廣義的證券市場，包括股票和債券，是商品經濟和信用經濟高度發達的產物，其本質是壹種價值符號。證券的價格會受到外部事件、自身市場復雜的操作程序以及人們不同預期的影響，產生很大的波動性和不確定性，從而給投資者帶來很大的風險。在下文中，我們對證券市場的理解更偏向於有代表性的股票市場。
證券市場風險概述
在證券市場上，對於投資者來說，風險僅僅是未來收益的不確定性。投資者買股票，股票的未來價格有很多可能的結果，可以說是壹個隨機變量。每個結果的概率也是不確定的，人們對這些概率的評價(從很多小投資者的角度來看)更多的是體現在投資者基於以往經驗的主觀判斷上。這些評價本身就包含壹些不確定性，不確定性會導致風險。很多時候，我們無法準確判斷政府會在何時何地對壹個行業出臺相關政策；無法預測壹場突如其來的自然災害會對自己購買股票的企業產生什麽樣的影響；更不可能知道壹項技術的應用能否成功打開壹個新的市場。因此，投資者面臨著風險:證券的未來價值和未來收益的變化。這些風險的存在，使得投資者最終的實際收益有可能偏離預期收益，造成不同程度的損失。
進壹步看股票市場，我們發現所有的投資者並不只是投資股票，而是選擇不同的股票。在實踐中，已經發現在相同的環境中，股票之間的價格運動具有不同的趨勢。如果我們選擇的股票價格有壹致的趨勢，可以說我們面臨的風險比較大；相反，我們面臨的風險相對較小。因為壹只股票在壹定市場條件下的價格下跌，壹定程度上可以被另壹只股票的價格上漲所抵消。
由此，我們提出了關於風險結構的兩個概念:系統性風險(因素)和非系統性風險(因素)。證券市場風險是風險因素、風險事件和風險結果的遞進聯系所呈現的可能性。風險事件是由風險因素產生並直接導致風險結果的事件，是連接風險因素和風險結果的橋梁和媒介。風險因素是風險結果的必要條件，壹定要重視。系統性風險又稱不可分散風險，是指政治、經濟等宏觀因素對市場整體產生影響，無法通過分散投資來降低的風險。具體包括市場行為風險因素、政治風險因素、特定政策風險因素、利率匯率風險因素、通貨膨脹因素等等。非系統風險也稱為分散風險。單只股票的價格與上市公司的經營業績和重大事件密切相關。公司經營管理、財務狀況、市場銷售、重大投資等因素的變化都會影響公司股價走勢。這種風險主要影響某壹類證券，與市場上的其他證券沒有直接關系。投資者可以通過分散投資來抵消這種風險。主要包括操作風險、財務風險、信用風險和道德風險。
風險和相關模型的確定
理論上，我們如何定義風險？通常我們用收益率的方差來衡量投資風險的大小，即衡量投資的各種可能收益相對於預期收益的離差。
:代表收益率的概率。
:代表I投資策略下的資產收益率。
:代表不同收益率的資產數量。
:代表預期收益率
作為壹個理性的投資者，在收益率相等的情況下，壹定要選擇最小的投資方式，或者選擇同等情況下收益率最高的投資方式。在股票市場上，人們壹般的投資策略是選擇壹個包括多種股票的投資組合。然後引入兩個概念，分別代表市場化風險資產的最優組合收益率和無風險資產的收益率(在美國通常指短期國債利率，在中國壹般指居民存款利率)。如果投資者投資於壹個投資組合和無風險資產，我們可以在經過壹些扣除後得到壹條資本配置線，這就是所謂的資本市場線(CML)。
市場資金線顯示了有效投資組合的標準差與預期收益的線性關系，但不能顯示單壹資產或無效投資組合的預期收益與風險的關系。我們假設:
(1)市場上有大量的投資者，投資者只是證券價格的接受者，證券市場是完全競爭的。
(2)所有投資者的證券持有期相同，均在同壹時間買入或賣出證券。
(3)投資者可以無風險利率借入或借出任意金額的資金。
(4)投資者只投資於公開的金融市場，不從事非交易性的資產投資活動。
(5)所有投資者都是風險厭惡者。
(6)投資者對證券概率分布的預期是壹致的。
(7)所有投資者的風險資產壹致，都持有市場組合(M)
通過壹些數學推導，我們得到了著名的CAPM模型:
=
