上市公司融資結構與融資成本研究
企業資金來源的融資結構與我國上市公司股權融資偏好包括內源融資和外源融資，內源融資主要指企業生產經營過程中積累的資金和部分自有資金，外源融資包括直接融資和部分間接融資。首次公開發行(IPO)，企業配股和發行股權的融資活動，由企業直接融資，也稱股權融資，以及從銀行、非銀行金融機構、貸款等間接融資的債務融資活動，也稱債務融資。
中國股票市場已經建立了十幾年，上市公司對外股權融資的大規模發展為股票市場創造了非常重要的地位。以國內上市公司a股融資為例，在1991到2000年的十年間，累計股權融資總額超過5000((1萬人民幣，首次發行達296.798億人民幣；融資投放總額為163.785億人民幣，追加資金總額為254.38+0億人民幣。
然而，有研究表明，我國上市公司融資結構中內源融資比例很低，外源融資比例高於內源融資，上市公司和留存利潤為負，幾乎完全依賴外源融資。其次是外部資金來源，股權融資比例平均超過50%，上市公司通過股票市場公開發行a股、股權融資和股權融資的平均資本充足率達到17%左右，並且隨著股票市場的進壹步發展，我們有理由相信這將繼續快速提高。
然而，在西方企業的融資結構中，根據優序融資原則，企業融資的選擇首先是內部股權融資(留存收益)，其次是債務融資，最後是外部股權融資。
鑒於從美國、英國、德國、加拿大、法國、意大利、日本等西方國家來看，內源融資比例高達55.71%，外源融資比例為44.29%；金融市場外部融資中股權融資占總融資的10.86%，金融機構債務融資占32%。從國家來看，美國、中國和英國的內源融資比例最高，高達75%，德國、加拿大、法國、意大利四國次之，股權融資比例最低的日本高達19%，加拿大、美國、法國和意大利次之，為13%，美國、英國和日本、8。美國12%的比例最低只有3%，說明在從證券市場籌集資金方面，不僅內源融資比例最高，而且債務融資也遠高於股權融資。西方七國的實際情況表明，企業的融資結構符合優序融資假說。
我國上市公司的融資順序表現為股權融資、短期債務融資、長期債務融資和內源融資，即為了在原則上與現代資本結構理論有明顯沖突，我國上市公司在融資。壹方面，大部分上市公司主要是為了平均資產負債率遠低於國企，甚至有的上市公司零負債，但實際上幾乎沒有人會主動放棄利用1，000多家再次發行股票的上市公司進行股權融資的機會。具有上述特征的上市公司融資結構在我國被稱為股權融資偏好。
中國上市公司偏好股權融資的具體表現主要體現在上市前尋求公司首次公開發行的強烈沖動，以及成功上市。上市公司的再融資選擇往往是因為孤註壹擲的配股或者額外的股權融資，以及上市公司所謂的集中“配股熱”或者“額外熱”，但是上市公司鄙視債務融資更傾向於股權融資的選擇。壹個沒有回報公司持續增長成果，沒有有效提高資源配置效率的上市公司，無論是a股的首次公開發行，還是通過配股或增發效率再融資，都不是很樂觀。
二，上市公司融資成本的計算和作用
近年來，我國有很多研究者從不同的角度對上市公司的股權融資偏好進行了研究，但壹些研究的局限性在於沒有對擴大股權融資偏好的行為進行實證研究。我們認為，無論是債務融資還是股權融資，上市公司任何形式的融資都是有成本的，而評價外部融資策略的合理性和融資結構的優劣，最重要的標準或出發點就是上市公司的融資成本。
上市公司融資成本包括“象征性費用”和“國內大部分研究文獻中提到的上市公司融資成本或實際成本”，這只是表面意義，應該屬於以名義資本成本計算的融資成本。問題的關鍵和實質性的東西，應該由上市公司合理衡量，實際的資金成本還是真實的融資成本。
