三元左右的低價位股票可關註：000725 京東方A和601288 農業銀行
農業銀行(601288)2015年半年報點評:2季度業績略低於預期
15 年上半年，農業銀行歸母凈利潤同比增長0.3%至1,040 億人民幣。2 季度凈利潤同比下滑0.8%，低於我們預期，主要是因為凈息差和手續費收入較低。由於上調不良貸款余額預測和下調手續費收入預測，我們將15-17年利潤預測分別下調4.78%、7.15%和4.5%。由於資產質量惡化拖累了估值，我們將目標價下調33%。對H 股和A 股重申持有評級。
支撐評級的要點
撥備前經營利潤比我們預測低2.2%。凈息差從1 季度的2.74%下滑至2.59%，主要因為資產收益率降低。由於定期存款占比提高，存款成本持續上升。上半年手續費收入負增長。展望未來，貸款需求低迷和存款成本面臨上升壓力，凈息差可能進壹步縮窄，導致凈利息收入持續下滑。較低的結算收入和資本市場相關收入或將導致手續費收入減少。
2 季度不良貸款余額環比上升14%。不良貸款率從1 季度末的1.65%上升至1.83%。農村地區不良貸款率從1.95%上升至2.18%。考慮到農村地區的不良貸款前景不容樂觀，我們將全年的不良貸款率預測從1.75%上調至2.2%。
農村業務的稅前利潤增速同比下滑1.1%。我們認為過去壹直在推動業績增長的農村業務現今因為資產質量風險和較低的盈利能力，已成為拖累公司業績的因素。在該行的定價體系下，農村地區的存款優勢並未得到充分體現。
評級面臨的主要風險
1）農村地區經濟大幅下滑；2）農村金融競爭加劇；及3）三四線城市房價大幅下跌。
估值
目前，農業銀行H 股和A 股股價分別對應0.78 倍和0.88 倍2015 年預期市凈率，與其他大銀行估值相當。在下調利潤預測的基礎上，我們下調了目標價預測，同時我們認為農村地區存在較大的資產質量風險，當前客戶存款議價能力較高，因此當前估值缺乏吸引力。我們對該股重申持有評級。
京東方A(000725)2015年半年報點評:聯手國家大基金 進軍集成電路產業
投資集成電路基金及基金管理公司。公司公告擬與國家集成電路產業投資基金股份有限公司（大基金）、北京亦莊國際新興產業投資中心及北京益辰奇點投資中心***同發起設立集成電路基金。基金的投資領域為顯示面板相關的集成電路上下遊產業及其相關應用領域，基金規模擬為40.165 億元人民幣。公司擬以自有資金與大基金、亦莊新興產投、益辰奇點擬分別認繳出資 15 億、15 億、10 億、1650 萬元人民幣。
同時公告與大基金、北京亦莊國投、北京益辰投資***同投資基金管理公司，負責基金的管理和運營，管理公司註冊資本擬為1000 萬元人民幣。各方比例為：公司20%，大基金20%，亦莊產投15%，益辰投資45%。
顯示面板行業的資源積累，有利於擬投資的顯示相關集成電路業務形成有效協同。公司在半導體顯示產業方面積累了深厚的資源，與TMT 領域國際、國內壹線客戶和供應商夥伴建立了良好的戰略合作關系，這與擬投資的顯示相關集成電路領域客戶相近，可***享客戶及營銷網絡，且現有業務能夠與擬投資的顯示相關集成電路業務形成有效協同。公司多年積累的人才優勢能夠為集成電路基金的管理團隊輸出具備豐富經驗的核心人才。
上下遊整合，提高核心競爭力。 基金擬投資的顯示相關集成電路領域能夠滿足公司現有業務需求，可進壹步強化公司半導體顯示上下遊產業鏈的核心競爭力，在關鍵部件上實現產能可控、成本可控、服務可控，能夠推進面板產業的升級換代和附加值提升。
國家大基金再次出手，支持集成電路產業發展。國家大基金在繼長電科技、中微半導體、中芯國際、艾派克、三安光電、國科等項目之後的又壹次出手。此次依托京東方為平臺，支持發展半導體顯示相關上下遊的集成電路產業，對於進壹步提升國內面板產業的核心競爭力有重要作用。
維持“增持”評級。公司已經在全球面板產業中占有壹席之地，為國家在光電顯示領域做了卓著的貢獻。智慧醫療產業的戰略布局也已邁出了第壹步。此次聯手國家大基金涉足集成產業，有利於進壹步提升在面板領域的核心競爭力。我們預測15/16/17 年凈利潤分別為32.4/37.9/41.1 億元，EPS分別為0.09/0.11/0.12 元，凈利增速分別達26.6%/16.9%/8.5%，給予“增持”評級，目標價4.50 元（15 年50X）。
風險提示：集成電路產業的周期性，液晶面板價格波動
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