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她是初中畢業的打工妹，曾經是富士康流水線上的壹名女工，卻創辦了市值超3100億的龍頭企業立訊精密。她是王來春，立訊精密的創始人。
tear_beyond： 老師，麻煩您幫我分析壹下立訊精密的財報，以及發展前景？謝謝老師！
您好，現在就您的問題答復如下：
壹、立訊精密9年收入規模擴大超60倍，利潤規模擴大超40倍，成長速度驚人
該公司2010年上市，上市當年營業收入規模10.11億元，後持續擴大到2019年的625.2億元。歸屬凈利潤從2010年的1.16億元持續擴大到2019年的47.14億元。9年間，營業收入規模擴大超60倍，利潤規模擴大超40倍。營業收入9年復合增速為58.14%，歸屬凈利潤9年復合增速為51%。
這個成長速度非常驚人，放眼整個A股都鮮有對手。 盡管受疫情沖擊影響，今年壹季度公司仍舊實現營業收入165.1億元，同比增長83.10%，凈利潤9.81億元，同比增長59.40%，還在保持高速增長態勢。
作為壹個遠離聚光燈、看似不起眼的代工廠，如何能做到這麽高的成長速度？ 理解立訊精密，就必須要理解其背後高速增長的邏輯。
二 、 立訊精密是真正的資本運作高手
看立訊精密的財報之前，聽說立訊精密是個資本運作的高手，我以為該公司會有很多的商譽。但從立訊精密的財務報表看，該公司2011年的商譽為4.29億元，2019年末商譽5.33億元，商譽減值***計3600萬元，9年來商譽增加金額僅1.4億元。
對於壹個超500億元總資產的公司而言，這點商譽真的不算什麽，2019年末商譽占總資產比例僅為1.08%。
具體看商譽的構成，2019年末5.58億元商譽由並購的14家公司組成，其中最大的是2011年並購昆山聯滔電子有限公司形成的商譽3.77億元，其他13家公司很少有超過5000萬商譽的。從這幾組數據我們可以看出：
第壹 ，該公司上市以來確實進行過較多的並購，或加強主營業務，或進入新業務領域，不斷打造核心競爭優勢，持續進行產業叠代。該公司以連接器業務起家，2010年上市時，主營業務只有連接器，連接器業務收入占比100%。
2011年，通過並購昆山聯滔電子有限公司，切入蘋果產業鏈；同年通過並購科爾通訊，邁入通信領域，切入華為供應鏈；2012年並購福建源光電裝有限公司進入 汽車 電子領域；2016年並購蘇州美特，自此進入聲學領域，並抓住AirPods這棵搖錢樹。
第二 ，該公司並購所付出的成本都不高，形成的商譽很小，且主要的商譽金額集中在2011年前後，近年來新增的商譽金額較小。
這壹方面體現出該公司管理層比較務實的壹面，和某些所謂的資本運作高手大則幾十億的商譽相比，真是小巫見大巫。另壹方面，也說明該公司並購時的議價能力較強，彰體現出了較強的品牌效應和上市公司平臺效應。
第三， 並購整合能力超強。 雖然並購的成本不高，但並購的效果卻極佳。 目前，該公司包括消費電子、通訊互聯、電腦互聯、 汽車 互聯四大業務板塊。電腦互聯是其傳統主營產品，2015年和2019年的收入規模分別為38.9億元、41.13億元，收入增長近乎停滯。
但是新進入的通訊互聯、 汽車 互聯、消費電子領域卻熱火朝天。其中，消費電子業務收入規模從2015年的44.16億元，大舉躍升至2019年度的519.9億元，該業務板塊4年間收入規模翻了近12倍，收入占比從43.56%大幅躍升至83.16%。通訊互聯業務收入規模從2015年的7.03億元，提升至2019年的22.37億元，4年間收入翻了超3倍； 汽車 互聯產品從2015年的8.42億元，提升至2019年的23.61億元，4年間收入也翻了近3倍。
因此，立訊精密看起來具有“點石成金”的能力，壹方面以極低的成本進行收購，進入新的業務領域；另壹方面以強大的並購整合能力，將新業務不斷打造為業務明星。
華南地區的代加工廠多如牛毛，為什麽立訊精密能脫穎而出呢？ 事實上，立訊精密是真正的資本運作高手，市場敏銳，眼光精準。爐火純青的低成本並購能力，以及強大的並購整合能力無疑是立訊精密不斷走向勝利巔峰的重要砝碼。
