我們認為中國經濟壹直是向上的。2002年以來，最根本的情況是人民幣壹直面臨升值壓力。為什麽要談這個問題？對此做好分析，可以對趨勢和壹些政策做出正確的判斷。2002年發生了兩件大事，對中國經濟影響很大。壹個是中國在年底加入世貿組織。我們註意到，中國對外直接投資增加，出口增長20% ~ 30%。於是，大量外匯存款流入。但近年來央行並沒有完全對沖，導致大量資金流入銀行體系，銀行體系占用了大量資金。在流動性較強的情況下，對外放貸是非常正常的商業活動。我們從根本上認為，匯率在經濟周期的啟動中起著非常重要的作用，所以如果沒有適當的匯率調整，整個宏觀經濟政策的選擇就會出現不壹致。
我們預計明年外需將呈現走弱趨勢，因此將2005年中國GDP增速預測下調20個基點至8.1%。與2004年初的快速增長相比，2005年將會放緩。強勁的國內需求仍然是促進經濟增長的主要因素，與投資相比，個人消費將發揮越來越重要的作用。
與此同時，我們也在修正我們對人民幣匯率的預期:匯率浮動區間逐漸增大——基於目前的情況，預計半年內為5%(即上下2.5%)，65，438+02個月內為65，438+00%。在討論匯率是否固定時，我們都知道名義匯率是固定的，但實際匯率會發生變化。實際匯率是多少？是名義匯率和相對通貨膨脹率之間的變化。有人說人民幣在中國的匯率是不能變的，意思是他贊同中國應該通過通貨膨脹來調節匯率的差額。為什麽這麽說？名義匯率可以固定，因此相對價格的調整將由我們與貿易夥伴之間的通貨膨脹率差異來調整。
去年6月5438+10月，我們寫了壹篇關於人民幣匯率變化三種可能發展趨勢的經濟報告。當時我們假設人民幣被低估10% ~ 15%。這個數字是怎麽來的？2002年初，假設當時的匯率基本反映了市場的供求關系。到目前為止，人民幣對美元的比值在貿易加權下差不多是10-15。既然被低估了，市場肯定會把它拉回來。有三種可能的轉回方式:
第壹，從經濟理論上講，最有效率、最公平、傷害最小的方式是人民匯率名義升值10% ~ 15%。這樣出口會有壹點損失，但進口會有相應的收益，可以緩解壹些通脹壓力。
第二，名義匯率不動，被低估的部分完全由實際匯率的調整來完成。這是什麽意思？如果在兩到三年內完成10% ~ 15%的調整，這並不意味著兩到三年內中國的通脹會是15%，但會比我們的貿易夥伴高15%。這樣有兩個問題需要註意。壹個是通貨膨脹是壹個非常敏感的政治話題，另壹個是從實際的角度來看，實際匯率的調整每次都會超調，就像名義匯率壹樣，也就是說現在低估了15%，如果真的放開，會調整到20%甚至30%。用通貨膨脹來調整實際匯率是壹種冒險的方式。
第三，人為控制總需求。抑制總需求不太可能導致中國經濟硬著陸，從根本上打消人民幣升值預期。
前壹時期數字下降的主要原因是行政權力。下面要註意的是，經濟可能負擔過重，硬著陸的風險可能被抑制，但反彈的風險不壹定被抑制。概率有多大？市場有多大信心？在我看來，風險還是很大的，不管是不是超調。
我看到有人評論中國經濟不是大蕭條就是過熱。怎麽可能只有這兩種結果？通過行政手段，這兩種情況馬上就會被壓制。因為外圍調整，大家都很關心是否加息，是否動匯率。加息是時間問題，只是早晚要看時間。即使在中國壹些市場經濟不發達的地方，過去25年的經驗也告訴我們，實際利率和實際匯率調整得非常快。
如何實現人民幣升值，人民幣升值會帶來什麽影響，其他國家如何反應，都會壹直跟著我們。
為了維持被低估的利率，中國需要更強有力的市場幹預。這從近年來，特別是2001以來外匯儲備的快速增長就可以看出來。就美元的貿易比重而言，亞洲的份額超過40%。美國和亞洲很難大幅降低貿易權重。有爭議的是，由於亞洲貨幣在升值問題上的優柔寡斷，歐元和其他歐美次要貨幣對美元升值的壓力變得更大。亞洲的這種猶豫很大程度上是因為亞洲貨幣不願對日元升值；但漸漸地，這也反映出他們不喜歡自己相對於人民幣升值。當然，人民幣貶值是因為與不斷貶值的美元掛鉤。
亞洲在貿易加權基礎上對美元貶值無能為力，人民幣升值將有助於打破僵局。在目前的亞洲國家中，中國占貿易總額的65，438+00%-20%，在壹些與中國、中國臺灣省、日本和韓國相關的行業中，比例甚至更高。盡管有日本，但中國的貿易份額自20世紀60年代以來壹直在穩步增長，現在已經超過了日本。
通過這壹輪調整，我們發現了壹個很有意思的現象。外商在華投資增加，墻內開花墻外紅。同時，中國刺激了周邊國家和地區的需求。這給了學者和實際操作者壹個有趣的話題。我們從這壹輪政策調整中看到了壹個趨勢。如果下行，可能不會調整利率或匯率，弱勢趨勢短時間內不會結束。在這種情況下，可能更有意思的是看中國的需求對周邊國家和世界的影響，在哪個舞臺上政策更不吵。
考慮到中國在亞洲乃至全球越來越重要的地位，人民幣走強可以確保亞洲貨幣對美元升值，而不會造成貿易加權指數的整體上行壓力。我們可以得出結論，人民幣匯率浮動區間的初步擴大是穩定的，但也反映了亞洲其他國家管理制度靈活性的重要變化。
我們可以得出結論，人民幣升值對亞洲的影響將是平穩的。為什麽這麽說？考慮以下因素:在其他條件不變的情況下，人民幣升值2.5%、5.0%或10.0%能在多大程度上導致亞洲的貿易加權指數貶值？答案分別是:0.6%左右，1.2%，2.4%。可見波動並不大。但需要註意的是，上述數據計算是基於雙邊貿易權重，而忽略了國與國之間的競爭。我們仍然應該看到，亞洲第二大和最具活力的經濟體正在向更靈活的貨幣管理制度過渡，這壹趨勢很可能導致其他亞洲國家轉向更大的貨幣靈活性。(作者:高盛中國首席經濟學家洪亮)