2008年6月165438+10月18日中午，我站在浦東某寫字樓的走廊裏，凝望著陸家嘴灰蒙蒙的天空。這時，我接到東北財經大學出版社的李記博士的電話，問我是否願意翻譯壹本關於對沖基金的書。
我不禁暗暗佩服她。我覺得她真的很有眼光。10年6月5日，證監會剛剛宣布啟動融資融券試點，剛剛組織相關券商參與融資融券上線測試，她就盯上了對沖基金。“我會把原件寄給妳，妳可以先看看，”她說。
幾天後，我收到了原件。打開壹看，論文上寫滿了流動性、序列相關性、因子模型、各種公式、Matlab或Excel繪制的彩圖壹目了然，還有二三十頁的參考文獻。這本書的背面附有壹個Matlab程序，我立刻有壹種沖動，把它輸入電腦，再運行壹遍。恐怕這本書有學術價值。我壹邊看標題和作者名字壹邊想。當Andrew W. Lo這個名字躍入我的眼簾時，我不禁動了心，趕緊拿起手機給她發了壹條短信:“這本書的作者是羅文泉！羅文全！妳放心，我會認真對待的！”
壹、羅文泉及其學術成就
在西方金融界，安德魯·羅文川是著名的金融經濟學家(個人主頁見下文“延伸閱讀”)。然而，對於中國高校金融專業的大部分師生來說，這個名字相當陌生。比如他的書《金融市場的計量經濟學》中文版，居然把它的名字翻譯成了“安德魯·w·羅”。即使時隔7年，2010，壹本關於對沖基金的書還是把它翻譯成了“安德魯羅”。
羅文泉，1960年4月出生於香港，此後壹直居住在中國臺灣省。五歲時，羅文泉壹家從臺灣省移民到紐約。他的母親朱莉婭·姚洛(約1927-)是壹位偉大的女性。在她的悉心指導下，羅文泉的姐姐和哥哥先後獲得了有少年諾貝爾獎之稱的西屋科學天才少年獎。後來，老三羅文全從八年級跳級到了著名的布朗克斯科學高中，經過刻苦學習，也獲得了這個獎項。真的是天才之家，壹時半會兒是個故事。後來三人都獲得了世界性的學術聲譽，這與他們母親的教育是分不開的。
我們對羅文泉的姐姐和哥哥知之甚少。彼得·l·伯恩斯坦(Peter L. Bernstein)的《資本思想的演進》(中譯本《投資革命》)中，說他姐姐是分子生物學家，哥哥是火箭科學家。譯者推測他的妹妹是Cecilia Wen-ya Lo(縮寫為Cecilia W. Lo，羅的音譯，約1951-)，她也是壹位偉大的女性。1974獲得麻省理工學院理學學士學位，1979獲得洛克菲勒大學細胞與發育生物學博士學位。65438-0980在哈佛大學藥學院從事博士後研究。此後，她先後擔任賓夕法尼亞大學生物系教授、美國國立衛生研究院心肺血液研究所(NHLBI)發育生物學實驗室主任以及遺傳和發育生物學中心主任。她現在是匹茲堡大學藥學院發育生物學系的教授。她是著名的分子生物學家和先天性心臟病專家。她的丈夫Rocky S. Tuan是世界著名的肝細胞生物學家和組織工程師，他也有類似的旅行和教育經歷。他們在1976結婚，2009年夏天壹起去匹茲堡大學教書。
譯者推測，羅文泉的哥哥是馬丁·羅文宇(Martin W. Lo，約1953-)。1981獲得康奈爾大學數學博士學位，後就職於西奧多？馮？西奧多·馮·卡門、錢學森等人創立了美國國家航空航天局帕薩迪納噴氣推進實驗室，並在2001年提出了舉世聞名的“星際高速公路”技術。
65438到0977，羅文全畢業於布朗克斯理科高中，被耶魯大學錄取。他計劃學習數學、物理和生物化學，因為這些學科看起來很“酷”，而這也是他的姐姐和哥哥所學的專業。然而，在第壹學期結束時，他遇到了壹個在麻省理工學院學習經濟學的高中同學。在她的建議下，他去了麻省理工學院學習羅博特·C·默頓教授的金融課程(1997諾貝爾經濟學獎獲得者)。從那以後，經濟學和金融學引起了他的興趣。
