紅周刊 特約 | 韋勒
北京時間2月2日淩晨，美聯儲如期宣布加息25個基點（BP），但令市場意外的是，美聯儲主席鮑威爾首度提及了“反通脹進程已經開始”（the disinflationary process has begun）。
盡管鮑威爾在記者發布會上表示“應當繼續加息”，並認為年內不適合降息，但股市應聲上漲，納指跑贏其他主要股指，債券收益率下行，美元走軟。交易員甚至開始對年底降息50BP進行定價。在經濟中，反通脹是指通脹速度開始下降，但此時經濟仍處於通脹狀態。
需要註意的是，通脹的下行並不會壹帆風順。通脹最為頑固的部分是“超級核心通脹”，即核心服務項(不包括住房、醫療等指標的通脹），緊俏的勞動力市場令薪資居高不下。美聯儲在關鍵聲明中表示，“持續加息”是適當的，這表明可能會多次加息（3月和5月），而許多交易員認為，美聯儲將在接下來的3月會議後暫停加息。我們認為可以確定的是，今年不會只有1次加息，年內降息的概率也並沒有當前市場想得高。
年內仍可能加息兩次
交易員關註“核心服務業”指標
1月的利率決議符合預期，市場已經完全對加息25BP至4.50%-4.75%區間計入價內。不過我們很快註意到聲明中有壹點令人意外：美聯儲在關鍵聲明中表示，“持續加息”是適當的，這表明可能會多次加息（3月和5月）。
另外，該聲明還指出，通脹已經“有所緩解”，但仍居高不下，這反映了委員會的觀點，即距離物價壓力完全消退還有更多工作要做。聲明最後微調了措辭，承認烏克蘭沖突正在助長“全球不確定性增加”，刪去了“通脹上行壓力和經濟活動承壓”。
與以往恰好相反，此次鮑威爾在新聞發布會上態度有所“軟化”，竟然完全扭轉了貨幣政策聲明發布後最初的市場走勢。當新聞發布會召開時，鮑威爾照本宣科，內容摻雜了鷹派和鴿派的言論，比如“我們基本肯定會在壹定時間內維持從緊的立場”，“通脹在過去三個月中有所放緩，這是壹個可喜的變化”，“我們需要更多的證據來確信通脹呈下降趨勢”，“終端利率很可能高於我們在12月份的預期”，“我們首次宣布反通脹進程已經開始”等等。
總之，鮑威爾證實了他對央行將至少再加息兩次的預期，但他承認“反通脹進程已經開始”，交易員因此更確信本周期僅剩最後兩次加息，美聯儲將在第二季度停止加息。與此同時，他反復強調“核心服務業（除住房外）”，為交易員提供了壹個明確的通脹指標，以評估央行在未來幾個月是否會采取什麽行動。
希望乘勝追擊的美聯儲並不會太早“松口”，因為過早顯得鴿派會導致融資環境再度放松，從而無法快速抑制通脹。
市場風險情緒升溫
交易員對年底降息50BP進行定價
在利率聲明發布後，市場先是做出溫和的“避險”反應（股指下跌，美元上漲），但是壹切很快就逆轉了，市場看來是認定鮑威爾召開的新聞發布會比預期更為鴿派。
美元對所有主要貨幣下跌了50-100點，美元指數壹度跌至低於2022年5月30日的水平支撐位101.29，下壹個支撐位在心理整數支撐位100.00。低於該點位，價格可能會跌至2022年3月的支撐位99.42附近。要想扭轉跌勢，它得回到1月31日高點102.60上方。下壹阻力位於1月12日的高點103.29。
與此同時，所有期限的美國國債收益率曲線都在下跌，備受關註的2年期國債收益率下跌超過10個基點至4.12%。事實上，聯邦基金期貨交易員正在對今年年底將降息50BP進行定價。黃金當天上漲12點至1958美元，美國各大股指處於反彈走勢，尤其是納斯達克100指數上漲1.5%。
事實上，美股年初至今的漲幅已超10%，納斯達克指數領跑，漲幅逼近15%。而在2022年，該科技股指數暴跌超三成。
當然，目前盈利衰退的擔憂仍被不少機構頻頻提及，摩根士丹利早前就頻頻預警。標普500中約80%公司的成本增長快於銷售收入增長，利潤率壓力正在惡化，很可能導致本季度每股收益出現自疫情衰退以來的首次負增長。與此同時，該機構對季度預估的修正正在下滑，模型暗示未來將出現更多實質性的下行。然而更糟糕的是，在以往的收益衰退中，美聯儲壹直在降息，但這次並非如此。
那麽目前美股的反彈究竟是“軟著陸”預期下的合理反映，還是只是另壹個“熊市陷阱”？
我們認為，受收益率下降、美元偏軟、美聯儲逐漸溫和的立場和投資者持倉量少的推動，美國股市短期內可能會繼續受到支持。到目前為止，本財報季並未引發重大擔憂。盈利衰退的風險雖然不斷上升，但現在似乎不是擔憂的時候，衰退將會是2023年第二季度的焦點。
此外，近期市場的大幅反彈也可能是因為投資者擔心落後或錯過反彈機會（FOMO，fear of missing out），而暫時忽視了盈利下滑的預期。
數據顯示，主動型投資經理再次大幅增加風險敞口。1月的季節性效應也至關重要，它會提振前壹年表現最差的股票。去年12月出現了多年來最嚴重的“減稅拋售”(Tax-Loss selling），即在壹年快結束時賣出表現不佳的股票，以降低或減少資本利得稅。1月的反彈也由去年的最大的落後者引領，納指在過去壹個月的表現遠超道指和標普500。
（本文作者韋勒Matt Weller系嘉盛集團全球研究主管。本文已刊發於12月24日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場。）