Glencore簡介
嘉能可前身是MarcRich自有鈷產量為3.13萬噸，約占全球鈷產量的18.4%；自有鋅產量為111.78萬噸，占全球鋅產量的8.6%；鉛與鎳產量為22.23和10.23萬噸，占比分別為5.2%與3.8%。
資料來源：Glencore官網、ifind、南華研究
銅礦分布及產量介紹
金融是貨幣資金融通的總稱。主要指與貨幣流通和銀行信用相關的各種活動。
全球產能布局
嘉能可是全球第三大銅礦開采商，在2021年自有銅產量約為119.6萬噸，占全球銅產量的5.7%。在全球銅資源的布局中，嘉能可旗下的銅礦主要集中在南美洲，該地區於2022年第三季度的銅產量占整個集團的58%，其次為非洲，占比約為25%。
資料來源：Glencore官網、南華研究
從2020-2022年各地區產量的分布來看，南美地區銅礦資源分布比較穩定。非洲地區銅礦資源分布不穩定，總體呈現此消彼長的特點。Mopani和Katanga銅礦資源占比逐漸下降，Mutanda銅礦資源占比日趨增長。
位於智利境內的Collahuasi礦山是智利最大的銅礦之壹，其礦產量占到整個公司的23.2%；而位於秘魯境內的Antamina和Antapaccay兩座礦山銅產量占比分別為14.9%與13.4%。Katanga礦山是剛果銅、鈷儲量最大的礦山之壹，嘉能可擁有Katanga礦山75%的股權，該礦山在2022年第三季度的產量為56.7千噸，占總產量的21.8%。
_資料來源：Glencore官網、南華研究
銅業務部門產量變化及原因
縱觀2013-2022近10年期間嘉能可銅產量的變化發現，嘉能可銅礦部門的產量呈現逐年下降的趨勢。根據嘉能可2022年第三季度的公告顯示，2022年前三季度，自有銅產量為77.05萬噸，比2021年同期下降12.5萬噸，同比下降14%，原因包括先前報告的Katanga的土地使用、巖土工程及加工限制，可能會導致5.06萬噸的減產；2022年1月出售ErnestHenry引起的基數變動，將導致銅產量3.41萬噸的減少；Collahuasi因采礦順序導致開采的礦石減少，該部分的影響可能會導致銅礦2.3萬噸的減產；以及疊加嘉能可鋅業務部門的銅產量下降。
_資料來源：ifind、南華研究
根據嘉能可公告，其銅業務部門分地區銅產量變化及原因如下：
（1）非洲銅業務部門
自有銅產量為17.49萬噸，比2021年同期下降3.5萬噸，同比下降17%，主要反映Katanga早些時候報告的露天礦的巖土工程限制，以及持續管理較高水平的耗酸礦石。
2022年上半年報告闡述了Katanga在短期和中期面臨的各種業務挑戰，包括巖土工程和化學/加工方面的挑戰、土地使用限制，以及為解決這些問題正在采取的行動。2022年第三季度，銅和鈷的產量分別為5.67萬噸及7600噸，高於上半年的產量。Katanga的基準銅和鈷產量分別保持在22萬噸和2.2萬噸左右。
（2）南美銅業務部門
Collahuasi：由於符合預期的采礦順序變化和新冠疫情相關的缺勤導致礦石開采量減少，2022年前三季度應占銅產量為18.82萬噸，比2021年同期下降2.3萬噸，同比下降11%。
Antamina：由於銅品位提高，2022年前三季度應占銅產量為11.61萬噸，比2021年同期增長4800噸，同比增加4%。
其他南美洲地區銅業務部門：銅產量為16.17萬噸，比2021年同期下降1.14萬噸，同比下降7%，主要反映出Antapaccay的條帶比率上升，預計2023年將會下降。
（3）澳大利亞地區銅業務部門
自有銅產量為2.61萬噸，比2021年同期下降3.67萬噸，同比下降53%，主要是由於ErnestHenry於2022年1月初出售引起的基數變動影響。
（4）定制冶煉業務
銅陽極產量為34.3萬噸，比2021年同期增長1.24萬噸，同比增長4%，主要反映Altonorte在基期內進行了檢修維護，但因檢修維護導致Horne產量下降而部分抵消。
陰極銅產量為32.62萬噸，比2021年同期下降5.01萬噸，同比下降13%，原因是Horne的進料水平下降以及Pasar的各種運營挑戰，導致CCR產量下降。
_資料來源：Glencore官網、南華研究
資本支出與產量的聯系
