本文摘自2000年伯克希爾哈撒韋年度股東大會
股東：我持有過壹只股票，該公司的盈利、銷售收入以及現金流都有上升，公司的市場份額也在不斷提升，但其股價卻在下跌。這家公司五年年均復合增長率達到60%，靜態市盈率只有4倍。這是壹只成長型股票還是壹只價值型股票？能否給我們講解下您對成長和價值的定義？
巴菲特： 我們在過往的年報中已對價值、成長這個問題進行過闡述，它們並非企業截然不同的兩個方面，任何壹家企業的價值等於其未來現金流的折現值......所以， 如果妳能準確地估計企業未來所產生的現金流，妳就能計算出該企業目前的精確價值是多少 。
當前影響企業價值的重要因素還包括以高額回報率使用額外資本的能力，絕大多數被定義為成長型的公司都具有這種特征。然而，我們隊價值和成長並不做區分，我們把任何壹家企業看作是壹個價值命題，企業的成長潛力只是企業估值的壹部分。
實際上，這個道理非常簡單。妳們猜猜看，歷史上第壹個投資初級讀本寫於何時？據我所知，第壹個初級讀本是伊索（古希臘寓言作家，著有《伊索寓言》）在公元前600年寫的，他曾說過“ 壹鳥在手等於二鳥在林 ”。
伊索講出了壹些關鍵點，但他並未講透。因為與此先關的觀點會引申出其他壹系列問題。他的名言是壹個投資等式方程：壹鳥在手=二鳥在鳥，但卻並未明確指出妳將會在何時獲得林中的兩只鳥，也沒講到妳應以何種利率水平進行衡量。要是他考慮到了這兩個要素，可以說他在2600年前就給出了投資的精確定義。
現在，妳願意以手中的“壹只鳥”進行交換嗎？就投資而言，即妳以現金進行投資，那麽妳的問題是妳必須評估樹林中有多少只鳥。妳可能估計樹林中有兩只或是三只鳥，這時妳必須判斷樹林中的鳥何時會出現以及妳必須在什麽時候得到這些鳥。
投資就是關於鳥的折現分析
巴菲特： 假定妳現在有壹只鳥，壹種選擇是獲取年利率5%，另壹種選擇是妳將在5年後得到這兩只鳥。這樣，妳肯定願意選擇後者，因為如果妳選擇五年後獲得兩只鳥，相當於五年的年均復合收益率是接近15%，而目前的利率只有5%。
但是，如果目前的利率是20%，妳就不會願意選擇在5年後獲得兩只鳥，妳會認為這種選擇的吸引力不夠，因為以20%的利率，妳選擇持有目前手中的壹只鳥並讓其以復利增長，五年後，妳將得到相當於2.5只鳥。
這與成長性有何相關呢？通常來說，成長性就是指妳在未來可以得到更多只鳥，但妳仍必須確定在何時會得到這些鳥，並以當前的利率水平進行衡量，這就是投資的含義。判斷特定的樹林中有多少只鳥，妳會在何時得到它們以及目前的利率水平是多少，這就是有關投資價值的決策。
等待的時間越長，妳就必須獲得更多的鳥
巴菲特： 當我們買入壹只股票時，總是基於買入整個企業的角度來分析問題，因為這樣能使我們從商人而非股票投機者的角度來分析企業。
假定有壹家公司，前景很好，妳以5000億美元的價格買入，但目前該公司不支付任何股利。如果妳認為10%是比較合理的收益水平，今年這家公司不向妳支付股利，明年才開始支付，那麽，該公司以後每年需要向妳支付550億美元的永續股利。如果該公司從第三年才開始支付股利，那麽它以後每年需要支付605億美元的永續股利，才能支撐其目前的價格水平。
妳等待樹林中的出現的鳥的時間越長，妳就必須獲得更多的鳥來補償，就這麽簡單。
當人們在壹家企業5000億美元的價格買入100股股票時，我懷疑他們是否認真考慮過他們所作出的投資決定。舉例來說，假定公司第二年才開始支付股利，妳希望每年獲取10%的回報，如果妳付出了5000億美元，今後每年公司需要向妳支付的股利是550億美元。為了達到這個目標，這家公司每年賺取的稅前利潤必須達到800億美元。
看看目前世界上有哪些公司賺取了稅前800億美元的利潤——或者700億美元、600億美元、500億美元、400億美元、抑或是300億美元。妳找不出壹家，等於說這家公司的利潤需要提高到極高的水平，妳才能從某個特定的樹林中得到足夠多數量的鳥，那樣才能證明妳目前放棄手中的鳥是值得的。
巴菲特： 查理，對價值和成長，妳有要補充的嗎？
芒格： 我認為所有智慧型投資都是價值投資，相比所付出的，妳需要獲取更多的回報，這就是關於價值的判斷。然而妳可以通過多種不同的方法獲取比妳所支付的更多的東西。妳可以采用過濾器對投資品種進行篩選，如果妳投資的是價值低估的公司，但這些公司尚未優秀到妳能將其存放到保險箱40年，那麽當這些公司的股票價格達到妳認定的內在價值時，妳需要賣出它們並且尋找其他的投資標的。這屬於壹種積極的投資方式。
尋找少數幾家偉大的公司，然後持有不動，因為妳能正確地預測其未來前景，這種投資方式是我們所擅長的。