本文來源：時代商學院 作者：黃祐芊
來源 | 時代商學院
作者 | 黃祐芊
編輯 | 孫壹鳴
編者按：2月1日，證監會宣布，A股全面實行股票發行註冊制改革正式啟動。這標誌著中國資本市場全面深化改革邁入了新階段。
上交所表示，主板改革是全面實行註冊制的重中之重。全面實行註冊制下，主板定位突出大盤藍籌特色，重點支持業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、具有行業代表性的優質企業。
在主板註冊制來臨之際，時代商學院推出“資本市場改革新藍圖之主板註冊制”系列報道，持續跟蹤A股主板IPO企業，助力推進中國特色現代資本市場建設新征程。
導語
實控人背負巨額債務，IPO前夕收購多項虧損資產，這家企業為何急於上市？
近期，中環寰慧科技集團股份有限公司（以下簡稱“中環寰慧”）提交IPO申報材料，擬在深交所主板上市。
資料顯示，中環寰慧成立於2012年，主營業務聚焦於城市集中供熱的設計、投資、建設和運營。
實控人背負大額借款，股權穩定性存疑
招股書披露，截至2022年6月30日，綠旗科技直接持有中環寰慧1.4億股股份，占該公司總股本的31.21%，為中環寰慧的控股股東。
綠旗科技的控股股東為北京朗威，持有綠旗科技80%的股權。吳立群及其配偶羅玲分別持有北京朗威96.88%、3.12%的股權，吳立群為北京朗威控股股東、實際控制人。
簡言之，吳立群通過北京朗威、綠旗科技等主體，實際控制中環寰慧31.21%的股權，為中環寰慧實際控制人。
本次IPO，中環寰慧擬公開發行不超過5000萬股，發行數量不低於發行後總股本的10%。本次發行後，綠旗科技持有中環寰慧的股權將降至28.09%。這意味著，中環寰慧上市後，吳立群對該公司的控股權將進壹步下滑，該公司的股權結構將更加分散。
壹般而言，實控人持股比例較低或將影響公司對重大事項決策的效率。同時，若企業未來發生重大資產重組、收購等事項，還可能導致該企業實際控制權出現變動，不利於企業的穩定經營。
股權相對分散的中環寰慧或將面臨上述風險。
據招股書，中環寰慧實控人吳立群由於投資新能源發電企業，資金需求較大，存在以個人名義對外借款的情形。截至2022年6月30日，吳立群存在多項未到期的大額負債，借款本金超過9000萬元。
對此，中環寰慧表示，若自公司完成首次公開發行股票並上市之日起三年後或大額負債到期後，吳立群無法按期償還上述借款，屆時其所持有的公司股份可能被債權人要求凍結、處置，存在對公司實際控制人穩定性造成不利影響的風險。
值得關註的是，2022年6月30日後，中環寰慧與實控人發生巨額關聯交易，該公司啟動了收購實控人吳立群5家公司股權的程序，分別為柳州鑫能生物發電有限公司（以下簡稱“柳州鑫能”）、通化信能生物質熱電有限公司（以下簡稱“通化信能”）、臨澧縣凱迪綠色能源開發有限公司（以下簡稱“凱迪綠能”）、天津市東方嘉能供熱有限公司（以下簡稱“東方嘉能”）、隆堯奧連熱力有限公司（以下簡稱“隆堯奧連”）。
其中，對柳州鑫能100%股權、通化信能51%股權的收購已通過股東大會審議程序，價款已支付完畢，工商變更正在辦理中；對凱迪綠色100%股權、東方嘉能100%股權、隆堯奧連100%股權的收購已通過中環寰慧第壹屆董事會第23次會議審議程序，尚未經股東大會審議。
2021年，上述5家企業的凈利潤分別為-1421.64萬元、-8.17萬元、1580.55萬元、-165.05萬元、609.46萬元。其中，通化信能當年無營業收入數據，疑似尚未開展業務。
上述5家收購標的中有3家在2021年處於虧損狀態，其中還有壹家可能尚未開展業務，中環寰慧如此急於買下上述企業，難道是為了向實控人吳立群輸送利益，緩解其資金壓力？
短期償債能力遠遜同行，財務內控被曝多項違規
從公開資料看，資金緊缺的不只實控人吳立群，還有中環寰慧。
據招股書，2019—2022年上半年各期末，中環寰慧的現金及現金等價物凈增加額分別為-7201.77萬元、5.8億元、-2.76億元、-1.2億元，現金幾乎壹直處於凈流出狀態。
同期各期末，中環寰慧的資產負債率持續處於高位，短期償債能力指標如流動比率、速動比率等亦弱於同行。
報告期各期末，中環寰慧的總負債金額分別為65.07億元、66.52億元、65.58億元、59.49億元，資產負債率分別為86.78%、81.47%、80.36%、78.29%。
在招股書中，華通熱力（002893.SZ）、惠天熱電（000692.SZ）、聯美控股（600167.SH）、金房節能（001210.SZ）、廊坊發展（600149.SH）等被中環寰慧列為同行可比上市公司。2019—2022年上半年各期末，上述同行的資產負債率均值分別為59.98%、62.49%、58.25%、56.26%，約比中環寰慧低20個百分點。
值得壹提的是，2021年、2022年上半年，中環寰慧分別進行1次現金分紅，金額分別為3093.77萬元、1.06億元。在高負債的情況下，大額現金分紅流出或加重該公司的償債壓力。
流動比率方面，報告期各期末，中環寰慧的流動比率分別為0.62倍、0.66倍、0.59倍、0.61倍，基本維持在0.6倍左右；同行的流動比率均值分別為1.36倍、1.18倍、1.46倍、2.07倍，為中環寰慧的2～3倍。
速動比率方面，中環寰慧也遜於可比同行均值。
報告期各期末，中環寰慧的速動比率在0.6倍左右波動，而同行的速動比率均值皆高於1倍，徘徊在1～2倍的區間。
在資產負債率持續高企、短期償債能力不及同行的背景下，中環寰慧還存在多項財務內控違規的情形。
據招股書，報告期內，中環寰慧在供熱服務、代建工程及蒸汽服務等業務上均存在第三方回款的情形。同時，該公司還存在現金交易、違規票據融資、轉貸、與關聯方進行資金拆借、關聯方占用資金等內控不規範情形。
此外，截至招股書簽署日，中環寰慧還存在多項500萬元以上的未決訴訟。對此，該公司解釋，上述訴訟多為商務合同糾紛，未來還可能面臨其他訴訟或糾紛，若法院對相關訴訟最終作出不利於公司的判決，將對公司未來經營業績與財務狀況等造成不利影響。