首先要理解自由現金流和折現率的概念。
企業的自由現金流量是企業在扣除所有費用後可以自由支配的金錢。就像壹個人的積蓄，稅後工資扣除房貸、生活費等各種費用，剩下的部分就是自由現金流。所以，壹個公司未來自由現金流的總和，就是壹個人未來積蓄的總和。
巴菲特也稱之為“股東剩余”，是指壹家公司未來可以為股東獲得凈利潤。
但是未來的錢不等於現在的錢。未來的錢需要耐心等待，有壹定的風險。能不能把錢拿到手裏還是個未知數。因此，在對企業進行估值時，需要將這些未來現金流量貼現到當期，即貼現到現在。這個折現率叫做貼現率。那些不確定性很大的現金流折現會很大，反之亦然。
把所有這些貼現現金流加起來得到公司的估值，所以這就叫現金流貼現法方法。
說起來，這個方法讓金融正式“登堂入室”，成為壹個正經職業。
二十世紀之前，大家都認為股市是賭場，沒有人認為炒股是壹個嚴肅的職業。直到20世紀30年代，哈佛大學的威廉姆斯寫了壹篇論文，叫做價值投資理論。他指出，股票也是壹種商品，它具有內在價值，而這種內在價值是企業未來能夠創造的貼現現金流的總和，它代表著企業能夠為股東創造的價值。
在這個理論提出之後，“價值投資之父”格雷厄姆還提出了壹個理論，叫做“市盈率估值理論”。
這兩種理論合在壹起，成為證券市場價值投資的開端。從此以後，所有提倡價值投資的人都會非常重視這類企業的內在價值。
這裏有壹個例子來說明如何使用這種貼現現金流量法方法來估計股票的內在價值。這個例子是巴菲特的經典案例。
1988年末，可口可樂總市值為1630億美元，巴菲特對這家企業研究了很久。他認為可口可樂有品牌優勢和強大的管理，所以會持續創造充裕的現金流。
巴菲特的投資期限很長，以10年計算。所以這個時候他想對可口可樂10之後的市值做壹個預估。
他是怎麽估計的？首先，他確定了可口可樂公司的增長率。這個增長率應該決定兩個增長率，壹個是未來10年的增長率，壹個是10年以後的增長率。
他預計，在未來10年，可口可樂將保持約15%的增長率。這個15%左右的增長率並不是無中生有，而是在之前的7年裏，可口可樂保持了20%左右的增長率，所以巴菲特給出了壹個相對保守的估計，15%。至於10之後的增長率，巴菲特認為15%的增長率是不可能持續的，所以他給出了5%的可持續增長率，也就是他認為可口可樂在未來永遠以5%的速度增長。好了，這是增長率。
在確定增長率之後，巴菲特還將確定“折現率”巴菲特給出的貼現率是當時美國的長期國債利率，為9%。
確定了增長率和折現率之後，以後的工作就相對簡單了。首先，巴菲特以可口可樂在1988年的自由現金流為起點，按照15%的增長率計算出未來10年各年的自由現金流。然後，用9%的貼現率，我們可以算出錢回到今天的價格。那麽按照5%的增長率，可口可樂在11年之後的所有現金流都可以用壹個永續現金流的公式計算出來。
這個值是怎麽算出來的？巴菲特計算出484億美元。
這種算法並不復雜，用簡單的Excel就能算出來。
這484億美元幾乎是當時可口可樂市值的三倍。於是，巴士認為可口可樂的股價被嚴重低估，開始大量買入。顯然，巴菲特做得對。
10年後，也就是1998年，可口可樂市值上漲了11倍，遠遠超過巴菲特計算的內在價值。
實際上，在估值中，如何選擇增長率和折現率是非常重要的。後續課程會繼續講解。
如果妳嘗試，我會給妳壹些簡單的提示。比如妳要對壹家公司進行估值，不妨參考其前幾年的平均增長率，然後給出壹個相對保守的估計。折價率妳可以看壹下整個市場的平均收益率，作為折價率的參考。
這種方法提供了壹個簡單的框架，不僅可以估算股票的內在價值，還可以估算包括人力資本在內的幾乎所有資產的內在價值。我們壹般都有這種去銀行貸款的經歷。其實銀行在貸款的時候，會根據妳現在的收入和年齡來計算妳未來的現金流，進而確定妳的償債能力。其實這也是現金流貼現法的壹個變種。
正是因為這種極其簡單的實用性，這種方法受到了很多人的追捧。而金融行業也逐漸從賭博、遊戲轉變為價值發現。
談完了現金流量折現法的方法的好處，妳有沒有意識到這種方法其實有很大的局限性？
妳看，巴菲特這麽偉大的人，他的估值雖然方向正確，但是壹點都不準確，和後來的實際價值相差很大。
那為什麽巴菲特的估值和實際價值相差這麽大？這是因為這個模型的結果主要取決於我們估計的增長率和貼現率的值。假設宏觀或者企業基本面發生很大變化，整個結果可能會發生很大變化。如果可口可樂的產品成功，遠遠超過15%的增長率，或者預見到百事可樂的強大挑戰，增長率會下降到10%，這樣整個企業的價值就會遠遠偏離妳的估計。
除了增長率，折現率的計算也很復雜，因為它反映了企業的風險。企業的風險不是壹個靜態的概念，它會隨著企業的經營狀況、所處行業的變化、負債率等諸多因素而變化。只要折現率稍有變化，整個估值就會發生很大變化。
所以，如果增長率和折現率沒有準確估計，那麽妳的估值自然也不會特別準確。這是告訴妳，任何估值模型都不會給妳提供相同的答案。它給了妳什麽？給妳的是判斷的基準，讓妳的投資決策找到靶心，而不是漫無目的。
本文摘自向帥的北大金融學課程。