1.投資者結構的差異
港交所是全球資本聚集地，全球第三大金融中心。因此，機構投資者是港股的主要投資者，占比超過75%，股價由機構主導。
機構投資者更關註基本面和估值，註重長期價值投資，避免日內交易。因此，壹個交易所越成熟，股票波動就越小。
a股市場由散戶主導。2007年散戶占整個市場的96%，嚴重追漲殺跌。所以在2007年的壹波利好推動下，股市走出了壹波6124的歷史牛市。當時投資者根本不看股票估值，簡直是賭徒的狂歡。
2008年AH溢價指數也達到了210的歷史水平，同股同權的a股價格是港股的兩倍。
但隨著市場的成熟，a股再也沒有像2007年那樣瘋狂的牛市。直到2015，由於降息和RRR降息的影響，散戶的熱情再次被點燃，牛市再次來臨。這波牛市只漲到了5178點，明顯不夠上壹波。此時散戶持有a股的比例也下降到只有58%。
如今，隨著公募基金和外資的快速增長，股票市場現在由機構主導。根據三季度披露的最新業績，散戶持股比例不足47%，機構占據上風。
可以預見，隨著機構持倉比例的增加，a股的估值會越來越理性，波動會越來越小，所謂的“瘋牛”行情可能再也不會上演了。
2.股息稅的差異
個人利用港股通渠道購買h股的，分紅時扣除20%的紅利稅。
但持有a股壹年以上的，可按規定免征紅利稅。
即如果壹只股息率為5%的股票在香港上市，內地投資者的股息率將只有4%。
顯然，較低的分紅回報也會導致h股的估值低於a股，尤其是對於看重分紅回報的價值投資者而言。港股和a股是20%分紅的差價。
3.流動性差異
由於a股散戶多，交易量充足，而港股以機構為主，交易沒有那麽活躍，所以港股的流動性遠不如a股。
以中信證券為例。今天中信證券在a股的成交額是654.38+0億，而在h股的成交額只有654.38+0.3億。流動性缺口也導致港股對a股折價。
為什麽流動性缺口會導致折價？
我們可以想象壹下，如果我們手頭有壹輛車，妳想在香港賣，結果發現在香港用這種車型的人太少了。結果妳只能通過不斷降價來及時賣出。
但是如果妳的車在大陸，妳會發現它是不打折賣的，甚至很受歡迎。
這就是流動性帶來的折價。
目前h股相比a股也存在這個問題。h股的流動性壹直不如a股，很多港股的日成交量甚至不及a股的1/10。所以在流動性缺口下，港股比a股便宜是必然的。
4.賣空機制的差異
上周，香港上市公司雅高控股(Accor Holdings)股價壹天暴跌98%，原因是做空機構對其發布看空報告，指出該公司存在多項虛假偽造項目。
港股的做空機制非常完善。很多股票漲得不錯卻突然遭到做空機構的攻擊，股價直奔大街。
但是a股不能做空，所以和a股的概念股壹樣，有財務造假的股票總能保持超高的股價。
但這種股票在香港是行不通的，很容易被香港的做空機構擊落。
所以港股估值高到不能做空，但是a股不用擔心這個問題，所以a股更方便炒作，這也是a股估值普遍高於港股的原因之壹。
5.a股相對港股的合理溢價是多少？
總的來說，港股比a股便宜，不是單壹原因造成的，而是多重因素疊加造成的。
所以，a股相對於h股應該有多少溢價，我無法給出結論。
依稀記得在14的熊市底部，AH股的溢價指數達到了89，是近十年來的最低值。隨後的壹年，迎來了牛市。a股較h股上漲70%，AH溢價指數飆升至152。
後來牛市崩盤，AH溢價指數也從152跌至118，而h股跌幅比a股少20%。
由此可見，當AH溢價指數處於高位時，我們應該持有更多的h股，當AH溢價指數處於低位時，我們應該持有更多的a股。
這個標準怎麽定義？可以參考AH溢價指數的歷史數據。過去十年，AH股平均溢價指數為117，中值為119。
所以可以以120作為估值分界線。越是超過120，越要布局港股。如果低於120，應該投資越多的a股。
目前AH股的溢價指數為129，處於中上水平。整體來看，h股的投資價值高於a股。
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