當他在布朗克斯科學高中的時候，他讀過科幻作家艾薩克·阿西莫夫的《基礎三部曲》,書中說壹位數學家創立了壹種叫做心理史學的人類行為理論。根據這壹理論，心理史學家可以根據大量關於人類情感傾向的數據準確預測未來。羅文泉認為阿西莫夫的描述是完全可行的，他想成為實現它的人。經濟學，尤其是博弈論和數理經濟學，似乎是這壹研究的最佳切入點。於是，他潛心研究經濟學，1980獲得耶魯大學經濟學學士學位，1984獲得哈佛大學經濟學博士學位。1985-1989任美國國家經濟研究局(NBER)研究員，其中1987-1988任沃頓商學院W. P. Carey金融學副教授。從65438到0990，29歲的羅文泉成為了麻省理工學院的終身教授。此後，他壹直留在麻省理工學院，並在斯隆管理學院創建了麻省理工學院金融工程實驗室。該實驗室聚集了壹大批著名的金融經濟學家，因此它代表了美國金融工程的最高水平。2004年，羅文泉當選為臺灣省最年輕的中央研究院院士。
羅文泉是公認的金融經濟學家，金融工程的領軍人物，對沖基金研究和生物金融的創始人，中國金融經濟學家第壹人。從65438到0998，美國《商業周刊》將他評為金融學術界最有前途的三顆新星之壹。在彼得·l·伯恩斯坦(Peter L. Bernstein)的《資本觀念演進》中，講述了薩繆爾森(Paul Sameulson，2005年5月1915至2009年2月13)的故事。1970年諾貝爾經濟學獎獲得者)、默頓(羅博特·C·默頓，1944-1997年諾貝爾經濟學獎獲得者)、羅文泉、羅伯特·席勒、夏普(紀凡·夏普，1934-，1990年諾貝爾經濟學獎獲得者)、馬爾科維茨(哈裏·馬爾科維茨，1927-1990)和斯科爾斯這樣看來，羅文泉和希勒將來獲得諾貝爾經濟學獎也不是沒有可能。
羅文權的研究領域涵蓋金融理論、金融信息技術、風險管理、投資組合管理、對沖基金和金融計量經濟學。他雄心勃勃地要建立壹種理論，能夠像阿西莫夫描述的那樣，預測人們在金融市場上的行為。他最著名的貢獻包括:在1988中提出方差比檢驗，指出股價即使對於廣義隨機遊走假設也不滿足；指出金融有效市場假說(EMH)中的經典教條不成立，並提出適應性市場假說(AMH)來取代EMH。創造了生物金融；發展了金融學的經典Markowitz分析框架，提出了均值-方差-流動性分析框架。等壹下。和他的導師默頓等人壹樣，羅文泉的研究與實踐密切相關。他是對沖基金研究的大師，也是對沖基金Alpha Simplex Group的創始人和合夥人。
羅文泉發表了大量壹流的論文和著作(見個人主頁)，可謂著作等身。他與約翰·y·坎貝爾(John Y. Campbell)和a·克雷格·麥金利(A. Craig MacKinlay)合著的《金融市場計量經濟學》(Econometrics of Financial Markets)壹書獲得了1997年的保羅·薩繆爾森獎，成為金融計量學的經典教材。2004年9月，我在北大讀博士的時候，第壹堂課就是這門課。我還清楚地記得，剛開始上課的時候教室裏擠滿了想上這門課的學生，但是這門課真的很難。王壹鳴教授在講臺上滔滔不絕，但每個人都像天書壹樣。第壹節課結束就有壹半人逃跑了，到第三節課結束，只剩下10人左右。我經常豎起耳朵發抖，生怕漏掉壹句話，幸好我堅持到了最後，中間還看了羅文泉寫的相關論文，從此把他當成偶像。
