[?億歐導讀?]?千億美金市值，是特斯拉的天花板，還是壹個臺階？
作者丨王瑞
編輯丨張嫣?郝秋慧
這些天大概是馬斯克最開心的時刻。
盡管特斯拉股價飆升又暴跌，但美東時間2月12日收盤時，它的市值仍達1383億美元，在短短1個多月內增長了78.6%，成為了僅次於豐田的全球市值第二高的汽車企業，將大眾、通用、菲亞特克萊斯勒甩在身後。
抑制不住興奮的馬斯克，在推特上連發三個火焰符號，毫不掩飾自己對於特斯拉市值飆升的得意。
馬斯克推特截圖/推特
這對於特斯拉的空頭們，無疑是壹個重創。
僅在2月3日、4日兩個交易日中，由於特斯拉股價暴漲，空頭***承受了57億美元賬面虧損，大大超過其在2019年全年28.9億美元的損失。
特斯拉股票K線圖/東方財富網
特斯拉與空頭們的博弈，處處透露著四個字：針鋒相對。在這場以億元美金為單位的遊戲中，特斯拉的股價越漲越高，空頭們的損失越來越大。
但市值飆到萬億元後，特斯拉如何支撐這壹估值？
與空頭博弈
早在2013年，空頭們便盯上了特斯拉。知名“大空頭”詹姆斯·查諾斯(James?Chanos)是壹名堅定的特斯拉看空者，2015年接受彭博社采訪時，他曾表示特斯拉的價值被嚴重高估，因為造車絕非易事。
面對空頭們“咄咄逼人”的態勢，彼時的馬斯克並無太多還擊的手段，特斯拉公司也開始深陷虧損與人才流失的困境中。
2016年第壹季度，特斯拉凈虧損達2.8億美元，同時，豪華SUV?Model?X的交付遭遇跳票。多重不利因素的影響下，公司多位副總裁選擇離職，其中包括馬斯克的左膀右臂：生產副總裁雷格·瑞秋（Greg?Reichow）與制造副總裁約什.恩賽因（Josh?Ensigh）。
特斯拉Model?Y/特斯拉官網
按捺不住的詹姆斯·查諾斯開始動手，他認為特斯拉當時200美元左右的股價很不合理，“壹家連下季度交付數量都無法確定的公司，大家卻深信它能在2020年或2025年能幹壹番大事業。”
空頭們的動作幹脆迅猛。
據金融分析公司S3?Partners數據，2017年6月，特斯拉的空頭頭寸突破百億規模，達到104億美元。馬斯克在推特上轉發了這壹數據，並附帶壹條“could?be?worse”的評論，意指做空特斯拉的情況可能會更加糟糕，“空頭們巴不得特斯拉‘死亡’，這樣他們就可以坐收漁利。”
大手筆並沒有立刻為空頭帶來盈利，整個2017年，他們在特斯拉頭上累計虧損35.6億美元。但詹姆斯·查諾斯看空特斯拉的立場並未動搖，“不管特斯拉股價達到多少，都是沒有意義的，我認為它的價值為零。”
2017年底，特斯拉旗下Model?3實現正式交付，馬斯克與空頭們的博弈也進入白熱化。
按照馬斯克2006年上傳到特斯拉網站的計劃書，特斯拉的發展歷程大致分為三步：先造跑車；用造跑車賺到的錢，造便宜的車；用造便宜車賺到的錢，造更便宜的車。價格低廉的Model?3壹旦實現大規模量產，特斯拉或將“鹹魚翻身”，這是空頭們不能容忍的。
特斯拉Roadster/特斯拉官網
2018年年中，多家投行機構對Model?3能否順利量產表示質疑。知名對沖基金經理約翰·湯普森（John?Thompson）曾表示，壹旦特斯拉無法按時交付Model?3，其將在3-6個月內倒閉。
馬斯克開始對空頭的反擊。
