公司2011年實現營業收入56.96億,同比增長140.76%,歸屬於上市公司股東的凈利潤為7.67億,同比增長271.08%,EPS 為1.51元。
量價齊漲,盡享稀土價格高漲盛宴 推動公司業績增長的主要原因:1、2011年釹鐵硼需求快速恢復上漲,公司下屬各廠產能利用率飽滿,產銷量大幅提升。2、稀土價格的暴漲。鐠釹價格由年初的28萬元/噸暴漲至6月份的165萬元/噸, 2011年底價格仍維持65萬元/噸。由於采取毛利率加成的定價模式,稀土價格高漲之下釹鐵硼盈利能力大幅提升。
稀土產業調控力度未見明顯放松,稀土價格有望維持高位 釹鐵硼價格暴漲導致下遊需求有所放緩,下半年開始稀土價格開始下滑,但隨著稀土行業整合的持續,中間商庫存下降後,稀土價格將有效企穩,可保障釹鐵硼盈利能力,我們預計稀土價格有望保持穩定。
募投項目優化產品結構,強化業績增長點
募投項目緊跟市場需求變化,加大VCM、新能源汽車、節能家電以及風電用高性能釹鐵硼永磁材料的產能,針對性的強化公司業績增長點,2012年汽車EPS 市場前景廣闊,有力推動高端釹鐵硼需求增長,未來新能源汽車應用將成為釹鐵硼需求爆發的催化劑,公司提前布局有望搶占先機。
盈利預測與估值 預計公司2012-2014年的EPS 分別為1.79元、2.04元和2.36元,對應動態PE 分別為16.2X、14.2X 和12.3X,估值水平較低,考慮到公司在釹鐵硼稀土永磁行業的龍頭地位以及未來業績增長空間巨大,給予“買入”評級。
釹鐵硼價格觸底,後續上漲可能性較大。自3月份中旬以來,釹鐵硼核心材料金屬鐠釹價格已升至58.5萬元/噸,接近30%升幅。氧化鐠釹也從3月中旬的36萬元/噸升至目前的46萬元/噸。由於12年國際市場新增稀土產能有限。伴隨著國內稀土專用發票的實施以及稀土產區續持整頓,中國區產能供給的增加也將相對有限。近期稀土價格的上漲從某種程度上反映了供需雙方對於12年稀土市場趨勢的相對樂觀看法。就下遊釹鐵硼磁材市場而言,前期價格的持續調整減少了部分成本轉移能力較低區域的承受壓力。雖然少數應用可能出現替代資源,但廣泛采用鐵氧體磁材的可能性較小。在價格不再繼續下跌預期下,看多預期將促使買家重返市場。同時考慮目前產業鏈庫存狀況,以及需求旺季的逐步來臨,我們判斷釹鐵硼價格將在目前基礎上築底,後續回升的概率將增加。
新興產業助推,中科三環業績彈性最高。中科三環作為國內釹鐵硼磁材龍頭企業,將集中受益產業鏈價格上漲和新興產業成長預期。在釹鐵硼價格止跌回升背景下,公司後續幾個季度業績存在較大向上彈性。在價格因素之外,公司12年尚存在產能擴充空間。11年底,公司庫存量進入低點。今年初以來其已開始逐步增加庫存, 反映出公司對於未來產品價格與需求的樂觀判斷。公司還將通過提升自動化生產程度、降低重稀土使用量等方式以不斷提升生產效率。12年收入仍將保持穩健增長,毛利率仍維持相對高位。
估值優勢呈現。從噸產能對應的市值規模來看,中科三環靜態產能是可比公司的2倍,但市值僅為對方的1.6倍。從產業鏈可比公司來看,稀土磁材作為稀土延伸出來的材料體系,已具有部分資源屬性。與可比公司包鋼稀土12年PE為32倍,而中科三環僅為19倍。
上調目標價。在達到我們第壹階段目標價後,我們上調公司下壹目標價至50元,對應12年25倍PE。後續依然有業績上調空間。
2012 年5 月,公司參加了我們於北京召開的投資者交流會。我們感到公司不僅已通過數十年的技術研發、市場開拓及產業升級,成長為我國產能第壹、全球產能第二的稀土永磁龍頭企業,且逐步通過產品結構升級、高端產品產能擴張以及管理能力提升等蛻變為行業當之無愧的領軍企業。2012年5 月公司成功完成非公開增發,募集資金大舉拓展節能家電、新能源汽車等高附加值永磁產品領域產能。我們認為未來節能環保以及新能源汽車作為全新的產品市場,有望在政策推動下逐步進入高速發展期,此次籌資擴張產能將有助於公司提前在下遊需求爆發前有所布局。同時公司產品已逐步打開海外市場,目前公司產品基本以外銷為主,2012 年上半年公司海外訂單情況也較為理想。此外2011 年以來公司產品結構升級順利,目前VCM、EPS 等產品暢銷兩旺。我們預計在我國政府長期控制對外出口稀土初級產品、及大力鼓勵深加工產業的政策推動下,公司將面臨更為廣闊的發展機遇。
主要發現
順利完成非公開增發擴產項目有望進壹步鞏固公司新能源汽車、節能家電和風電等稀土永磁領域龍頭地位。
產品結構升級順利,VCM 及EPS 等高端產品暢銷兩旺。
n 海外訂單情況理想,市場認可度較好。
盈利預測
我們預計公司2012、2013年的EPS分別為1.85元和2.39元,對應動態市盈率分別為23倍和18倍,維持公司“增持”評級。