風險中性策略組合

在無套利(機會)均衡市場中，期權理論的核心思想是構造壹個風險資產和無風險資產比例適當的投資組合，其現金流特征等於無風險資產加上無風險收益。中國股票市場沒有衍生交易機制，即沒有股指期貨和看跌期權，無法實現“股票+看跌期權”、“股票+股指期貨”等動態現金流復制策略。根據中國股市的情況，組合保險策略采用“股票+國債”或“股票+現金(保證金)”復制“股票+看跌期權”和“看漲期權+現金”。當投資組合結構完成後，壹般賬戶中會暫時保留壹定比例的現金或國債。股票市值加現金反映了任何時期賬戶現金流價值(或市值)的特征，賬戶市值會隨著股票市值的波動而變化。風險中性的策略投資組合保險就是用部分股票(壹定比例)復制看跌期權，用部分現金復制看漲期權。如果股票加現金(或國債)的賬戶市值用以下公式表示:

VP=∑WS×PS+∑WB×PB

PS-股票價格，WS-股票數量，PB-債券面值，WB-債券數量。

構建風險中性策略組合保險的賬戶市值可以用以下公式表示:

VP=∑WS×PS+∑WB×PB+∑WC×VC+∑WP×VP

WC-復制買入期權的數量，

WP-復制看跌期權的數量，

VC——看漲期權的內在價值，即max？s-k？o

VP-看跌期權的隱含價值，即max？k-s？0 ?

Ep=∑WC×VC+WP×VP是連續復制狀態下的無風險收益。Ep在風險中性策略組合保險中稱為保險金額，Ep的設計要以賬戶中風險資產暴露的風險最大化為目標。

VB×EP = vs×σd×n(1-x %)×t 1/2當投資組合中風險資產的市值接近無風險資產的市值VB時，EP = vs×σd×n(1-x %)×t 1/2。

總的來說:

EP = vs÷VB×σd×N(1-x %)×t 1/2

此時賬戶價值不隨股價或市場的波動而變化，賬戶價值用無風險收益率貼現賬戶未來價值得到的現值來表示。風險中性策略組合保險復制無風險收益Ep的過程是通過復制看跌期權和看漲期權的價格來實現的。如果風險市值用WS×PS表示，其未來市值用WS′×PP′表示，PP′為看跌價格，即PP′=(WS÷WS′)×PS×(1+EP)。如果沒有代表風險市場價值，