2018年8月8日，馬斯克向全體員工透露，正考慮將特斯拉進行私有化，並在推特上透露了420美元的股票回購價格。退市意願曝光後，特斯拉壹度漲至停牌，並在復牌時繼續上漲至380美元，全天累計上漲11%。
與此同時，Model?3的交付量開始飆升。2018年上半年，Model?3僅交付2.6萬輛，但到了下半年，其交付量突破10萬大關，全年交付量也逼近14萬輛。在“私有化”事件與Model?3交付量的支撐下，特斯拉股價全年上漲6.9%，空頭們則承受著14億美金的虧損。
2019年上半年，空頭扳回壹城。當時，特斯拉穩固的城池出現缺口。由於裁員、利潤下滑等原因，特斯拉股價在當地時間2019年1月18日暴跌13%至299.73美元，成為納斯達克100指數中表現最差的企業。2019Q1財報中，特斯拉交出單季虧損7億美元的成績，公司銷售額與賬面現金也不斷劇減，華爾街對其大失所望。2019年6月，特斯拉股價壹度跌至177美元的低點，跌回2016年11月的水平。
馬斯克叫苦不叠，空頭們卻賺到盆滿缽滿。僅2019年1月至5月，後者在特斯拉頭上就賺了近40億美金，壹時間“氣勢如虹”，雙方的“嘴仗”打得愈加激烈。
馬斯克堅持認為，除特斯拉以外的電動車都是馬車，綠光資本創始人大衛·埃因霍恩（David?Einhorn）則怒懟馬斯克引以為豪的自動駕駛，稱其堪比“馬糞”。
不過，空頭們的高光時刻並未持續多久，隨著特斯拉2019Q3財報的發布，形勢對於特斯拉越來越有利。
財報顯示，特斯拉2019Q3營收為63億美元，凈利潤為1.4億美元，實現了2019年首個單季度盈利。截至第三季度末，特斯拉現金及等價物增加了3.8億美元，自由現金流也達到3.7億美元。
制表人/億歐汽車分析員?王瑞
隨著上海超級工廠迅速落成，與電動皮卡Cybertruck正式發布，特斯拉的股價壹路水漲船高，並在2019年12月31日以418.4美元收盤。直線上升的特斯拉股價令空頭們損失慘重，後者不僅賠光了上半年的利潤，還在2019年全年“倒貼”了28.9億美元。
部分空頭開始“服軟”。2019年底，壹直看空特斯拉的瑞士信貸公開承認，特斯拉在電動汽車的軟件與電動化方面處於領先位置，公司旗下分析師丹·利維（Dan?Levy）在壹份投資者報告中稱，“應當在適當的時候給予特斯拉應有的信任”。
但空頭中也不乏“硬骨頭”。摩根士丹利分析師亞當·喬納斯（Adam?Jonas）堅持認為，特斯拉最終將被剝奪科技公司的光環，其股價最終也將回歸傳統汽車公司的正常水平，250美元是目標價格。
然而，2020年以來特斯拉股價持續飆升，這使得摩根士丹利也低頭。近日，亞當·喬納斯改口稱，特斯拉確實處於領先地位，“其已從汽車股票，轉而被視為技術股，與亞馬遜、蘋果和谷歌並駕齊驅”。
與空頭的博弈中，馬斯克與特斯拉已然占據上風。
華爾街的新賭場
從短期來看，特斯拉股價飆升的動力主要來自三方面。
其壹，特斯拉不斷湧出利好消息。2019Q4財報中，特斯拉實現73.8億美元營收與1.3億美元凈利潤，實現連續兩個季度盈利的同時，賬面現金達到67.8億美金，已然“不差錢”。此前，空頭們做空特斯拉的壹條重要理由是：特斯拉資金困難，隨時可能倒閉。
特斯拉全年交付量達到了創紀錄的36.8萬輛，其中Model?3的銷量達到了30萬輛，連續四個季度實現銷量增長。與此同時，特斯拉中國超級工廠正式進入生產，並實現首批國產Model?3的交付，產能實現“擴軍”，規模化效應即將形成。
