2月初，1997，國際投資機構掀起拋售泰銖的浪潮，導致泰銖匯率大幅波動。1997年2月，泰國央行開始向泰國各銀行借入期限高達15億美元的泰銖遠期合約，然後在即期外匯市場大規模拋售，加大了泰銖匯率波動的壓力，造成泰國金融市場的動蕩。僅在1997的2月份，就動用了20億美元的外匯儲備，初步平息。3月4日，泰國中央銀行要求9家存在流動性問題的財務公司和1住房貸款公司增資82.5億泰銖(317萬美元)。要求銀行和其他金融機構將呆賬準備金比率從65，438+000%提高到65，438+05% ~ 65，438+020%，這將使金融系統的準備金增加500億泰銖(65，438+0.94億美元)。泰國央行此舉旨在加強金融體系的穩定性，增強人們對金融市場的信心。但不僅沒有起到應有的穩定作用，反而使公眾對金融機構的信心下降，造成擠壓。5日和6日，投資者從65，438+00家存在問題的金融公司接近654，380，500億泰銖(約合5.77億美元)。與此同時，投資者大量拋售銀行和金融公司的股票，導致泰國股市持續下跌。外匯市場也面臨下行壓力。在泰國央行的強力幹預下，泰國股市和匯市暫時企穩。5月，國際投資機構對泰銖的炒作更加激烈。5月7日，貨幣投機者通過經營離岸業務的外資銀行悄悄建立了即期和遠期外匯交易頭寸。從5月8日開始，他們從泰國當地銀行借入泰銖，並在即期和遠期市場大量賣出泰銖。突然在市場上做空泰銖，導致泰銖即期匯率大幅下跌，多次突破泰國中央銀行規定的匯率浮動上限，引發市場恐慌。當地銀行、企業和外資銀行紛紛入市，即期拋售泰銖搶購美元或作為對美元的遠期對沖交易賣出，導致泰國金融市場進壹步惡化，泰銖壹度跌至26的水平。對美元94 :1。泰國央行加大了對金融市場的幹預力度，動用了約50億美元外匯進行幹預，並獲得了日本、新加坡、香港、馬來西亞、菲律賓、印度尼西亞等國家和地區央行不同形式的支持。與此同時，泰國中央銀行將離岸貸款利率上調至65，438+0，000%，提高了投機泰銖的成本，並禁止泰國銀行貸出泰銖。通過壹系列措施，泰銖匯率穩定下來，泰國中央銀行暫時控制了局面。6月中下旬，泰國前財政部長辭職引發金融界對泰銖可能貶值的猜測，導致泰銖匯率暴跌至1美元兌28泰銖左右。泰國股市也從年初的1.200跌至461.32，為8年來的最低點。7月，金融市場壹片混亂。泰國中央銀行突然宣布，放棄已經堅持了14年的泰銖與美元掛鉤的匯率政策，實行有管理的浮動匯率制度。與此同時，央行也宣布將利率從10.5%上調至12.5%。有消息稱，當天泰銖下跌17%，再創新低。泰國金融危機爆發，泰銖貶值引發。
購買力平價理論與泰銖崩潰
這個理論的主要觀點是，人們需要外幣，因為它在外國具有商品購買力。因此，兩種貨幣的匯率主要由兩種貨幣在本國的購買力平價決定。假設壹組商品在英國需要1，在美國需要2美元，兩國購買力之比為2:l，那麽這兩種貨幣的匯率應該是1英鎊= 2美元。
當滿足上述條件時，如果外匯交易的匯率明顯偏離購買力平價，那麽匯率折算後壹國的相對價格水平就會與另壹國的相對價格水平產生較大偏離，這就為商品套期保值提供了機會。舉個例子，如果外匯市場的匯率是1 = 1美元，偏離了上述購買力平價，人們就會用英鎊從英國購買大量商品並出口到美國，將收購來的美元扔在外匯市場上兌換成英鎊。結果，英鎊匯率上升，而美元匯率相應下降，直到與購買力平價壹致。
我們來回顧壹下197早期泰國外匯市場發生的事情:壹個交易商可能從銀行借100泰銖，期限為6個月，然後交易商將100泰銖兌換成4美元(匯率為1美元=26泰銖)。如果匯率下降到1美元=50泰銖，6個月後經銷商可以只花2美元回購100泰銖，並返還這些泰銖，留給經銷商100%的利潤。