讀者閱讀的原著出版於2008年。全書包括10章，由羅文泉教授發表的壹系列高端學術論文組成。本書理論與實踐並重，具有極高的學術價值。壹經發表，就贏得了很高的學術聲譽。讀完這本書，不僅可以對美國對沖基金行業有深入的了解，還可以對羅文泉教授的研究方法和學術思想有所了解。然而不幸的是，由於種種原因，我壹再推遲交貨日期，實際上已經拖了很久。
二，對沖基金及其對中國的影響
融資融券和股指期貨都來了，對沖基金還會遠嗎？
在美國，對沖基金已有60多年的歷史。在1998的金融危機和2007年以來的國際金融危機中，對沖基金對金融市場產生了巨大的沖擊，這表明對沖基金已經成為金融市場的新生力量和新的系統性風險源。美國政府也為把對沖基金關進鐵籠子進行了不懈的努力(見本書第7、9、10章)。
目前，我國資本市場的機構投資者主要包括60余家公募證券基金管理公司發行的數千家公募證券投資基金和專戶理財產品、證券公司資產管理部門發行的集合理財產品和專戶理財產品、商業銀行發行的理財產品、商業銀行債券投資部門、證券公司自營部門、信托公司和保險公司持有的保險資金、合格境外機構投資者(QFII)、數千家私募基金公司發行的私募投資基金等。這些機構投資者可以統稱為“基金”。2010四月份之前，a股市場的機構投資者只能做多，不能做空。盡管壹些機構會參與壹些固定收益套利、事件驅動、瀕危證券、基金型或可轉換套利策略，但其規模和深度有限，無法開展典型的“對沖”業務。沒有壹家公開發行機構將自己定位為對沖基金，也很少有私人股本基金聲稱自己是對沖基金。
2010，65438年10月8日，國務院原則同意證券公司開展融資融券試點，推出股指期貨。18年3月9日，宣布光大證券、國泰君安證券、廣發證券、中信證券、海通證券、國鑫證券等6家證券公司率先開展融資融券交易試點，試點交易於3月30日正式啟動。此後，2010年6月8日和12年2月25日兩次擴大試點範圍，試點券商數量達到25家，約占全國券商總數的四分之壹。2010 4月16日，滬深300股指期貨正式上市。如無意外，2011推出再融資業務，拓展套期保值業務。
融資融券和股指期貨的推出是中國股票市場基礎設施建設中具有劃時代意義的事件，標誌著a股市場從此擺脫了只能做多、難以使用杠桿的限制，可以進行多空雙向交易。更重要的是，這也意味著中國將迎來對沖基金的大發展時代。只要政策允許，越來越多的私募甚至公募基金公司都會發行對沖基金，包括多空股票對沖、做空偏好、托管期貨等。
2010年4月23日，中國證監會發布《證券投資基金從事股指期貨交易指引》和《證券公司參與股指期貨交易指引》，對基金投資股指期貨的投資策略、參與程序、比例限制、信息披露、風險管理和內控制度等提出了具體要求，對證券公司證券自營業務和證券資產管理業務參與股指期貨交易的有關問題作出了明確規定。2010年7月7日，證監會宣布基金專戶理財業務可以參與股指期貨交易，“考慮到專戶理財屬於非公開發行產品，其投資者均為風險識別能力、風險承受能力和自我保護能力較強的投資者，因此，專戶理財業務參與股指期貨交易的總體原則應當是以當事人意思自治為基礎， 並且監管部門將不再對參與股指期貨交易的專戶理財業務的投資目的、投資比例、信息披露等進行規定”。 2011年3月，中國證監會發布《信托公司參與股指期貨交易指引(征求意見稿)》，從中陽光私募投資基金將被允許參與股指期貨交易，這意味著其將開展“對沖基金業務”。