制表人/億歐汽車分析員?王瑞
2019Q4，特斯拉的汽車毛利率達到20.9%，遠高於2018年福特1.8%與通用9.3%的毛利率。
特斯拉的毛利率或仍有上升空間。據投資機構ARK?Invest的預測，特斯拉汽車毛利率很可能將在2024年達到40%，其做出這壹判斷的主要依據是萊特定律：生產成本與生產規模成反比。
截至目前，全球電動車產量約為540萬輛，不足燃油車產量的1%。電動化是大勢所趨，因此，在電動車領域處於領先地位的特斯拉，其銷量未來幾年大概率將獲得快速增長，規模效應將帶來成本下降。另外，由於電動車的技術較燃油車仍不成熟，其壹旦取得技術突破，降本將指日可待，提升毛利率也將“水到渠成”。
其二，飆升股價正在形成“逼空”效應。有消息稱，此次特斯拉股價飆升，令空頭損失慘重，後者不得不匆忙買入特斯拉股票，以避免遭受進壹步的損失。大量空頭的同時買入，進壹步推高了特斯拉股票價格，並且會阻止新的做空行為出現，特斯拉股價的垂直走勢十分符合“逼空”行情。據數據公司S3?Partners統計，在過去壹個月內特斯拉被做空股票數量已經下降了5%。
特斯拉Model?3內飾/Unsplash
其三，FOMO（Fear?of?Missing?Out）情緒的蔓延。股價的飆升，或吸引大量投機者進入，“在我看來，（特斯拉股票飆升中）似乎有瘋狂的投機活動。”Trade?Alert創始人亨利·施瓦茨（Henry?Schwartz）透露到，他的評價代表了許多投資者的態度：特斯拉大漲並沒有得到基本面支撐。
但是多數投資顧問和機構，根本無法全身而退，“如果特斯拉的價格升至1000美元，他們卻沒有所有權，該如何向客戶交待？”Gerber?Kawasaki總裁兼首席執行官羅斯·格伯（Ross?Gerber）表示。
“按照基本面交易特斯拉股票的人們正在受到傷害。”Bright?Trading?LLC的自營交易商丹尼斯·迪克（Dennis?Dick）透露，像他這樣的專業人士也害怕賣掉特斯拉股票。
股票的飆升與基本面被看衰之間的矛盾，使得部分空頭對做空特斯拉“念念不忘”。知名做空機構香椽在推特中表示，“我們喜愛特斯拉，也曾承諾永遠不做空，但如果馬斯克本人是壹名基金經理的話，他也會選擇做空特斯拉。”
特斯拉股票上漲的另壹條邏輯線是，其在電動車市場中處於絕對領先的地位，並且與競對的差距越來越大，“特斯拉在電動車領域處於領先地位，比新聞報道的還要遙遙領先。”Lucid?Motors?Inc.首席執行官彼得·羅林森（Peter?Rawlinson）在彭博新能源汽車峰會上表示。
相較傳統汽車廠商與競爭對手，特斯拉的Auto?Pilot自動駕駛系統與OTA系統更勝壹籌，前Model?S首席工程師羅林森（Rawlinson）稱，“德國制造的汽車很好，但其在科技層面（與特斯拉）仍然存在明顯差距。”
此外，特斯拉還擁有全球規模最大的超級充電網絡，壹個領先行業3-5年的電動汽車研發團隊，以及壹個自帶流量與溢價的汽車品牌。
傳統車企開始認識到差距。大眾集團首席執行官赫伯特·狄斯（Herbert?Diess）就曾在上個月告知高層，特斯拉之所以值錢，是因為汽車正在成為最重要的移動設備。
特斯拉“小行星撞地球”/推特?