通過上面的例子，我們可以看到，在6個月的時間裏，100%的收入，只能用購買力平價理論來解釋，只能用泰國物價飛漲，通貨膨脹嚴重來解釋；而如果我們把貨幣理解為壹種特殊商品，根據相對購買力平價理論的計算公式，相對購買力=基期匯率*(B國物價指數/A國物價指數)。從公式中可以看出，由於基期匯率不變，決定相對購買力水平的因素是兩國的物價指數之比。相對購買力越低，兩國的比值越小，即分母越大，即通脹指數相對高的國家的貨幣相對於通脹指數低的國家貶值。
當然，對購買力平價理論最致命的攻擊是，它完全忽略了資本賬戶平衡對匯率的影響。資本賬戶余額對匯率的影響與日俱增。從發展趨勢來看，作為傳統的匯率理論，購買力平價理論的有效性將繼續減弱。從泰國的例子來看，資本賬戶下的巨額赤字加速了泰銖的崩盤，政府不得不拋售大量美元來穩定本幣。
(壹)泰國金融危機的內部原因分析
1，出口產品結構單壹，經常項目逆差嚴重。泰國經濟的快速增長主要是由出口推動的。據統計，泰國出口年均增長率為1991 ~ 1995。但由於泰國出口產品結構簡單，隨著經濟增長，工資成本明顯增加，泰國最低工資在1995年增長了23%，使得勞動力成本比周邊國家高2 ~ 3倍，但勞動力素質提高緩慢，勞動生產率難以提高。工資成本的增加使得產品的出口競爭力下降。再加上國際市場需求減弱，以及其他國家和地區同類產品的競爭(如其重工業產品受到韓國和前蘇聯國家的挑戰)，出口萎縮。1996，出口增速大幅下降至0.1%，而進口擴大，導致貿易逆差大幅增加，經常項目逆差達到162億美元，占GDP的8.3%。
2.借外債是饑不擇食，短期外債居高不下。20世紀90年代，發展中國家對外國投資的競爭日益激烈。泰國經常賬戶的巨額赤字和財政收支的巨額赤字，使得泰國過於依賴借外債來彌補資金缺口，幾乎到了饑不擇食的地步。這導致其外債總額暴漲，外債結構嚴重失衡。據統計，泰國外債從1992年末的396億美元增加到1996年末的930億美元，相當於GDP的50%。平均每個泰國人承擔1560美元，其中短期外債約占外債總額的45%。為了還清這筆巨額債務，泰國必須保持每年15%以上的債務。
3.資本賬戶過早開放。上世紀90年代初，泰國政府基本取消了資本流動管制，實現了本幣的全球可兌換。1993年3月，泰國政府批準曼谷期權金融中心開業，隨後放寬外資銀行在泰國設立分行的限制，允許外資在曼谷期權金融中心進行交易。15438+0995，泰國政府宣布，到2000年，泰國將完全實現資本自由進出口。事實上，泰國開放資本賬戶的條件還遠未成熟，為時尚早。第壹，泰銖盯住美元的固定匯率制度不是市場匯率，不能真實反映實際匯率水平，不能起到調節經濟金融的作用。二是泰銖存貸款利率居高不下，平均15%。國際資本市場平均利率的兩倍以上，使得泰國的股票市場和外匯市場容易受到國際短期投機資本套利的套利沖擊。三是國家宏觀調控能力較弱，存在長期預算赤字，國際收支經常項目赤字嚴重，國家外匯儲備水平較低，無法有效調節社會總供求平衡，維持良好穩定的宏觀經濟環境。總之，泰國不具備條件。過早開放資本賬戶，必然導致外匯進出口不可控，進而引發國內金融動蕩。6月至6月期間，面對外國短期資本紛紛撤離的局面，泰國政府除了讓央行拋售外匯以平抑短期資本外流外，別無良策。可以說，泰國過早開放資本賬戶的政策是壹個重大的戰略失誤，也是泰國金融危機的催化劑。
