最終決定了企業的資產負債率。從這個意義上說，股票融資的成本是相對增加的。(5)發行股票的信息不對稱成本。經營者與外部投資者之間存在信息不對稱，因此外部投資者通常將新股發行視為企業質量惡化的信號，並相應低估其市場價值(Myers & amp；Maijluf，1984).實證研究表明，當企業帶債回購股份時，企業股價會上漲；相反，當它通過發行股票來償還債務時，它的股價就會下跌。
從理論上講，顯然內部融資的成本最低，股票融資的成本最高，債務融資的成本介於兩者之間。正是這種融資成本的差異決定了企業融資方式的選擇:企業融資方式的順序是內部融資、債務融資和股票融資。發達國家企業融資方式的歷史和現狀都證明了這壹點。例如，在1981-1991期間，美國公司74.7%的新增投資來自內部融資。在此期間，股票融資的比例為-11%，即企業回購的股票數量大於企業發行的股票數量。再者，上市公司平均每18.5年才發行壹次股票(塞繆爾，c .，1996，b)。
發達國家企業融資方式的選擇不能指導現階段我國企業融資方式的選擇。長期以來，我國沒有證券市場，國有企業只能依靠內部融資和債務融資；高負債率是困擾國有企業發展的重要因素。隨著證券市場的產生和發展，企業重視股票融資有其客觀必然性。然而，經濟理論和發達國家的現實都向我們證明了股票融資的成本，並且其融資成本高於其他融資方式。
現在我們來看看我國國有企業的股票融資成本，這在壹定程度上決定了公司的上市欲望。
(1)理論上，上市公司需要給股東分紅。體現在股息率上。即使公司不支付給股東，對公司來說也是壹種成本，但股東放棄現在獲得分紅的機會，是為了將來獲得更多的分紅。股息實際上轉化為壹種權益。股息率壹般應高於債券利率或銀行存款利率，因為股票投資是壹種風險投資。在證券市場上，股息率是市盈率的倒數。從融資成本的角度來看，IPO的市盈率是比市場市盈率更真實的指標。目前我國上市公司發行新股的市盈率約為14-15倍。假設上市公司上市前盈利數據真實，或者未來盈利預期現實，股息率大致在7.15-6.7%之間。顯然，這個水平低於借款利率。
中國證券市場近年來的快速發展令人矚目。在1995之前，深滬兩市上市公司數量僅為310家，證券化程度(上市公司股票市值/GDP)為7.89%；截至1997年末，上市公司增至745家，總市值17529億元，證券化程度達到23.44%。進入1998後，公司上市數量和規模以前所未有的速度發展。即便如此，壹方面，仍有很多公司想盡辦法尋求上市未果；另壹方面，上市公司被市場和各級地方政府視為寶貴資源，甚至長期業績不佳的上市公司也被保護起來，作為“殼”資源進行交易。對此，人們不禁要問:中國股市有免費的午餐嗎？證券市場是聚寶盆嗎？
根據經濟學理論，證券市場壹般有三大功能。壹個是融資功能。企業通過股票市場籌集投資所需的資金。企業的融資來源壹般可分為內源融資和外源融資，外源融資又可進壹步分為間接融資和直接融資。直接融資主要由債券融資和股票融資組成，二者都是通過證券市場完成的。二是信號功能。證券市場為管理者的投資決策提供了信號。也就是說，證券市場的價格波動會影響經營者的投資決策。壹方面，證券市場是企業融資的來源，股價的變動會影響企業的資金成本；另壹方面，如果經營者的目標是股東利益最大化，證券市場上企業價值估值的變化會影響現有股東的利益。因此，管理者的投資決策必須考慮證券市場的反應。第三，證券市場作為公司監督的媒介。由於公司控制市場，證券市場構成了經營者行為的外部約束機制(相比之下，公司董事會是內部約束機制)。股東除了可以在董事會和股東大會上“用手投票”，還可以在證券市場上“用腳投票”。公司業績不佳可能導致在證券市場上的並購，或者通過在證券市場上收購股權來爭奪公司的代理權。同時，證券市場作為壹個融資市場，通過改變公司的資本結構來影響公司治理結構(塞繆爾，c .，1996，a，b，c，d)。
此外，證券市場在我國現階段還有壹個特殊的功能，就是為企業經營機制的轉換和現代企業制度的建立服務。黨的十五大確立了證券市場是我國社會主義市場經濟的組成部分，它將成為今後國有企業的出路之壹。只有充分發揮證券市場的上述內在功能，建立現代企業制度，國有企業才能從根本上擺脫困境。我認為，這是我國社會主義初級階段利用證券市場的主要目的。
從證券市場的功能來看，如果能夠有效利用證券市場，其好處將是巨大的。那麽，這是否意味著對於企業的所有利益相關者(股東、經營者、債權人、員工)來說，只有收益，沒有成本呢？如果企業上市需要付費，那為什麽中國證券市場的上市公司供給無限？為了限制證券市場的這種供過於求，現階段我們不得不依靠政府來控制上市公司的數量和規模。看來上市公司至少在現階段(某種程度上)確實可以享受證券市場的免費午餐。
二、證券市場與企業融資
融資是企業進入證券市場的主要動機。對於壹個想投資的企業來說，有多種融資來源，包括:(1)內部積累，即依靠壹部分已實現的利潤作為投資來源(提取的折舊費用也可歸入此類)。(2)銀行貸款和發債，這兩種方式雖然形式不同，但都構成企業債務。(3)發行股票，可進壹步分為發行新股和配股，在企業的資產負債表上不顯示為企業的債務，而是作為資產。這三種融資來源或融資方式也分別稱為內部融資、債務融資和股票融資。
面對不同的融資方式，企業經營者應該選擇哪壹種？傳統的企業融資理論認為，在給定的投資決策條件下，企業管理者的目標是尋求最佳的財務結構，使企業的市場價值最大化，即自身企業的財務結構對投資者的吸引力最大。但是，如果假設資本市場是充分有效運行的，那麽企業的財務結構與其市場價值無關。換句話說，企業融資結構的選擇不會影響其市場價值。基於此，可以進壹步推斷，在需要融資時，企業對任何融資方式都沒有特定的偏好，各種融資方式都是完全可以替代的，因為任何選擇都不會影響企業的市場價值。這就是著名的莫迪裏阿尼-米勒定理。