創業板問題

面對平均55.7倍的市盈率，最高82.2倍，最低40倍，高於主板115.47%和中小板38.21%的市盈率，很多投資者深感“頂部太冷”。我認為，創業板的價格問題不大，原因有三:壹是企業”。中國創業板(GEM)服務於成長型初創企業，重點支持具有自主創新能力的企業上市，有特定的細分市場。在受理的149家創業板申請企業中，電子信息產業、生物醫藥、新材料和現代服務業占68%，制造業僅占15%。現有中小板上市公司占制造業的76%。創業板上市公司主要是技術密集型創新型企業，其核心競爭力在於將生產要素的新組合引入生產體系，註重開拓新市場，如分眾傳媒的新媒體產業。引入新的組織形式，如“如家”連鎖經濟型酒店；挖掘新資源，如“51job”人力資源中介服務；創造新技術，如“百度”搜索引擎；提供新產品，比如“盛大網絡”的網絡遊戲。換句話說，創新型企業就是創新型單位。所謂“山不在高，仙在靈”。第二，看重“大氣”。《創業板上市規則》規定，創業板具有較高的成長門檻，要求發行人最近兩年連續盈利，最近兩年累計凈利潤不低於654.38+00萬元，且持續增長；或者最近壹年盈利，且凈利潤不低於500萬元，最近壹年營業收入不低於5000萬元，最近兩年營業收入增長率不低於30%，呈非線性增長曲線。根據wind的統計，2007年和2008年滬市a股平均凈資產收益率分別為8.58%和2.36%。2007年和2008年，創業板28家上市公司的平均凈資產收益率分別為37.7%和31.46%，分別是滬市a股平均股本的4.39倍和13.33倍。由於邊際效用遞減規律，成長型企業的生產要素邊際收益處於比成熟型企業更高的水平，成長型企業的市場單價當然高於成熟型企業。從發展來看，創業板企業的生命周期、起步規模、產業形態、商業模式、市場定位決定了其具有高速成長的基因。通過外部融資聚集資本，實現了外延式擴張和再生產，在各個細分行業插上了“隱形冠軍”的翅膀。28家創業板上市公司中，2006-2008年營業收入平均復合增長率為55.32%，最高為97.30%，營業利潤平均復合增長率為89.84%，最高為337.54%。在納斯達克上市的百度，其搜索服務模式獲得認可後，2005年至2008年的年稅前利潤增長率分別為300%、529.17%、108.28%和66.61%。第三，價格“豐富”。創業板公司有不同的價格形成機制。據深交所分析，2004年至2007年，來自中國內地的56家在美上市創新企業市盈率超過500倍，最低不足10倍。這說明在同壹個市場中，不同的股票有不同的價格形成機制；更何況中國創業板采用指令驅動的詢價機制和交易機制，與報價驅動的市場有著不同的微觀結構和折價因子。創業板企業的價值分析需要摒棄現有的線性前提假設，不能照搬國外行情驅動型市場的貼現因子。創業板市場的定價能力需要壹個不斷培育和完善的過程。1998 10亞馬遜股價在160美元左右時，市場爭議很大。證券分析師Blodget用修正後的市盈率法重新估值，給出了400美元的理論價格。壹個月後，股價漲到了400美元，布洛傑特和他的新模型壹舉成名。但此後，亞馬遜股價暴跌，布洛傑特和他的新模式聲譽跌至谷底。從海外成功的創業板來看，創業板的平均市盈率普遍高於主板市場，美國納斯達克的市盈率也遠高於紐交所。金融危機前，美國納斯達克的平均市盈率約為34倍，保持著主板兩倍左右的溢價。從國內的實踐來看，截至上周末，滬市a股平均股本為254404.93萬元，平均市盈率為25.85；中小板平均股本24876.95萬元，平均市盈率40.3；即使按照線性定價計算，創業板28家上市公司的平均市盈率也應該在42.85以上。考慮到2007年和2008年創業板上市公司的平均凈資產收益率分別為20.75%、11.61%，創業板上市公司的增長溢價超過20%，其發行的平均市盈率似乎在50倍左右。☆綜上所述，創業板賦予市場細分和創新的元素，有成長門檻和基因，但缺乏定價經驗和統壹機制，股票規模小，價值高。從海外成功的例子來看，創業板的價格不是大問題。問題在於價格管理、投資理念、風險管控的匹配和提升。