根據IPO消息，中國珍珠泉園林股份有限公司(以下簡稱“珍珠泉園林”)於6月29日提交香港招股說明書，將於今日到期，德健財務有限公司為獨家保薦人。
無獨有偶，中邦環境在10日前通過了聽證會，將於明年1年初登陸資本市場。雖然即將登陸，但中邦環境之前已經失敗過兩次。可見，壹次失敗並不意味著珍珠泉花園與上市隔絕，壹次通關失敗，也意味著其或多或少存在缺陷。
招股書顯示，珍珠泉園林主要在江蘇省從事提供園林綠化和市政建設服務。2013取得城市園林綠化企業壹級資質證書，市政公用工程施工總承包三級資質。根據約斯特沙利文的數據，按2019年園林綠化建設項目收入計算，珍珠泉園林是南京市第三大園林綠化公司。
即便如此，珍珠泉花園在規模上仍然屬於“口袋型”。在記錄期內，僅完成了46個項目，其中40個是景觀美化項目，6個是市政項目。財務數據顯示，其2019年收入超過2億元，僅占南京園林綠化市場份額的1.8%，占江蘇園林綠化市場份額的0.14%。
珍珠泉花園損益表(來源:招股書)
相比之下，東方園林的收益(002310。SZ)，龍頭園林上市公司，2009年跌幅近40%，7713萬元。上面提到的中邦環境近9億元的收入是珍珠泉花園的4倍多。雖然在規模上落後，但珍珠泉花園的盈利能力是杠桿化的，毛利率壹直在30%左右，相對於2019年行業整體毛利率的23.32%，無疑處於極佳的位置。
從收入結構來看，珍珠泉花園園林綠化施工服務占比逐漸下降，市政施工服務占比穩步上升。具體來看，前者的貢獻率從2017年的99.6%下降了34.1個百分點，降至65.5%，而後者則相反上升。同時，它們的毛利率更為相近，市政建設服務2019的毛利率已經達到29.6%。
珍珠泉花園毛利率(來源:招股書)
珍珠泉花園的客戶包括國有企業、地方政府、業主和開發商、建設項目的管理或運營實體以及建築公司。由於項目數量少，單筆金額高，對大客戶也有很強的依賴性。2017年至2019年，珍珠泉花園五大客戶的收入分別占總收入的85.5%、56.0%和75.7%，同期第壹大客戶的收入分別占總收入的26.3%、17.5%和27.0%。
珍珠泉花園和客戶之間的關系主要是基於合同，他們之間沒有長期的承諾。正如其在招股書中直言，如果從客戶處獲得項目出現重大困難，從其處獲得的項目被終止或其數量或合同價值大幅減少，其收入和利潤將大幅減少。
在園林行業，企業與客戶之間的貿易條件主要以信用方式履行，通常在客戶完成與付款相關的已完工項目的驗收、檢查和批準程序後，為提供的服務開具發票，這往往導致高額的貿易應收款。就珍珠泉花園而言，其近三年的貿易應收賬款分別為9380萬元、654.38+0.21億元、654.38+0.34億元，與之相對應，其貿易應收賬款的平均周轉日期分別為265.438+08、204、209。
因為收支不匹配，珍珠泉花園壹度陷入經營性現金流為負的尷尬。比如2017和2018，其經營活動現金流出凈額分別為275.2萬元和10152萬元。好在2019已經扭轉了這種現象。珍珠泉花園2019年末手裏的現金達到6058萬元，處於歷史最好的位置，財務杠桿幾乎可以忽略不計。
珍珠泉花園現金流量表(來源:招股書)
對於未來，珍珠泉花園顯然更有野心。它計劃在江蘇省獲得更大的市場份額，並進壹步將業務擴展到中國其他省份和地區。例如，2020年前4個月，授予5個新項目，初始合同金額為1.61億元。同期，已提交52份新標書，並已中標4份新標書，預計初步合同金額為65，438+0.53億元。
隨著規模的擴大，珍珠泉花園對大客戶的依賴可能會部分緩解，如何提高周轉率是應該考慮的問題。