系數(Coefficient)是衡量市場上股票收益的變化引起股票收益變化程度的系數。股票的價值與市場風險成反比，與股票收益的相關程度成正比。CAPM的幾何形式是股票市場線(SML)。
與資本市場線相比，證券市場線反映了單壹資產的風險溢價是該資產風險的函數。只要知道了資產的價值，就可以知道投資該資產所需的預期收益和貨幣價值。我們把天賦CAPM模型變形，可以得到=++,=+
資產I的方差可以代表系統風險和非系統風險，按照我們的假設等於0，這樣投資者的預期收益率和必要的風險報酬只與系統風險密切相關。這給了我們壹個重要的啟示:CAPM雖然有很多前提條件，但它揭示的關鍵是，只要投資者合理配置資金，分散合理地選擇股票，就能更好地消除同時出現的非系統性風險，使其模型具有評估股票價值的能力。
由於在計算過程中需要計算每只股票之間的斜方差，這是壹個巨大的計算量，夏普及後來的學者將影響股價的外部因素(影響方向大致相同)作為壹個或幾個重要因素，如GDP、通貨膨脹率等，建立直接模型。=++，可以說CAPM是直接模型的特例。
相對於CAPM復雜的前提條件，Ross等人從套利的角度提出了套利定價理論(APT)。羅斯認為，投資者不壹定厭惡風險，投資者也不壹定按照均值方差原則進行投資判斷。高收益和高風險之間的關系之所以存在，是因為在有效市場中不存在套利機會。套利只是利用市場價格暫時的不平衡來獲取無風險的利潤，這是不長久的，後續的結果必然是高風險的匹配和高收益。他的具體假設是:
(1)的收益率是由壹些共同因素和壹些公司特有事件決定的。
(2)市場上有大量不同的資產。
(3)允許賣空，利潤歸賣空者所有。
(4)投資者更傾向於收益更多的投資策略。
其具體模型類似於指數模型。
第三，理解中國現在是壹個證券市場。
經過相關學者的研究，我國證券市場屬於弱有效市場。這種假設認為，股票價格已經反映了所有可以從市場交易數據中獲得的信息，因此對市場價格的趨勢分析是徒勞的。隱含的條件是，壹旦投資者能夠學會利用信號從數據中傳達未來的表現，信號的價值就會消失，沒有人能夠獲得額外的利潤。對於壹個強有效的市場，股票價格反映了與公司有關的所有信息，甚至是內部人掌握的信息。這是證券市場的理想狀態。而中國的總體情況是:
(1)大多數上市公司的管理層傾向於隱藏關鍵信息。
(2)大部分投資者理性判斷水平有待提高，經驗不足。
(3)會計信息不對稱，公司之間存在差異，缺乏規範性。
(4)雖然有各種信息來源，但有大量虛假消息誤導投資者。
因此，總體而言，我國證券市場呈現弱有效的市場狀態，離強有效的證券市場還有很大距離。
從風險結構來看，中國證券市場主要面臨系統性風險。這與中國證券市場的特點密切相關。與大多數西方國家不同，中國的證券市場不是由需求自下而上發展起來的，而是由政府自上而下建立起來的，目的是將計劃與市場手段相結合，推進改革。因此，除了每個證券市場都必須承擔的系統性風險，中國還呈現出自己的特點。
(1)證券市場政府職能分配不合理。相關政策的頻繁出臺，可能會不斷改變投資者的理性預期，從而影響投資決策和股價波動。相關監管看似力度很大，但很多都是風馬牛不相及，不僅阻礙了市場的正常運行，也缺乏對違規行為的根本性懲罰，導致廣大股東利益不斷受損。同時，相關政策的不完善，使得股票上市審批、定價、公司宣傳等方面存在很大的尋租空間。
(2)我國股票市值集中度較高，即雖然股票市值占總市值的比重較大，但大戶往往可以操縱單只股票，利用杠桿原理影響整個市場的走向。1997年深圳前十大公司總市值占整個市場的28%，而美國和日本還不到15%。
(3)中國證券業仍是分業經營，加入WTO後，必將面臨來自世界各地混業經營的金融集團的競爭。
(4)雖然有二三板市場，也有壹定的層次，但相對來說，整體結構還不完善，尤其是退出機制。保證正常的新陳代謝對於任何組織、機構、市場都是非常重要的。
面對這些問題，我們必須高度重視，突出證券市場資源配置的基礎性作用，加強監管，規範監管方式，降低整體系統風險，為證券市場的良好發展提供有利和必要的條件。