事實上，2010年4月以後，滬深300股指期貨和滬深300指數的盤中大幅波動，以及融資融券規模的不斷擴大，都預示著可能會有越來越多的機構從事套期保值業務。2010年中期，譯者了解到很多大型公募基金公司都在研究對沖基金業務，壹旦政策放開，會申請成立多空股票對沖、托管期貨等對沖基金。2065 438+00 10 2月中旬，SDIC瑞銀基金管理公司設立了壹款期貨指數套利策略的“壹對多”專戶理財產品，實際上屬於對沖基金。2010年末，中國證監會發布《關於核準上海國泰君安證券資產管理有限公司為國泰君安設立量化限額特定集合資產管理計劃的批復》(證監許可[2065 438+00]1937號)，允許公司發行集合理財產品“項峻量化”。該產品的投資策略為“采取市場中性策略，在盡可能對沖市場系統性風險的基礎上(將投資組合的Beta值控制在-0.3至0.3之間)，運用量化選股和指數套利策略，獲取長期穩定的絕對收益。”3月7日，2011，“項峻量化”正式發布，受到投資者的追捧，壹天之內融資5億。這是201165438+10月25日發行後，第壹只嚴格按照《證券投資基金股指期貨投資核算細則(試行)》設計的對沖產品，被公認為中國第壹只官方對沖基金，從而成為20165438年中國“對沖基金元年”。幾乎與此同時，易方達基金管理有限公司也推出了具有對沖策略的“壹對多”理財產品。預計壹兩年後對沖基金將如雨後春筍般出現。
對沖基金在中國的出現和蓬勃發展，至少會對資本市場的三個參與者產生深遠的影響:
首先，它將促進機構投資者的投資策略、投資理念、研究方法和風險管理的變化，並將加劇機構投資者之間的競爭，從而大大提高中國資本市場的效率，降低預期收益率。因此，沒有競爭力的機構將被逐步淘汰，甚至可能改變基金的組織形式——這與羅文泉提出的適應性市場假說和生物金融有異曲同工之妙:此前，在中國的金融市場上，有散戶、公募基金和私募基金，後來，又增加了對沖基金這壹蓬勃發展的新物種。“隨著競爭的日益激烈，資源最終會急劇下降，進而導致生物數量減少，從而降低競爭水平，最終導致循環重啟。有時候，循環會收斂到角落解，即某些物種會滅絕，食物資源會完全耗盡或者環境條件會發生巨大變化”(見本書第九章)。未來，機構投資者競爭業態的變化也將加速，有競爭力的機構將更快崛起，沒有競爭力的機構將更快衰落甚至退出市場。投資經理面臨更大的生存壓力，因為他們必須有更高的專業水平。對沖基金也會成為系統性風險的新來源，壹個偶然事件足以對很多投資能力不差的機構投資者造成毀滅性打擊(見本書第七章10)。在這個充滿變化的時代，能最快適應變化的“潮人”才能生存。這些都是值得基金從業者關註的問題。
其次，會給專門為機構投資者提供咨詢服務的證券分析師(主要在證券公司研究部門工作)帶來新的挑戰。在機構投資者激烈爭奪資源——收益率的同時，證券分析師也在激烈爭奪自己的資源——機構投資者的傭金和評價。從2003年至今，每年6月65438日至10月的“新財富”中國“最佳證券分析師”排名，壹直是證券公司分析師和研究部門的主要陣地。國內排名前20的證券公司研究部門，大多是根據《新財富》的排名來決定分析師的薪酬。分析師的“新財富”排名越高，市場影響力越大，為其研究所賺取的傭金也越多。但分析師的研究屬於商業研究，不是嚴謹的學術研究。