4、金融機構信貸投資不合理，呆賬、壞賬迅速滋生。20世紀90年代以來，由於泰國經濟高速增長，房地產價格飆升，同時帶動股市進入繁榮期，房地產行業和股市成為人們賺取高額利潤的主要投資場所。對於這種不良現象，泰國政府和金融管理部門未能及時管理和引導，金融機構大規模向房地產和股市放貸。其中包括借大量外資貸給這兩個行業。據統計，金融危機爆發前，泰國各類金融機構向房地產市場放貸約占其貸款總額的50%，金融股占泰國股市的1/3。大量資金投入房地產，必然導致虛假繁榮，房地產嚴重供過於求。結果，房地產泡沫破裂。房地產開發商無力償還貸款，金融機構壞賬急劇增加。受房地產行業低迷的影響，股市也由盛轉衰。截至1996年底，泰國近30%的外國貸款和80%的外國直接投資投入了房地產和證券市場，空置房屋85萬套，空置率20%，銀行壞賬6543.8+05億美元。6月1997，增至300多億美元。泰國股市set指數從1997年初的1300多點跌至6月的500點，1997，跌幅超過60%。房地產、股市“泡沫”破滅，各類金融機構壞賬。
5.政府部門監管不力，風險防範意識薄弱。泰國政府在經濟高增長過程中風險防範意識薄弱，金融監管缺位。第壹，泰國政府對大量流入的外資缺乏有效監管，使得外資比例失衡。壹是短期資金流入過多；二是大量外資尤其是短期外資投向了房地產和證券業。據統計，到1996年末，泰國私營部門700億美元外債(包括400億美元短期外債)的大部分都投資到了房地產和股市，極大地助長了房地產泡沫和股市泡沫。這種監管不力不僅導致泰國通貨膨脹加劇，而且泰國的經濟和金融體系也容易受到投機資本的嚴重沖擊。其次，政府對企業尤其是房地產行業和銀行業監管不力，導致金融機構對房地產過度信貸，各行各業為了牟取暴利，紛紛加入房地產開發的浪潮。直到危機爆發，政府才匆忙開始改革銀行監管，增加金融透明度，改革企業破產法。關閉有問題的金融機構，限制企業投資房地產，但危機已經發生。第三，政府對經常賬戶赤字的風險重視不夠。在1996中，泰國的經常賬戶赤字已經占到了8。1%的GDP，高於7。1994墨西哥金融危機前的2%，但泰國政府並沒有吸取國際教訓。就連國際貨幣基金組織也對泰國的經常賬戶赤字發出了警告，但政府並沒有做出必要的回應。總之，泰國政府對投機資本的湧入、房地產泡沫的不斷膨脹以及持續八年的經常賬戶赤字似乎無動於衷，這充分反映了其風險意識薄弱、風險防範不足，勢必吞下苦果。
6、外匯儲備水平低。為了加快經濟發展，泰國長期保持較低的外匯儲備水平，儲備存量控制在300-350億美元左右，僅相當於泰國3-4個月的進口外匯。顯然，這壹水平的外匯儲備只能滿足泰國壹般的對外支付需求，而無法應對特殊情況。由於國家外匯儲備水平較低，泰國中央銀行的金融宏觀調控能力被嚴重削弱。7月至7月，在索羅斯等“國際金融大鱷”的投機攻擊下，為避免泰銖貶值，平抑泰國股市和匯市的動蕩，擊退“大鱷”，泰國中央銀行不斷幹預金融市場。累計投入金融市場的外匯達到200億美元左右(僅5月份就投入40多億美元)。但由於外匯儲備水平較低，央行幹預外匯市場的能力有限，最終幹預失敗，泰銖大幅貶值，金融危機不可避免地爆發。
7.匯率制度缺乏彈性。從1984開始，泰國長期實行盯住美元的固定匯率制度，匯率波動限制在0的範圍內。15% ~ 0.16%，使得匯率制度缺乏彈性...這種盯住美元的固定匯率制度是歷史性的貢獻，因為它給泰國經濟帶來了長期的繁榮。二是固定匯率使得低成本的國際資本長期流入泰國，為泰國的工業化進程做出了巨大貢獻；第三，外匯儲備持續增加。截至1996年末，泰國外匯儲備達到371.2億美元，是世界上外匯儲備排名前12的國家之壹。雖然固定匯率制度給泰國的經濟繁榮帶來了好處，但泰國政府忽視了其局限性，放松了金融監管，不能隨著經濟金融形勢的變化調整匯率，導致國際金融投機者在65400。
釘住美元的固定匯率制度有其固有的缺陷，如貨幣政策難以獨立、通貨膨脹或通貨緊縮的國際傳導等。但是，隨著經濟金融形勢的變化，壹些缺陷可能會給國民經濟帶來極其嚴重的後果。
