經濟學家韓誌國。
2008年以來，中國股市壹直在大熊市中運行。雖然4萬億救市引發了股市的強勁反彈，但正是這4萬億救市成為了中國經濟的滑鐵盧，斷送了中國經濟千載難逢的結構調整機會，從而斷送了中國經濟的長期發展前景和中國股市的長期希望。從去年年底開始，幾乎所有的機構都判斷中國股市的新壹輪牛市已經到來，甚至有相當壹部分機構認為中國股市的萬點牛市已經開始，但市場運作的結果是這些機構乃至整個市場虧損無數，越看越高，虧損越大。從去年年底開始，我就壹直在警示市場，中國股市不可能有牛市，市場還在長期熊市中運行。今年的市場將會震蕩，重心下移，甚至多次警告創業板和中小板將面臨滅頂之災，但仍有相當壹部分投資者幻想著即將到來的牛市和上漲的股市，結果必然是鼻青臉腫，損失慘重。
中國股市的大熊市已經運行了三年半，大盤藍籌股的估值水平已經很低。在這種情況下，市場是否會迎來拐點，迎來市場期待的大牛市？我不這麽認為。與去年的情況相比，中國經濟的基本面和中國股市的政策都惡化了。會有反彈，但不會反轉。沒有更深層次的調整和宏觀經濟基本面的全面改善，中國股市不可能走出熊市進入牛市。
1，中國社會正在醞釀壹場前所未有的重大危機。中國經濟改革基本半途而廢，政治改革甚至成為壹大禁區。目前，中國經濟正處於改革30多年來最危險的時期。貧富差距急劇擴大，發展速度居世界首位；2%的家庭占據了全社會41.4%的財富；流動性泛濫難以遏制，M2在過去20年裏增長了49.6倍。土地財政和房地產泡沫正在吞噬整個社會的財富，居民在過去30年改革中獲得的成果正在流失；權貴劫持了權力，資本市場的性質已經完全改變，正在成為權貴資本掠奪社會財富的合法工具。可以說，今天的中國社會充滿了混亂，社會矛盾愈演愈烈，社會危機不斷累積。改革的嚴重滯後和扭曲正在醞釀中國社會的壹場重大危機。沒有危機改革，中國社會經濟難以走出困境，股市也難以走出危機，迎來曙光。
2.中國經濟出現了明顯的滯脹趨勢。高通脹是中國經濟的主要威脅。此輪通脹是流動性長期泛濫的必然結果，是我國歷史上第壹次成本推動型通脹。這種成本推動型通脹主要通過兩種機制傳導:壹是流動性泛濫導致的高房價導致城市生活成本大幅上升，城市和農村的比價效應導致城鄉工農業產品全面成本推動型價格上漲。所有的商品都不缺，但是所有的商品都漲價了，這是壹種特殊類型的供過於求的通貨膨脹。第二，國家管理成本的大幅上升，導致全社會成本的不斷推進。日本每百萬美元GDP的財政支出為1.38，而中國為39；近年來，國家財政收入每年增長20-30%，但國家總債務卻連年增加。如果算上14萬億的地方融資平臺，我們國家的負債率接近60%。重大決策失誤、盲目重復建設和過度鋪張浪費吞噬著整個社會的財富，導致整個社會的經濟成本不斷上升。面對愈演愈烈的通貨膨脹，政府只能采取緊縮銀根的方式來應對，但緊縮銀根的結果必然是民營企業和中小企業受到嚴重傷害，經濟增長明顯下滑。壹方面物價高，壹方面增長乏力，中國經濟呈現明顯的滯脹趨勢。應對成本推動型通脹，財政政策和貨幣政策都不可能有效；宏觀政策在應對日益明顯的滯脹局面時會更加無所適從。中國經濟基本面這麽差，指望股市出現牛市甚至萬點以上的大牛市，不僅是自欺欺人，也是對社會財富和自身財富的揮霍。