作為壹名基金公司的投資策略分析師，譯者深知，分析師行業“20%靠研究，80%靠虛張聲勢”的說法並不完全是笑話。長期來看，這種競爭的業態會逐漸改變，對沖基金的發展會推動和加速這種改變。未來的分析師必須有更廣闊的視野，更全面的知識，更高的研究能力，更深的數學知識和建模水平，更好的選股和擇時能力，要求他們不僅要在合適的時間給出買入建議，還要在合適的時間給出做空建議。缺乏數學知識和建模能力，專業知識紮實，主要靠“忽悠”來混跡市場的分析師，是很難立足的。由分析師組成的證券公司研究部門也是如此。而且系統性風險的增加會影響證券公司研究部門獲得的傭金額，增加傭金額的波動，甚至影響整個證券公司的業績(雖然咨詢業務的傭金收入占證券公司總利潤的比例很小)。
再次，中國證監會作為資本市場監管部門，必須考慮如何有效監管對沖基金。根據國際經驗，在特定情況下，對沖基金的行為可能會對金融市場產生劇烈沖擊，因此如何監管對沖基金壹直是學術界和管理層的熱門話題。到目前為止，美國還沒有建立監管對沖基金的法律框架和機構(見本書9.4節)。和美國對沖基金壹樣，中國私募行業多年來“三界之外，五行之外”，沒有專門的監管法律，他們可能是未來對沖基金的主體。
但是，加強監管畢竟是國際趨勢，中國也不例外。201165438+10月中旬，《證券投資基金法(修訂草案)》正式頒布。第二條規定:“公開或非公開募集資金，運用募集資金設立證券投資基金，由基金管理人管理，為基金份額持有人的利益進行證券投資活動，適用本法。”前款所稱證券，包括買賣未上市的股票或者股權、上市的股票、債券等證券及其衍生產品，以及國務院監督管理部門規定的其他投資交易品種這樣就把資本市場上的各類機構投資者都納入了監管範圍。此外，修訂草案第十章“非公開募集基金的特別規定”明確將私募基金納入監管範圍。顯然，尚處於起步階段的另類投資也將被納入這部法律的監管範圍，這無疑符合國際上對對沖基金加強監管的趨勢。和中國的對沖基金壹樣，中國對對沖基金的監管也將在發展中不斷探索。
簡而言之，對沖基金的發展將對資本市場的所有個人參與者、機構參與者和監管部門產生巨大影響。此外，還將推動學術界和理論界的研究工作。雖然中國已經翻譯出版了三四本關於對沖基金的書籍，但其學術價值有限。作為壹本系統介紹對沖基金投資，具有深刻學術價值的書，本書填補了這方面的空白。而且，由於難以獲得專門的數據，國內學者大多側重於對對沖基金的定性分析。中國對沖基金的蓬勃發展，必然會催生出像CS/Tremont、Lipper TASS這樣的專業化對沖基金數據庫，像HFR這樣的專業化對沖基金研究機構，促進國內研究水平的提高。譯者大膽猜測，在不久的將來，對沖基金課程將成為高校金融專業的必修課。
三、本書的翻譯過程及致謝
多年來，中國僵化的學術體制、個人所得稅制度和學者生存生活的巨大壓力，使得有能力、嚴謹的學者不願意從事翻譯工作，而壹些浮躁的翻譯家，包括很多名牌大學的教授，卻借機走紅，無視學術道德，把翻譯當成撈名的手段，導致大量世界級的學術著作被劣質翻譯家糟蹋，令無數學生痛心疾首。學習期間對此深有感觸。久而久之，人們更喜歡直接看英文原著，遠離中文版。但是，並不是每個人都有能力、時間和精力去獲取和閱讀英文文獻，導致國人對外國優秀作品的理解滯後。像羅文泉這樣的世界級學者的名字在中國很少有人知道，就是壹個例子。