首先，與美元掛鉤的固定匯率制度使泰國中央銀行難以用匯率工具調節經濟。1993外資湧入時，泰銖面臨升值壓力，泰國中央銀行采取中和幹預政策，導致國內利率不斷提高，進壹步刺激外資流入，從而增加國內貨幣供應量，進壹步刺激內需和非重要部門投資。央行難以實施有效的貨幣政策，損害了國內經濟。1997年5月，國際金融炒家拋售泰銖，泰國中央銀行只能動用外匯被動幹預，外匯儲備趨於枯竭，危機爆發。
其次，與美元掛鉤的固定匯率制度刺激了貨幣投機。可自由進入的資本市場與相對穩定和高估的匯率水平的融合，將極大地刺激外匯投機者從事套利活動，沖擊本國經濟和金融體系。
第三，釘住美元的固定匯率制度，隨著美國經濟的復蘇，加劇了泰國的經常賬戶赤字。自20世紀90年代以來，隨著美國經濟的復蘇，美元對日元不斷升值，導致日本產品的國際競爭力增強。而泰國產品出口競爭力下降，導致出口進壹步受阻，貿易逆差甚至經常項目逆差大幅上升，為外匯投機者創造了機會。
第四，釘住美元的固定匯率制度造成了泰國經濟和金融體系的嚴重泡沫。在固定匯率制度下，當泰國經常賬戶出現高額赤字時，為了避免泰銖的貶值壓力，泰國政府不得不保持資本和金融賬戶的盈余，因此不得不加息。泰國連續多年保持13%以上的市場利率，成為亞太市場利率最高的國家，高利率吸引了大量國際資本流入。泡沫經濟的破滅造成投機資本大量外流，對泰國經濟和金融體系造成強烈沖擊。
第五，釘住美元的固定匯率制度使得泰銖明顯高估，進而會成為國際“金融大鱷”的目標。90年代中期，連續幾年的國際收支逆差已經迫使泰國政府拋出大量外匯，泰銖明顯被高估。“金融大鱷”們預測泰銖會貶值，於是把它當成了獵物。著名的國際貨幣投機者索羅·s在精心策劃下，於5月初開始發起反對泰銖的運動。
(二)泰國金融危機的外部原因分析
1.冷戰後全球戰略格局的調整。泰國和壹些東南亞國家乃至整個東亞經濟的快速發展，是依靠外向型經濟繁榮起來的，外向型經濟需要壹個穩定的市場支撐。這個市場是冷戰時期的美歐，主要是美國。但冷戰結束後，美國在泰國乃至整個東亞的戰略利益發生了變化。不需要以更大的經濟利益為代價來換取其他安全利益，也不需要用國內市場來支撐本地區的經濟增長。因此，在新格局下，東亞必須減少對北美市場的依賴。與此同時，東亞許多經濟體的規模相對較小，市場需求有限，因此其經濟結構仍然是出口導向型的。這就要求該地區協調各經濟體之間的關系。在保持單壹經濟體外向發展的同時，減少經濟體之間的結構相似性，擴大區域分工領域，從而降低區域經濟的壹致性和依賴性。可惜在東亞，這個問題並沒有得到很好的解決。而且從20世紀90年代中早期開始，泰國和東南亞的壹些國家逐漸進入了從勞動密集型產業向資本技術密集型產業升級的時期。這壹時期對資金的需求突飛猛進，大量的資金需求超過了泰國等國國內的融資能力，需要以優惠的條件從國際金融市場籌集資金。但由於產業轉移鏈存在斷點，加上泰國(及其他國家)高利率的刺激，過多的投機性短期資本流入並大量流入房地產領域，為泰國(及其他國家)的金融危機埋下了伏筆。
2、遊資的投機攻擊。外國投機者套利套匯，蓄意攻擊“泰銖”也是泰國金融危機的外因。20世紀90年代以來，隨著國際經濟壹體化進程的加快，特別是金融互聯網的推進，金融領域的全球化已經先行，使得大量以投機套利為業的國際熱錢日益活躍。據國際貨幣基金組織估計，目前活躍在全球金融市場的熱錢超過7。2萬億美元。每天有超過65438美元+0.2萬億的熱錢在全球外匯市場上尋找歸宿，這相當於近100倍的實物交易。國際熱錢投機性強，流動快，隱蔽性和破壞性強。這次主導泰國投機的美國投機金融資本家喬治·索羅斯是壹個“國際投機者”。他曾憑借“化手為雲，覆手為雨”的“天才”。在1992的英鎊危機和1995的墨西哥金融危機中，至少獲得了30億美元，現有財富估計為250億美元。1997年初，泰國經濟形勢惡化，索羅斯認為投機時機成熟，於是方便在5月份開始用約60億美元攻擊泰銖，直到成功。