三、 關於立訊精密財報的幾點風險提示
壹是過度依賴大客戶。
2019年立訊精密第壹大客戶的銷售額占比55.43%，前五名客戶合計銷售金額占年度銷售總額比例 77.04%，占比非常高。目前，公司客戶集中度相對較高，並且短期主要集中在消費電子領域，壹旦大客戶將訂單進行轉移，或者大客戶本身發生嚴重的經營問題，那麽作為代工廠的立訊精密將難逃銷售收入下滑風險。
二是毛利率下滑。
2020年壹季度雖然收入規模同比增長83.10%，但是毛利率僅有15.93%，較2019年度的19.91%下滑了近4個百分點，下滑幅度較大，按照往年壹季度毛利率和全年的關系，2020年全年毛利率水平有可能會降到18%上下。
從數據來看，該公司毛利率逐年下降，從2014年的23.3%降到2019年的19.91%，說明作為微笑曲線底端的代工廠，對下遊客戶的議價能力偏低。 如果要再說清楚壹點，就是蘋果依賴癥導致的。 2018年中，立訊精密對蘋果的銷售額占總營收的44.85%。到2019年，這壹比例已經升高至55.43%。
企業太過依賴大客戶，意味著大客戶經營的異常會隨時影響到企業本身。自2018年，由於蘋果業績下滑，供應鏈公司受到影響，立訊精密毛利率下滑就是必然的。
三是凈利率偏低。
這主要是由於立訊精密的研發投入較高，該公司或許意識到了對蘋果的太過依賴，正在限制它發展的天花板高度，因此，持續增加了研發投入。2017年立訊精密的研發支出是15.42億元，2018年和2019年研發費用支出為25.15億元和43.78億元，同比增幅分別為63.1%和74.08%。
由於該公司研發費用壹次性列為當期費用，不做資本化分年攤銷，不虛增當期利潤，相比於那些資本化處理的同行，其利潤的質量是沒有水分的。因此，在我看來，這屬於公司快速增長和擴張的正常現象，雖然會影響當期的凈利潤，但是從長期來看，這對公司未來的盈利增長是有利的。
四是自由現金流不充沛。
立訊精密連續多年保持良好業績，經營現金流良好，立訊精密2019年的經營活動現金流入比去年同期增長80.31%，流量凈額比去年同期增長137.6%。
不過，該公司屬於資產較重的公司，資本開支金額較大，近5年年均資本開支金額35億元， 2015年至2018年的自由現金流均為負數。 2019年度，資本開支擴大至63.63億元，自由現金流為11.03億元，也不算太高。
不過，自由現金流不充沛主要是由於立訊精密在固定資產、研發等方面投入巨大所導致的。 但多虧經營性現金流較為充沛，緩解了公司擴張的資金壓力。並且到2019年，公司資產有息負債率由20%下降到了12%，目前有息負債大概在61億元，償債壓力不大。
四、如何看待立訊精密的未來
我們再來看壹下它的ROE，2018年、2019年立訊精密的ROE指標分別為17.95、26.55，遠超同期的行業均值12.13和12.34，這背後是立訊精密的資產運營效率。
其中，與市值排於第二、三位的韋爾股份、京東方A相比，立訊精密的ROE指標和每股收益指標均表現優異，另外凈利率和營業收入指標也略高於其他兩家企業。
立訊精密從壹個電腦連接器公司，目前做成了消費電子領域的大佬。從它的業務布局看，立訊精密接下來還有機會做通訊領域、 汽車 電子領域，甚至是物聯網領域的大佬。
對於這樣壹個能夠持續拓寬自己產業邊界、擁有強大業務叠代能力和並購整合能力的公司而言，不能將其局限於某個具體細分領域，而應該從整個精密制造領域的角度去理解它，從我國作為壹個制造業大國所特有的大規模制造優勢的角度去理解它。
從長期看，未來隨著智能 科技 的發展以及5G、AI等技術的進步，立訊精密作為國內電子行業中的佼佼者，其未來的發展空間巨大。下壹步，立訊精密需要進壹步緊跟技術大趨勢，不斷加強自身技術創新，逐步擺脫過度依賴大客戶的現狀，那麽，我相信立訊精密將會繼續書寫傳奇！
它的未來，值得再次期待。
最後，我想引用立訊精密的創始人王來春的壹句話作為本文的結束語： “我相信，能與鳳凰同飛的必是俊鳥。”
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