從自然界中提取銅元素轉化為電解銅，需要經過探礦、采礦、選礦、粗煉、精煉、電解等工序。在壹般情況下，可行性研究完成後可立即開始申請審批、工程設計和采購，然後進入建設環節。銅礦從可研到礦山建設的平均時間為1.9年。從建設到投產，銅礦需要3.2年時間。通常，銅礦企業將主導資本性擴展到銅礦建設間隔5-6年時間，即資本性支出5年後將影響新的銅礦產能。與此同時，銅礦的產能決定銅的供應能力，供應會對銅價產生較大影響，銅價上擡會提升銅企利潤，從而影響當期銅企的資本支出的意願，可以說產能供給與資本性支出之間存在相互影響的內在聯系。
資本支出是指公司為了維持現有競爭力，或者創造未來更多可能的營收而購買的新資產，也就是為了獲得或延長固定資產耐用年限的費用。資本支出分為持續性資本支出與擴張性資本支出，其中持續性資本支出主要用於更新、維護現有資產、提升礦產的開采能力與開采效率、延長固定設備的使用年限等；擴張性資本支出則用於購買新的資產。關註嘉能可的資本支出可以推測該企業未來產能的邊際變化，當企業加大持續性資本支出時，該企業的礦產的開采效率有望得到提升，在產能增量上的體現將會更加及時；而擴張性資本支出的增加擴展到銅礦的建設、投產則需要更長的時間，當年資本支出的增量可能體現在5-6年後產能的擴張。
從數據上看產量與資本支出的關系則更為明顯，本文根據嘉能可年報與產量報告的數據，統計了2013年至2022年期間銅業務部門總產量與相同期間的該部門總的持續性支出，並對二者進行了對比，結果發現兩者的擬合程度較高，趨勢保持較大程度上的統壹。該結果也印證了上文中提到的持續性資本支出在產量上的體現會更加及時的說法。但是由於嘉能可年報發布時間相對於交易市場來說較為滯後，所以只能通過趨勢性的預測從而推斷未來產量的預期變化，整體上可靠性的程度不高。
_資料來源：Glencore官網、南華研究
反觀擴張性資本支出，其對未來趨勢性的預測則更加可靠。由於近年來嘉能可在南美洲的礦山擁有量較為穩定，公司新增的礦山主要集中在非洲地區，故本文統計了2017至2022年非洲地區的銅礦產量，以及與該區間往前倒推5年時間，即2012至2017年間的擴張性資本支出，數據上保持了較高程度的壹致性，說明當下的擴張性資本支出對於未來5年後的產能擴張具有較大的借鑒意義。市場可以通過對銅礦企業5-6年前的擴張性資本支出的分析從而推測其未來的產能的增量，從而分析整個市場的供應變化情況。
資料來源：Glencore官網、南華研究
產能趨勢預測
根據嘉能可財報顯示，2018-2022年期間嘉能可持續性資本支出於2020年存在大幅下降，主要原因在於新冠疫情的不確定性使得公司資本支出的意願降低，在疫情逐漸放開之後2021年持續性資本支出得到好轉，達到17.47億美元，同比增長31.1%；而擴張性資本支出則呈現逐年降低的態勢。結合資本支出可以估計嘉能可近兩年的銅產量會出現壹定程度的回升，從長期來看，新增產能的不足可能會制約未來5-6年的產量。
_資料來源：Glencore官網、南華研究
以不同地區的資本支出的投入來看，嘉能可的資本支出主要集中於南美地區，對於位於智利的Collahuasi銅礦的持續性資本支出在近5年內都保持在每年3億美元左右，位於秘魯的Antamina銅礦的持續性資本支出處於逐年遞增的趨勢，表明公司在戰略上對於南美礦區的青睞。
資料來源：Glencore官網、南華研究
從擴張性資本支出的角度來看，2018-2022年間非洲的擴張性資本支出縮減了近九成，表明嘉能可對於非洲地區的銅礦以維護為主，未來對於新資產的投入有限；而南美洲的擴張性資本支出則呈現穩中遞增態勢，這壹趨勢可能意味著將來南美洲地區銅礦的產量會有階段性的上升。
資料來源：Glencore官網、ifind、南華研究
小結
作為全球第三大銅礦的開采商，嘉能可的銅礦產量對於全球的銅供應有著至關重要的影響。目前來看，嘉能可銅業務部門今年前三季度的銅產量相較於往年同期處於相對低位，主要原因在於全球銅礦品位呈逐年下降的趨勢，礦石品位的下降導致開采成本的推升，在壹定程度上制約了銅礦產量的擴張；其次在於惡劣天氣、地區沖突、新冠疫情等不可抗力的因素導致銅礦的開采遭受負面影響，推升了銅礦開采的幹擾率。由於礦石品位下降、幹預率高等因素導致銅價成本持續上漲，銅價重心不高，不足以刺激銅礦企業資本性支出大幅上升。
整體來看，嘉能可的銅業務部門的銅產量處於壹個下降的通道，那麽嘉能可的減產對全球銅的供給存在多大的影響？隨著新冠疫情的逐漸放開、地區沖突的緩和等不確定性因素的下降嘉能可是否會提升其資本性投入的意願，從而提升其產量？供需格局在未來是否會存在改變的可能？以及這種改變會給銅價帶來多大的影響？這些都是我們需要關心的問題。