“十年之內，特斯拉的營收有望突破1萬億美元。”持有特斯拉163萬股的巴倫資本創始人榮·巴倫（Ron?Baron）表示，他壹股也不會賣。
何以支撐萬億估值
對特斯拉的估值，猶如壹枚硬幣的兩面。壹些人認為1000億美元是天花板，也有人相信特斯拉有萬億美元想象空間。
2月4日，小鵬汽車創始人何小鵬在微博中表示看不懂特斯拉的股價。他認為，智能汽車領域會出現多家千億美元的公司，但汽車與手機行業不同，很難實現贏者通吃與超高毛利，“我沒有看到當前特斯拉高估值的邏輯。”
特斯拉的股價也確實開始受挫。截至2月5日收盤，特斯拉股價暴跌17.2%。Canaccord?Genuity的喬納森·多斯海默（Jonathan?Dorsheimer）將特斯拉的股票評級由買進下調為持有，並警告第壹季度可能“重新設定期望”。
美國時間2020年2月5日收盤特斯拉股價情況/東方財富網
不過，理想汽車創始人李想表達了不同意見，2月5日，他在雪球社區力挺特斯拉，並表示特斯拉的市值增長完全符合自己當初的預計，“正如諾基亞、摩托羅拉擋不住蘋果、華為和Google，蘇寧、萬達、沃爾瑪擋不住阿裏巴巴和亞馬遜壹樣，傳統汽車廠商同樣擋不住特斯拉。”
從電動車市場的銷量情況來看，特斯拉的優勢已然明顯。2019年，特斯拉以36.8萬輛的銷量成績霸占全球電動車銷量排行榜第壹名，銷量同比增長50.1%。唯壹上榜的同級別對手是寶馬，銷量落後特斯拉近24萬輛，“奧迪e-tron、捷豹i-Pace、奔馳EQC這些特斯拉殺手，連蔚來ES6都打不贏，更別說掌握OS與AI芯片的特斯拉了。”李想表示。
制表人/億歐汽車分析員?王瑞
雖然特斯拉股價在飆升後遇挫，但其穩定在700點以上並非難事，Webbush分析師丹尼爾·艾夫斯（Daniel?Ives）相信，特斯拉股票將堅守在700美元左右，並“將有可能因為其中國業務的潛力而再次獲得增長”。
當下，上海超級工廠正式投產，國產Model?3已經實現首批社會車主交付，國產Model?Y項目已經啟動，馬斯克曾表示，按照中國消費者對SUV車型的偏愛，Model?Y的銷量將起碼與Model?3銷量持平，後者僅依靠進口車型，去年在中國市場就獲得了3.6萬輛的銷量。因此，特斯拉極有可能在2020年進壹步取得銷量突破。
制表人/億歐汽車分析員?王瑞
從短期看，特斯拉股價能否繼續增長，將取決於其2020Q1財報情況，壹旦其實現連續三個季度盈利，股價增長將成為大概率事件；從中期看，特斯拉股價走勢將受其在華業務開展情況的影響，國產Model?3與Model?Y的銷量將成為重要指標；從長期看，特斯拉股價將取決於其能否證明自身是壹家科技公司，其完全自動駕駛技術的落地或將起到決定性作用。
馬斯克與空頭之間仍將“勢不兩立”。
2018年，特斯拉股東批準了充滿爭議的馬斯克薪酬方案，方案中包括12批股票期權獎勵，每批占當時發行總股份的1%，在達到市值裏程碑時向馬斯克授予。第壹批的裏程碑為市值1000億美金，此後每次裏程碑以500億美元遞增。當特斯拉的市值達到6500億美金時，馬斯克將獲得所有期權獎勵。
空頭們則希望特斯拉的股票繼續暴跌，挽回其數以百億美金計的虧損，並獲取豐厚的利潤回報。截至目前，空頭在2020年的損失已達到百億美金。
如今的萬億市值，對於特斯拉而言，是天花板？還是壹個臺階？這要看馬斯克描繪的夢，能實現多少。
編輯：張嫣
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