出於對羅文泉教授的崇敬，我下定決心要把這本書翻譯好。我甚至壹度打算把他1998出版的《華爾街非隨機漫步》壹書翻譯成中文。但是做好翻譯有多難啊！翻譯的艱辛，沒有親身經歷永遠無法體會。壹個合格的翻譯家，不僅要有過硬的中英文知識、深厚的專業知識和廣博的知識面，還要有平和的心態，無欲無求，坐冷板凳，吃苦耐勞，絕不能把它當成撈名逐利的手段，否則只會毀了原作(這樣的惡例數不勝數)。原著只有三百多頁，我卻花了壹兩千個小時翻譯——下班後把自己關在出租房裏，幾乎把所有的業余時間都花在這上面，成了名副其實的“宅男”，無非是想裝無辜。
專業文獻的翻譯，尤其是“信”字的翻譯，壹定要把原作者的意思準確地傳達給中國讀者，所以妳在翻譯的時候千萬不要裝懂，胡亂猜測。在“信任”的基礎上，盡量“達成”。但“取信於其難”，“達”字更難。至於“雅”字，我們不敢冒充。對於這些不吉利的信仰，我花了很多時間去查找資料，試圖準確理解作者的本意。
此外，為了讓讀者更容易理解，獲取更多信息，我還在書中寫了近120的譯者註。這些註釋大致可分為三類:第壹類是指出原著中的錯誤，約占10%；第二類是解釋和補充原意，讓讀者更透徹地理解文本，占近九成；第三類是解釋專業術語的翻譯，只有幾篇文章。有時候為了寫壹篇好的筆記，要花七八個小時去找資料。而且為了保證質量，我也不敢找合作夥伴，因為通常英語專業基礎好的不壹定好，專業基礎好的也不壹定態度嚴謹。根據我的經驗，壹個老師帶著壹堆學生翻譯的書往往更容易出錯。於是，我把這本書從頭到尾翻譯校對了壹遍，並對書中的壹些數據進行了計算和驗證，還用書中提供的數據和程序畫了壹些圖形。這種堅持嚴重損害了我的健康。我經常感到不舒服，因為我在辦公桌前坐得太久了。中間感覺自己再也受不了了。我後悔不該壹時沖動接下這份工作，想放棄。後來支撐我的想法是，翻譯完這本書，我就再也不涉足這類工作了！
然而，翻譯並非沒有好處。它迫使我通讀這本書，並有助於扭轉我下班後無法靜下心來學習的壞習慣。1918年4月，愛因斯坦在柏林物理學會為馬克斯·普朗克60歲生日舉行的慶祝會上發表演講，他說:“首先，我同意叔本華的觀點，即引導人們走向藝術和科學的最強烈的動機之壹是逃避日常生活中令人厭惡的庸俗和絕望，擺脫人們自由多變的欲望的束縛。壹個有修養的人，總是渴望逃離個人生活，進入客觀感知和思考的世界，這是我非常關註的。
本書初稿完成於2065438年6月10日。之後回家探望父母壹周，每天陪著70多歲的父親在醫院打點滴，在彌留之際修改二稿。第五稿終於交給了編輯。我常常想，如果我不是從小就有那麽強烈的求知欲，讀了那麽多書，我就不會被中國傳統知識分子“以天下為己任”的思想所蠱惑，不會夢想修齊治平，不會養成誠實坦率嚴謹的壞習慣，而安於平凡，圓滑圓滑，拋棄理想，追求金錢。我就不會讀了這麽多年書，走了這麽多彎路，讓他們早日掙錢贍養父母。然而往事不可諫，只能嘆！
在翻譯過程中，我的導師.......................................................................................................................................................................最後，我要感謝東北財經大學出版社的李記博士和編輯王玲女士，感謝他們的辛勤工作和熱情幫助。至於書中的不足，我是有責任的。請讀者發現不足後給我寫信，以便我在以後的修訂中改正。
2010年9月6日，上海龍安公寓。
2011May 15在上海虹橋路修改。