然而，在2020年很長壹段時間內，森馬服飾的市值略小於海瀾之家的市值；特別是4月12日晚間森馬服飾公布了2020年年報之後，森馬服飾的股價連續三天大漲，市值（4月15日）達到305億，壹舉超越了海瀾之家285億的市值。
為何會出現如此大的偏差？是“市場先生”錯了嗎？如果“市場先生”錯了是不是隱藏著巨大的機會？如果“市場先生”沒有出錯，那麽背後又隱藏著哪些不為人知的秘密呢？
海瀾之家和森馬的對比
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海瀾之家和森馬現在都是生產外包的方式，但不同的是森馬在研發上投入很大，尤其是面料的研發，森馬最近幾年的研發投入都在3億以上（2020年在2.9億），而海瀾之家在研發上投入較少，不到1個億，下圖是筆者統計的近年數據。
圖壹 海瀾之家和森馬的財務指標、人均效能
筆者記得優衣庫這家服裝巨頭就是靠著兩款面料的技術突破，實現了兩次發展躍升，最終成為服裝巨頭。森馬在面料上的研發投入就是學習優衣庫；那麽這麽多的研發投入，有沒有效果呢？大家來看下圖，2019年之前森馬的毛利率低於海瀾之家，2019年之後高於海瀾之家約3%。有制造業經驗的朋友應該知道，未來隨著森馬生產規模的不斷增加，毛利率仍有提升空間。
圖二 海瀾之家和森馬最近五年的毛利率對比
無論是森馬還是海瀾之家，生產外包之後，主要的運營內容就是品牌經營，物流**鏈管理，以及渠道營銷等。所以筆者對比了兩家公司運營效率，如下圖所示。
圖三 海瀾之家和森馬最近五年的運營數據
對於服裝行業來說，庫存是最大的風險，因此庫存周轉率就是衡量服裝公司運營能力的重要指標，上面的表格顯示森馬的庫存轉率遠高於海瀾之家，但在應收賬款周轉率上低於海瀾之家，但從整個流動資產周轉率來看，森馬還是具有相對優勢。
森馬未來潛力更大
從圖壹中可以明顯看出，大力的研發投入必然會帶來面料革命，同時大規模生產之後會有更低的生產成本；從管理費用的數據來看，森馬服飾的管理效率更高；從人均利潤來看，森馬服飾的人均效能更高。對於未來的競爭而言，這些指標意味著森馬有更強的競爭力；值得壹提的還有相差很大的人均薪酬，森馬也有較強的吸引力。
從圖三中可以明顯看出，森馬的庫存周轉率和流動資產周轉率都是高於海瀾之家的，這意味著在經營效率方面，森馬的運營能力也是高於海瀾之家的。
綜上所述，無論是研發帶來的更高品質和更低成本而言，森馬優於海瀾之家；還是管理能力和人均效能來看，森馬也優於海瀾之家；還是庫存和整個**鏈的管理方面，森馬也優於海瀾之家。這也意味著只要森馬在品牌和渠道營銷方面不輸於海瀾之家，那麽未來森馬大概率會持續跑贏海瀾之家，獲得更好的發展的空間。
這就回應了筆者在題目中提出的問題，為什麽森馬的凈利潤低於海藍之間，而市值卻高於海瀾之家？
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