我國學術界和金融從業者已經形成了尚未以實際資金成本衡量的統壹標準，衡量和確定上市公司融資成本也很少基於對本質相關研究文獻的綜合參考和吸收。在此基礎上建立了壹套我國上市公司債務融資成本、股權融資成本、融資成本的計量經濟模型，並從1998-2001上半年上市公司實際測算和統計分析開始全面實施。
真正的融資成本，根據上市公司數據，1998發行的上市公司股權融資或融資總成本高於發行後。發行前股權融資平均成本為18.8%，發行後達到31.19%。總資金平均成本從發行前的22.45%上升到15.16%後再上升。但從1999開始，發行後的股權融資成本和融資總成本應該低於發行前，比如其他公司在1999實施時，發行後股權融資成本從28.24%下降到20.79。2000年其他公司股權融資成本20.54%下降到65，438+06.58%，發行後平均額外總成本融資下降到65，438+06.07%。此外，不同樣本的融資成本和總融資成本存在明顯差異。如1998實施較多的上市公司，38.66%股權融資成本最高，最低為24.47%；2000年實施，公司發行的股權融資最高金額為465，438+0.565，438+0%，最低成本僅為5.36%。
這說明，對於其他上市公司實施再融資，無論其成本是股權融資還是融資總成本都遠高於名義融資成本。
融資行為之間關系的實證分析:上市公司債務融資行為的總成本、股權融資偏好，對上市公司進行深入分析，通過建立適當的計量經濟模型，對所有上市公司增發數據和增發資金上市公司行為的橫截面樣本進行實證研究。
上市公司再融資行為的主要方面包括股權融資成本、債務融資成本、融資結構(即占總投入資本的比例)、資本或債務融資成本、股票市場預期平均收益率所募集的增發資金規模、其他類型(即a股或b股的原始發行)。因此，我們建立了壹個上市公司融資行為模型(略)。
同時，我們還研究了現代上市公司債務融資是否增加(或減少)會影響上市公司總融資成本、公司融資和資本結構的理論，財務杠桿是衡量公司債務融資行為的重要指標。因此，對上市公司債務融資與總融資成本關系的研究，實際上就是在研究總成本的變化與公司融資充分利用之間的關系。
衡量財務杠桿的資產負債率、償債率和市值通常有三種方法。杠桿資產負債的賬面價值就是總資產的負債率，負債率往往用利息保障倍數或還本付息倍數來表示。市值杠桿總負債占股票市值或總資產市值的比例，總負債-總市值實際分析。以財務杠桿作為衡量資產的指標，將總負債分為短期負債和長期負債，計算短期和長期財務杠桿。這裏我們假設市場負債價值是權益資本等於負債賬面價值和市場價值，等於股票價格乘以總股本。總資產的市場價值等於負債的賬面價值加上市場權益價值。
在實證分析的基礎上，我們的結論值得深思。
實證分析的主要結論
股票市場平均收益率1，預計對融資總成本的存在有顯著的正向作用，增發類型(即公司發行前的a股或b股)對融資有顯著影響。
2.股權融資成本和債務融資成本對總融資成本有顯著的正向影響，但在此之前，發行後的股權融資成本影響更大。股權融資總資本充足率的總融資成本顯著影響總融資成本，發行前股權融資比例在更大程度上有正向影響。
3、增發前上市公司外部資金來源份額超過總成本，增發融資具有顯著的正效應，但增加增發股東權益比例或增發資金比例、增發前股權融資的資本充足率或增發融資占上市公司總融資成本的比例對總資產市值無顯著影響。
4.上市公司長期財務杠桿長於短期財務杠桿，短期財務杠桿遠超長期財務杠桿，財務杠桿普遍較低，反映出股權融資這種普通股更偏好上市公司的長期融資方案，以及上市前大量長期債務的剝離。
財務杠桿的變化與企業融資總成本之間是否存在顯著關系，即增加債務融資不是融資？相反，上市公司總成本的增加是減少債務融資的重要原因，並不壹定導致上市公司總融資成本的降低。