3.宏觀政策出現了總體收緊的趨勢。去年2月8日65438，我在微博裏做了壹個預測。到2011年末，存款準備金率上調10次，利率上調4次以上，通脹率不低於5%。兩位數以上的經濟高增長時代正式結束。如今，存款準備金率已上調6次，利率上調3次，通脹率超過5%，經濟呈現明顯下行趨勢。雖然口頭上仍然堅持穩健的貨幣政策和適度寬松的財政政策，但實際上貨幣政策已經過度緊縮，財政政策寬松的局面已經難以維持。有人預測，今年通脹將前高後低，貨幣政策將繼續放松，因此中國股市的熊市將很快結束，新的牛市為期不遠。我的看法與此完全不同。在我看來，導致此輪通脹加劇的客觀因素並未減少，預測通脹見頂為時尚早。今年的通脹形勢已經遠遠超過了2007年。如果不是數字造假，實際通脹率早就超過10%了。即使統計局繼續造假，通貨膨脹也沒有下降的跡象。這壹輪真實通脹肯定會超過2007年的水平，2-3年內很難過去。CLSA認為，加息的過程已經結束，今年下半年滬市將達到3800點。我不知道這個判斷的依據是什麽。去年年底，多數機構判斷今年股市將上漲4000點左右，但結果是多數投資者虧損30%以上。4月份保險資金抄底，但浮虧500多億。無論從歷史還是現實的角度來看，國際投行對中國股市的把握從來都不可信。從宏觀角度來看，中國股市上漲的唯壹原因可能是穩定，是管理者為了制造虛假繁榮而做出的政策支持。經濟和政策的基本面根本不支持股市上漲，更不支持牛市。在不到三年的時間裏，宏觀政策發生了五次大的方向性調整，這是國際經濟發展史上的壹個大笑話。牛市形成的前提是預期的清晰和穩定。在混亂的宏觀經濟政策環境下，指望市場走出牛市甚至大牛市是癡心妄想。
4、非現金沖動的規模是空前的。對非現金征收20%所得稅以及個人所得稅法的調整，對非現金發出了強烈的現金信號，當前非現金的壓力甚至超過了08年的大熊市。由於社會日益兩極分化，股市正成為擴大貧富差距的重要場所，並日益引起全社會的強烈不滿，改變現有政策已成為客觀必然。無論政策如何調整，政策導向都會越來越不利於大小非，促使大小非產生強烈的套現沖動，從而對市場造成越來越大的資金壓力。再加上市場的擴大，供需失衡的局面短期內很難改變。
5.國際板和新三板將對現有市場格局產生強烈沖擊。國際板市場的建立將對主板市場產生強烈沖擊，現有的投資理念、投資方式、投資模式將發生重大變化，這也將推動主板市場向更高層次發展。新三板對創業板和中小板市場的影響更加明顯。雖然創業板和中小板市場的大部分股票已經腰斬，但隨著新三板市場的推出，很多高估值的股票將繼續遭受重創，股價下跌空間巨大。我從今年開始就壹直在對這兩個方面進行警示，但並沒有引起市場和投資者的認真重視。創業板和中小板已經被強大的資本劫持，這兩個市場服務對象的變化標誌著中國股票市場的徹底失敗。除了“圈錢”“再圈錢”的循環，股市的正向功能可以說已經喪失殆盡。在如此極度扭曲的制度環境下，牛市的根基將從何而來？
6.歐元區解體的陰影依然籠罩著世界經濟。今年以來，歐元區主權債務危機愈演愈烈。除了希臘、葡萄牙和西班牙，意大利也出現了主權債務危機，而根據我的實地考察，法國也極有可能爆發主權債務危機。可以說，目前的歐元區主要是由德國獨家支撐的。壹旦德國無法支撐，歐元區就可能解體。如果歐元區解體，不僅會導致重大經濟危機，還會對中國龐大的歐元外匯儲備構成重大威脅，甚至造成巨額外匯損失。
總的來說，現階段中國股市內憂外患，壓力大於動力，下行可能大於上行。從更深層次來看，中國經濟正面臨著五個致命的深層危險:1，內部矛盾爆發了，與其想辦法解決，不如想辦法掩蓋。2.造成經濟困難的導火線已經找到了。我們不應該切斷這根保險絲，而應該延長它。3.用面子工程代替民心工程，不僅麻痹了社會，也麻醉了自己。4.通過激化矛盾來解決矛盾，比如流動性釋放。5.把壹切都換成GDP的增長，壹個帥蓋壹百個醜。改革滯後的中國正在等待壹場危機，壹場重大的經濟和社會危機。如果經濟和政治改革不能盡快全面推進，矛盾就會日益積累，危機就會不請自來。中國經濟的系統性風險正在加速，這是我們不願意看到但又必須正視的客觀現實！